随着金融监管的不断升级，高息冲击会将中国经济从滞胀周期带入衰退周期，流动性的逐步收缩使得中国股市及大宗商品面临抛售风险，大宗商品趋势下跌的启点大概率发生在M1-M2剪刀差归零时。

2018年中国经济开始进入阶段性衰退周期

中国是特色社会主义国家，与以完全市场经济为目标的资本主义国家有着明显的不同。在中国

绝大部分的优良社会资源掌握在国企手里，所以中国的经济周期里更多的是政周期治，这种特色的政治经济形态赋予了中国资本市场更快的宏观风格切换频率和更大的投机波动性。从大到10年一次的政府换届选举，中到5年一次的五年规划，小到每年年初一次的中央经济工作会议确定全年的宏观调控大基调，无不对资本市场的投资决策产生深远影响。

通过对中国大类资产价格波动的研究发现，中国经济呈现出明显的以年度为单位的周期阶段特征。从股市、大宗商品、债券利率、企业现金流四个维度的投资组合来看，2017年中国经济所面临的环境与2010年极为相似，股市表现均一般，大宗商品上涨速率明显下降波动率上升但仍然收涨，年末都面临高市场利率冲击，企业现金流均开始从高位回落，这是典型的滞胀阶段资产价格的配置表现。

在高利率冲击下，2011年中国经济正式迎来衰退，相信2018年的资产价格表现会和2011年一样，股市及大宗商品等风险资产都会遭到抛售，而且在严厉金融监管的引导下市场利率仍然没有被过分高估，这意味着2018年高利率对经济的冲击仍会继续上升。

流动性趋势收缩

一切通胀问题都是货币问题，同样对于金融市场来说一切资产价格的波动也都是货币行为。货币无非有数量和价格（利率）这两个属性，这两个属性决定了中国经济运行的中长周期趋势，而实体企业补库存或供给侧减产等行为只是影响短周期的经济波动，当短周期和中长周期的经济波动站上同一趋势方向时，就会加剧风险资产价格单一方向的波动。

M1-M2剪刀差通常被当做中国股市预测的神器，也是流动性活期化的指标。股市作为虚拟经济的代表，股市的融资功能将其与实体经济的经济波动紧密联系起来。对于股市来说，其对流动性的边际变化更为敏感，对于大宗商品来说，只有经济的真正好转或恶化才能将工业品价格带入牛市或熊市，所以股市的拐点一般会领先大宗商品的拐点。从M1-M2与股市、大宗商品的叠加模型来看，M1-M2的极值拐点一般对应股市拐点，而M1-M2的零值拐点对应大宗商品的拐点，特别是零值拐点与大宗商品的拐点在时间维度上呈现高度重合。

当流动性活期化较高时（M1-M2>0）,流动性过度涌入股市会引发脱实向虚问题，虚拟经济与实体经济构成挤压关系，反应在资产价格上就是股市的过分上涨会抑制工业品的上升动力，当流动性不足以支撑过分上涨的股市时股市开始下跌，脱实向虚得到缓解资金开始回流实体经济，大宗商品价格迎来快速上涨，2007年就是典型的案例。如果股市在流动性合理估值上运行，那么股市会和大宗商品形成正相关的跟随关系，股市真正成为实体经济的指示器。

判断大宗商品价格长期趋势，只有流动性的数量属性还不够，资金的价格（利率）属性同样重要。从流动性活期化数量、市场利率估值、大宗商品价格叠加模型来看，当流动性活期化数量充足及市场利率低估值时，大宗商品价格表现趋势性上涨（Y*Y=Y）；当流动性活期化数量不足及市场利率高估值时，大宗商品价格表现趋势性下跌（N*N=N）;当流动性活期化数量及市场利率估值任一属性较好时，大宗商品一般表现较好，但仍面临较大不确定性（Y*N=?），不过从真实的回测情况来看，大宗商品对于流动性数量的零值拐点较利率估值更为敏感。

随着2005年以后中国金融业与实体经济的联系越来越紧密，这种货币属性引领实体经济（大宗商品价格）的规律越来越明显。当前市场利率估值已经开始进入高估状态，一旦M1-M2剪刀差归零，那么大宗商品价格就会上演N*N=N的规律，这就意味着剪刀差归零时就是大宗商品趋势下跌开启的时候。

企业存货库存周期

按照库存周期理论，原材料存货和产成品存货站上同一趋势方向时，企业的主动性库存行为会放大商品价格单一方向的波动率。比如2016年第四季度，原材料存货同比增速与产成品存货同比增速开始转向同向上涨，实体企业进入主动补库存阶段，大宗商品价格开启了一波既快速又波幅巨大的上涨。很多人说2016年的牛市行情来自于供给侧改革，虽然不可否认供给侧改革的功劳，但归根结底应该是2016年中国正处在经济过热周期之中，实体企业有真实的主动补库存需求放大了大宗商品价格的波动率。

对于产成品来说，其同比增速转向较为困难，一旦转向很容易呈现趋势性方向。当前产成品存货同比增速已经转头向下，确认了产成品同比增速的下降趋势。由于原材料存货同比增速是影响中国经济短周期波动的重要变量且呈现高度正相关性，2017年三季度实体企业的被动补库存需求是大宗商品价格的重要支撑。一旦原材料存货同比增速转向下跌，那就意味着实体企业开始进入主动去库存阶段，大宗商品价格会有快速下跌行情。

不过，存货相对增速是较为滞后的指标，在存货数据公布前大宗商品价格就应该已经提前下跌了，所以存货数据只能判断后期大宗商品下跌的属性并不能预判行情开启的时间点，预判时间点看剪刀差会更好。

不容忽视的金融监管

2017年是金融监管升级之年，从十年期国债与大宗工业品价格的叠加模型来看，今年以来两者呈现高度的反向关系。2017年初，金融监管重磅升级，市场利率快速攀升实体总需求被抑制，大宗商品价格大幅度下跌；年中金融监管被迫放松，市场利率高位回落，处于滞胀期的大宗商品价格仍受到需求惯性的支撑而大幅回升；当银行间系统资金紧缺市场利率再次上升时，总需求再度被抑制大宗商品价格高位回落。

2017年总需求完全处在金融监管的支配之下，对于2018年来说金融监管的影响力仍然不容忽视。在中国经济即将转入阶段性下行周期的背景下，金融监管带来的高市场利率会对中国经济造成更大的负面冲击。