全球玻璃工业，谁主沉浮一百年？我国的玻璃工业起步离不开袁世凯家族，至今一半企业都姓“耀”，洛阳浮法曾经改变了中国，然后至今确实“福建系”占据半壁江山，未来我们判断，全球玻璃工业或将迈入中国的时代。

投资故事：谁主沉浮一百年

人类世界最早的玻璃出现于古埃及和美索不达米亚，而近100年来玻璃工业最重要的事件是英国皮尔金顿（PILKINGTON）1952年发明了浮法工艺，至今及可见的未来，人类主流的建筑及汽车玻璃的工艺依然基于浮法……不同于一般的深度报告，本文我们想从更广的视角来阐述对于中国及全世界玻璃工业的研究观点，并且本报告也是我们福耀玻璃、中国巨石等极致制造全球扩张系列研究之一；

中国的玻璃工业至今一半企业都姓“耀”，起步绕不开袁世凯家族。中国玻璃工业的起点是耀华，取自“光耀中华”的含义，秦皇岛耀华玻璃厂于1922年3月由民族资本家周学熙发起，耀华的投资方之一滦矿是袁世凯出任直隶总督时创办，而周氏则为袁氏幕僚。袁世凯之子袁克桓曾任秦皇岛耀华董事长，后创建上海耀华，曾经一度袁世凯家族主导了中国玻璃及水泥工业的发展，上海耀华和英国皮尔金顿合资成立上海耀皮——此为中国近代史上的第一家中外合资企业，至今取名“耀”字的玻璃企业，仍占玻璃工业近的一半；

皮尔金顿的“浮法工艺”改变了世界玻璃工业发展史，而“洛阳浮法”令我国玻璃进入工业化时代。1952年英国皮尔金顿公司（PILKINGTON）发明浮法技术，“浮法工艺”改变了世界玻璃工业发展：玻璃工业自此进入规模经济、成本大幅降低的时代。新中国成立后，由于海外技术封锁， “洛阳浮法”于1981年正式开发成功。与英国皮尔金顿浮法、美国PPG浮法工艺齐名为世界公认的三大浮法工艺。至今，人类的平板玻璃工业依然建立在浮法工艺的基础上；

开启工业化的黄金年代，“福建系”逐渐三足鼎立。虽然我国浮法工艺起步于“洛阳浮法”， 以洛阳浮法命名的老牌国企洛阳玻璃2015年将浮法业务进行置换，转型电子及光伏玻璃领域。曾连续13年玻璃产销量全国第一的华尔润于2015年宣告破产，城头变幻大王旗，当前的玻璃行业已经形成：福耀玻璃、信义玻璃及旗滨集团等三家“福建系”半壁河山。偶然之中有必然，我们认为企业家精神、聚焦主业、以及对工艺及成本等孜孜不倦的追求极致是其成功关键；

全球玻璃工业或迈入“中国时代”，谁是世界浮法王者？旭硝子、圣戈班依旧屹立，而皮尔金顿、PPG逐渐退出平板业务。基于浮法工艺的世界玻璃工业，很有可能被中国企业所重塑，也就是说，我们认为就浮法工艺而言，中国的玻璃企业已经具备明显的国际比较优势；自2014年以后，国内玻璃的龙头企业：福耀、信义等率先扬帆出海，而国际化的历程中必然将拉大其差异化，这是国内玻璃龙头企业的宿命也是出路，并且将令世界玻璃工业迈入“中国时代”；

概述：玻璃的产业很传统

经过数百年的发展，现代玻璃早已脱离当初的形态，功能性也各不相同。现代玻璃可以简单分为平板玻璃和深加工玻璃，深加工玻璃主要可以分为建筑玻璃、汽车玻璃、太阳能玻璃、电子精细玻璃以及特种玻璃（家电玻璃、安防玻璃等），至今我国在超薄精细玻璃等领域依然有技术空白。

平板玻璃生产工艺以浮法为主，而深加工玻璃加工工艺各异。平板玻璃生产工艺先后经历吹制术、垂直引上法、平拉法、辊压法及浮法等数次变革，目前主流工艺为浮法。

而深加工玻璃生产工艺千差万别，以建筑玻璃和汽车玻璃为例，建筑玻璃通常在浮法原片生产之后无需复杂的后端环节，属于产品同质化较强，重资产属性的化工行业；而汽车玻璃是在浮法玻璃原片的基础上，进行钢化、成型，密封，除霜，注塑，车型匹配，光学畸变，产品差异化，属于差异化较强的典型的机械加工行业。相较于建筑平板玻璃，汽车玻璃的门槛要明显高出。

中国玻璃工业变迁：谁主沉浮一百年？

中国玻璃工业的起点是耀华，取自“光耀中华”的含义，中国的玻璃工业至今一半都姓“耀”，起步绕不开袁世凯家族：袁世凯之子袁克桓曾任秦皇岛耀华董事长，后创建上海耀华，上海耀华和英国皮尔金顿合资成立上海耀皮——此为中国近代史上的第一家中外合资企业；

一、“耀”字的由来

秦皇岛耀华玻璃厂于1922年3月由民族资本家周学熙发起，取“光耀中华”之意，其由滦矿及开平矿共同投资创立。耀华玻璃厂当时建设了中国和亚洲第一条机制平板玻璃生产线，年产能达到15万-20万重箱，中国玻璃工业发展缓慢，至1949年我国平板玻璃产量仅为92万重箱。

值得一提的是，中国近代玻璃工业的背后始终有袁世凯家族的身影。耀华的投资方之一滦矿（全称为“北洋滦州矿务有限公司”），是袁世凯出任直隶总督时创办，而周氏则为袁氏幕僚。袁世凯之子袁克桓曾任秦皇岛耀华董事长，后创建上海耀华，曾经一度袁世凯家族主导了中国玻璃及水泥工业的发展。

