提要

成交地量、股东增持比例抬升、12月利率中枢向上概率偏低、限售股解禁冲击不大。前期利空因素被部分消化，权益市场开始筑底。

图为中证1000成交量走势

权益市场近两周陷入调整，以上证所问询安信研报、京东方A减持为契机，白马股跳水令市场偏好急剧下滑，市场呈现泥沙俱下的局面。临近年末，市场是调整收官还是企稳并开启反攻，本文将展开分析。

调整步入尾声

本周盘面呈现盘整态势，沪指多次向下冲击3400点未果，蓝筹仍是拖累盘面的主力，我们认为行情调整步入尾声，主要基于以下几方面考虑：1.中证1000指数本周地量，地量往往是小盘股企稳的前置信号。2.重要股东增持与减持比例近期抬升，历史上这一指标往往先于指数见底，可视为产业资本加仓的信号。3.2017年之后，固收市场形成3个月为周期的轮回，背后核心在于市场追随同业存单利率判断资金面松紧，而目前同业存单利率接近前期高点，12月利率中枢向上的概率偏低。4.部分指标股如贵州茅台陆港通重现净流入，外资高抛低吸意味着后续可能重新回归净流入状态。5.本周限售解禁对盘面冲击并不大，除烽火通信、华铭智能解禁当日大跌5%以上外（烽火通信主要是受到5G龙头中兴通讯跌停拖累），其余个股如吴江银行表现稳定。在前期利空因素被部分消化以及杀跌力量减弱之后，权益市场开始筑底。

唯一不利的因素在于白马股调整时间会持续多久，从日线来看，Wind白马股指数疑似筑底，但每日早盘抛压力量依然较大，出现这种情况的原因有：1.诸如食品饮料、家用电器等板块机构持仓过于集中，临近年末基金有兑现盈利的需求，因而易在盘面不稳时形成集中抛售的现象。2.同时临近年末机构开始调仓换股，从年度维度来看，食品饮料、家用电器已连续两年收益率排名前列，叠加目前估值优势丧失（调整前食品饮料动态市盈率已逼近2015年高点），机构有调整持仓结构的需求。尽管调整即将结束，但不排除白马股续调所带来的负面影响，短期建议以沪指3300点为标杆，灵活调整仓位。

巩固底部为主

进入12月之后，以历史经验来看，市场热点大概率转向防御板块，以Wind全A指数作为比较基期，近10年银行、非银金融分别录得2.6%、4.6%的超额收益，同时汽车、家用电器历史上跑赢全A指数的概率偏高，近10年有七成的胜率。另外，流动性扰动是12月市场永恒的主题，如2016年权益市场曾因萝卜章事件、美联储加息、险资监管问题而下调。,2017年市场受流动性影响的程度可能并不是太大，一方面央行削峰填谷降低了资金利率的波动，另一方面中美利差显著扩大降低了美联储加息对于国内的扰动。12月需要关注信用风险以及限售解禁所带来的负面影响。

综上，结合部分前置信号，我们认为市场调整即将结束，市场风格暂由中小创主导，市场仍需一段时间消化基金调仓换股对于白马的负面影响。与此同时，进入12月之后，由于流动性的阶段扰动，市场整体并不会出现大幅上升行情，资金可能向低估值板块游走，12月整体仍是蓄力阶段。风险方面则需重点关注信用风险以及限售股解禁对于盘面情绪的压制。