11月以来，在整个工业品板块不同程度走强的大背景下，沪铝却因魏桥豁免冬季错峰限产，去库存不如预期，持货商赌涨预期落空、变现还贷压力等因素的影响下大跌。不过，笔者认为，沪铝下跌空间有限，短线有望止跌。

产量料维持缓慢下降态势

作为今年供给侧改革炒作热点，铝锭供应端的故事伴随着环保关停、指标置换、成本抬升等一系列因素。近日确认在今年7月山东省要求魏桥集团关停违规产能之后，原定采暖季限产的253万吨产能得到豁免。除此之外，其他相关企业仍实质性执行或提前执行冬季限产政策。结合前期违规清查关停的400万吨左右产能，我们认为11月运行产能下降幅度虽不如预期，但铝产量将维持缓慢下降态势。

下游需求未超预期恶化

环保停工叠加季节性淡季，1—10月，商品房销售同比增速比1—9月回落2.1个百分点。1—10月，中国汽车产销同比增长4.27%和4.13%，增幅较1—9月分别减缓0.5个百分点和0.33个百分点。下游两大产业需求增速持续下滑，虽表现不佳但基本延续前期预期，并未超预期恶化。

短期库存增加概率较小

国内铝锭现货库存各方数据因口径问题稍有偏差，截至11月24日基本维持在160万吨以上，近期基本稳定。同时，电解槽停产过程中要进行抽铝水作业在一定程度上也延缓了去库存进程。上期所期货铝锭库存持续增加，逼近70万吨大关。铝棒库存方面，因佛山地区持续下降，自年中高点22万吨已经回落至11万吨左右。

整体来看，目前期现货库存压力仍然较大，但随着冬季错峰停产陆续执行，新疆季节性运力紧张，铝价回落后下游补库意愿回升等利好因素的显现，短期库存继续增加概率较小。但从较长周期考虑，春节期间库存会再度累积，因此节前剩余时间去库存情况成为关键因素。LME库存数据显示，海外供求相对偏紧，一定程度利好出口，但因移库操作造成干扰，不能确切定论。

短线连跌过后有望企稳

当前，铝价快速回落至15000元/吨以下，集中释放了市场的忧虑情绪，绝对价格已回撤至2016年年末水平。因此，经过一轮像样调整，铝价回归成本区间后，下游需求弹性料有所恢复。同时，最近两个月，基差已经缓慢走强100元/吨左右，表明现货宽松局面有所缓解。关注节前去库存情况，以及基差能否持续走强。