以前对PB估值一直关注度不高，一方面因为比较熟悉的互联网企业看PB都非常高，更多的关注净利润或者说净现金的增长。另外一方面对PB的理解可能不太够。就在A股大跌之前，我们投资讨论群的一个朋友，一直在提醒PB可能过高了。尤其是茅台等一些典型的大牛股PB过高了。最近两天回调，想起他的话，觉得很有意思，于是想抛砖引玉和大家探讨一下，对于PB的理解可能还不够，希望各位一起聊聊。

1.基础概念和目前主要公司的PB、ROE

PB市净率=市值/净资产

越是重资产的公司，银行、地产等PB越低，是因为准入门槛低。越是轻资产的公司，比如腾讯、百度等PB更高。因为企业净资产主要就是现金、办公楼、电脑等办公用品，没有太多固定资产和设备，更没有那么多厂房备用金之类的。招商银行1.7，平安2.95，上海机场3.3，万科3.31，福耀玻璃3.75，民航信息3.87，格力4.3，云南白药5.6，.汾酒7， 茅台9，东方财富4.46，伊利7.22，海天味业12.99。

ROE净资产收益率=净利润/净资产

无论短期长期，对于企业来讲，最重要的就是提升长期净资产收益率的能力。短期可以通过负债、通过并购去收购其他企业，并购业务，或者通过负债、股权融资去扩大经营规模、营收体量。但是对于长期来讲，企业如何能在净利润持续上涨的同时，保证净资产收益率不下降，少下降。还能扩大规模，同时在拓展新业务，发展新市场的时候，甚至能提升净资产收益率，就证明企业效率很高。当然，这个还得长期看。因为短期周期性提升的净资产收益率意义不大。我们对比的公司中，万科9%，福耀玻璃11.78%，招商银行13%，茅台23%，格力26.35%，网易25%，腾讯30%。

2.PB市净率不能过分脱离行业本身的正常值

PB高低更多和行业有关，长期看，越是重资产的公司PB越低，比如银行地产。越是轻资产的公司PB越高。但是偶然会出现重资产PB也偏高的情况，一般比如银行很难PB超过互联网，但银行有可能PB接近制造业的公司，主要原因也可能是估值过高，或者利润暴增。

所以，对于某个行业的公司PB脱离他行业的时候，尤其是严重脱离比如达到1.5-2倍，甚至更高的时候，就要去看他的持续增长能力。越是重资产也就是越是平均PB比较低的行业，脱离越不能太大。对于本来就轻资产，比如互联网软件类，可以脱离，而且可能每一家差别都很大。总之，只要是净资产的分母越小，越轻资产，那么市值比上净资产的比值可能变化就越大，越不稳定，脱离比例可以适当升高。但是银行、地产等资产驱动型的企业不能太离谱。

3.关于净资产收益率与企业质量好坏的关系

净资产收益率高，如果能持续，说明企业的护城河深，经营能力强。投资效率高。短期可能是偶然，比如周期性的企业，烟台万华等，净利润暴增。长期的净资产收益率高才能证明是好企业，比如茅台和腾讯。

净资产收益高的公司，如果能持续保持这种净资产收益率，同时还能继续保持收入和利润高增长，这样的公司就是非常优秀的公司，至少证明公司所在行业或者公司本身还没有到达发展的顶部，因为净资产收益率还没有下降。如果一家公司净资产收益率在不断下降，而且营收和利润还在持续增长，说明这家企业虽然业务在涨，但是做的新业务可能和老业务相比没有那么容易，或者说新业务是其他领域的，不是传统擅长的领域。比如雅戈尔就曾经出现过这个阶段。如果一家公司净资产收益率能保持，但是营收和利润不增长，就很可能是业务还有一定的竞争力，但是没有新的增长动力，或者说行业到了天花板。比如承德露露，就是维持在这种水平，当然这种公司如果遇到竞争，比如六个核桃这样的切进来，毕竟这是个好生意，净资产收益率高的生意，对切入的企业收益很好，所以很有可能被竞争者切入。

所以，最好的公司应该是利润和营收增长并且净资产收益率也增长或者不降的公司。如果净资产收益率下滑，其实代表公司新业务的竞争力在减弱，至少证明资金利用效率变低。如果公司不增长，虽然净资产收益率高，如果竞争对手进来，净资产收益率也有可能受到影响。除非是茅台、云南白药、片仔癀这种本身没有特别直接竞争对手的企业。在此要强调一下东阿阿胶，现在除了福胶，同仁堂的阿娇与他的竞争也非常激烈。所以，这个品类其实并没有片仔癀、茅台或者云南白药那么大的护城河。

小结：

单纯从这两个财务指标来看，虽然不能给企业好坏完全下结论。但是在PB这个指标上，越是重资产的公司，或者说资产是最重要的生产力的公司，比如银行我们越应该注意他脱离行业平均水平是不是过高了。同时，我们也可以判断长期的PB偏高的公司，应该是一家比较好的，至少是市场比较认可其竞争力的公司。在净资产收益率上，最好的公司当然是净资产收益率稳定甚至有增长，利润还能持续增长，同时负债率和现金流比较合理的公司。当然了，因为净资产收益率是一个短期可能因为利润变化可能出现周期性影响的指标，所以这个指标更建议多看几年。而且还是要关注企业净利润的持续变化。或者说关注企业未来净现金流的持续性变化。PB和ROE只能做成一种参考标准，PB可以初步判断企业的质地和固执的高低，ROE可以帮助我们去判断企业的质地以及企业未来的实际变化趋势。