图为上证综指与5年期国债期货主力合约走势对比

经历了前期的大跌之后，国债期货近期走势偏强，走出了一波超跌反弹的走势。不过，目前基本面仍然不支持国债持续上涨。

股市大幅下挫，支撑国债价格

由于经济复苏好于预期，全球主要经济体上调基准利率。受此影响，全球资本市场的风险偏好上升，这是国内乃至国外债市大幅下挫的根本原因。

国内市场来看，前期股市和大宗商品大幅上涨，提振了市场的信心，资金开始追逐回报较高的资产，对于固收资产的配置需求降低。近几个交易日，随着白马龙头股获利回吐，上证综指出现了大幅下挫，大量的资金出逃。虽然大部分股市下跌分流的资金不会流入债市，但是这缓解了债市资金流出的压力，至少对债券市场形成阶段性支撑。但是中长期来看，美联储12月议息会议召开在即。从种种迹象来看，美联储加息的概率较大，这将会压制固收资产价格。此外，年底市场开始对明年的经济提前预期，资金开始布局明年行情，这将会进一步打压国债期货的价格。因此，国债整体的跌势仍然难以改变。

资金紧缺有限，国债压力减弱

受月末资金趋紧以及银行缴准的压力，近期市场利率，特别是中长期利率仍然呈现上升的态势。本周国内流动性或将呈现趋紧的局面。供给端来看，本周没有MLF到期，但是随着前期巨量逆回购的陆续到期，有总量达到9500亿元的逆回购到期，资金回笼压力巨大。

本周前三个交易日，央行通过逆回购向市场投放了总计6300亿元的资金。其中，7天期逆回购3600亿元，额度分别为700亿元、1300亿元、1600亿元；14天期逆回购2400亿元，额度分别为600亿元、1100亿元、700亿元；63天期逆回购300亿元，额度分别为100亿元、100亿元、100亿元。综合来看，本周央行逆回购的投放力度维持正常水平。但是考虑到巨量的逆回购到期，资金的整体供应宽松的情况较前期有所下降。资金需求方面，缴税的压力已经结束，近期缴准和月底的资金压力也相对有限，资金的常规需求没有明显变化。但是近期新债发行分流了市场的资金，加之随着年底的临近，年末资金需求高峰逐渐来临，这会进一步提振市场对于资金的需求。因此，笔者认为近期的市场利率仍将维持偏高水平，对国债的价格产生压制。

技术上，国债期货构筑了小的“W”底形态，存在反弹需求。近期股市的大跌缓解了债市资金外流的问题，阶段性提振了债市。受上述两个因素共振的影响，国债期货开始反弹。但是考虑到目前市场风险偏好的上升以及近期资金成本上升，国债价格整体的弱势难改。操作上，建议仍然以偏空思路为主，投资者可逢反弹高点布置空单。