近期焦炭期货持续上行，焦炭期货主力1805合约上涨至2100元/吨上方，市场分歧逐步增大。我们认为，煤炭供应好于往年，焦煤价格支撑较弱；焦炭期货升水现货，近月面临一定交割压力；钢厂处于限产季，对原料补库幅度有限。焦炭期货的价格已经处于偏高区域。

煤炭供应好于往年

从煤炭的供应来看，2017年国家取消了276天工作日制度，改为330天工作日制度，煤炭的供应得到了一定程度的恢复。从产量数据看，2017年1—10月，全国原煤产量28.5亿吨，同比2016年1—10月的27.3亿吨，增加11346万吨，同比增幅4.8%，国内产量回升较为明显。从进口来看，2017年1—10月，全国煤炭进口量22612万吨，同比2016年1—10月的20174万吨，增加2438万吨，同比增幅12.8%。2017年煤炭供应国内和进口都出现了明显回升，这也使得相比于2016年下半年，今年的煤炭供应紧张程度有了较大的缓解。从库存来看，由于前期焦化厂亏损以及环保限产的因素，煤矿库存压力有所上升，山西等地煤矿降价销售较为普遍。从钢厂的焦煤库存来看，最新一期全国大中型钢厂焦煤库存可用天数为14.5天，仍处于较高水平，钢厂补库意愿并不积极。

焦炭期货升水现货

从焦炭期货来看，本轮上涨过程中，期货领先现货上涨的态势较为明显，焦炭期货领先现货上涨的核心逻辑有二：从焦化厂自身的生产盈利来看，从9月至11月，焦炭价格下跌700元/吨，持续下跌使得焦化生产亏损，部分焦化厂主动降低了开工率，减少焦炭供应以支撑价格，即使近期焦炭现货价格上涨，也仅回到焦化厂的盈亏平衡附近，焦化厂开工意愿不高；当前焦炭现货走势疲弱的主要原因，是钢厂处于限产季，需求较差，但需要注意的是，当前钢厂的吨钢利润已经超过1500元/吨，而3月份之后钢厂就要重新复产，因此对于1805合约而言，焦炭存在较为明确的需求上升的阶段，这也是1805合约焦炭能够升水1801合约的主要原因。但我们认为，经过持续上涨之后，焦炭上涨的动力已经走弱。从生产利润来看，以焦炭1805合约接近2100元/吨的价格来说，焦化厂的生产利润已经完全恢复，随着后期焦化厂开工率的回升，焦炭即使面临钢厂复产季，供需情况也会有较大的缓解。从交割因素来看，焦炭1801合约面临交割，而当前超过2000元/吨的1801合约焦炭，为买现货抛期货进行交割提供了较好的安全边际，焦炭1801合约可能面临一定的交割压力。

钢厂对原料补库意愿较弱

近期钢材库存连创历史低位，但价格上涨的原因在于钢厂的限产减少了供应，而非需求的激增。对于钢厂而言，限产季从11月15日至来年的3月15日，即使钢厂需要进行原料的补库，也要到年后才会有相应的操作，这也就意味着近期焦炭现货跟进的力度将较为有限。现货跟涨乏力将限制期货的向上空间。