二、皮尔金顿改变世界，“洛阳浮法”改变中国

皮尔金顿的“浮法工艺”改变了世界玻璃工业发展：1952年英国皮尔金顿公司发明浮法技术，玻璃加工工艺进入规模经济，成本大幅降低的新时代。然而由于当时国外的技术封锁，中国无法引入浮法工艺。

新中国成立后，先后建成有槽引上生产线（株洲玻璃厂 1959年11月）、压延玻璃生产线（株洲玻璃厂 1964年4月）、无槽引上生产线（秦皇岛耀华玻璃厂 1966年12月），截止到1978年，全国平板玻璃产量达1784万重箱，生产效率远远不及皮尔金顿所代表的浮法工艺的世界水平。

洛阳玻璃厂1971年将原压延玻璃产线改建成浮法产线， 1981年被正式命名为“洛阳浮法玻璃工艺”。这一工艺的诞生使得中国成为世界上唯一没有购买“皮尔金顿专利技术使用权”而自行发明浮法工艺技术的国家。中国浮法工艺与英国皮尔金顿浮法工艺、美国PPG浮法工艺齐名为世界公认的三大浮法工艺，自此，中国玻璃工业买入大规模工业时代；

至今，人类的平板玻璃工业依然建立在浮法工艺的基础上，自动化水平和单体产能规模提升，实现了成本的明显降低；

三、中国制造的黄金年代，城头变幻大王旗，“福建人”逐渐占据半壁江山

自主掌握了全套浮法工艺的中国玻璃工业，改革开放后进入黄金年代；我国平板玻璃产量由1978年的1784万重箱提高到2016年的77403万重箱，增长幅度超过40倍。

然而，虽然我国浮法工艺起步于“洛阳浮法”， 但以洛阳浮法命名的老牌国企洛阳玻璃2015年将浮法业务进行置换，转型电子及光伏玻璃领域。曾连续13年玻璃产销量全国第一的华尔润于2015年宣告破产，震惊行业，城头变幻大王旗，当前的玻璃行业已经形成：福耀玻璃、信义玻璃及旗滨集团等三家福建起家公司占据半壁江山；

1. 1982-2001：群雄割据，国企民企大发展

耀皮玻璃和南玻A始创于80年代初，并且于90年代初期成为中国最早的一批上市企业。而到了80年代末期，两位福建人——曹德旺和李贤义，瞅准了中国汽车市场的巨大商机，分别在福建和广东创立了福耀玻璃和信义玻璃。

这个时间段中国市场远未饱和，各企业分割一隅。

2. 2002-2014：两轮景气起落，城头变幻大王旗

2000年后玻璃工业随着地产的高速发展进入黄金期，体现在同质化的产能快速扩张，产品差异化并不明显。

由于玻璃产业供给刚性的特性（一旦点火投产不能随意关停）长期积累的供给过剩在需求进入平稳阶段逐步令行业洗牌：

以洛阳浮法命名的老牌国企洛阳玻璃2015年将浮法业务进行置换，转型电子及光伏玻璃领域。上海的耀皮营收净利近十年来增长缓慢；曾连续13年玻璃产销量全国第一的华尔润于2015年宣告破产，震惊行业。

行业景气度下滑成为企业的试金石，福建派系的三大顶梁柱福耀玻璃、信义玻璃、旗滨集团脱颖而出，“福建系”营收不降反增，业绩亦罕受影响：信义和福耀2015年业绩分别同增50%、17%，而旗滨2015年在行业普遍亏损的情况下依旧盈利1.7亿元，体现出强大的经营能力。信义、旗滨此阶段大肆扩张市场份额，营收持续保持增长，浮玻产能至2017年分列行业前二。

冷思考：“福建系”为什么会脱颖而出？

江湖之中玻璃企业千千万，玻璃工业生自袁世凯家族，长自洛阳浮法，然而今日杀出重围占据半壁河山的却是“福建系”（福耀、信义和旗滨）。偶然之中有必然，我们认为企业家精神、聚焦主业、以及对工艺及成本等孜孜不倦的追求极致是其成功关键：

一、引领行业发展的企业家精神

我们以福耀玻璃为例：事实证明，国内虽有“洛阳浮法”等领先的浮法生产工艺，但汽车玻璃加工领域技术起步较晚，包括蚌埠等玻璃设计院不掌握汽车玻璃生产技术，这也是国内很多浮法玻璃企业无力涉足高毛利率的汽车玻璃行业的原因；

1995~1998年，福耀以市场换技术引入世界龙头圣戈班，“开眼看世界”，学到了玻璃加工技术、世界级管理，也获得了资金优势，1999~2007年，再次以市场换技术，打赢反倾销官司后，PPG同意合作和福耀分享上游汽车级浮法技术，从此掌握汽车级浮法工艺（此前仅有通辽的建筑级，产品工艺差一个世代），是成本下降至世界一流水平之关键；

二、专注主业，只做一片玻璃

我们还是以福耀玻璃为例：福耀起源是创办于1976年的福建省福清市高山镇的一家乡镇企业——高山异形玻璃厂，1983年4月，曹德旺承包了这家年年亏损的乡镇小厂。刚开始专门生产水表玻璃，1985年，转战汽车玻璃维修赚到第一桶金，92年改制93年上市，上市之初涉足房地产、证券等，93年宏观调控地产大亏，曹德旺决心砍掉地产、卖掉证券，定调此后一心一意做好“一片玻璃”，不行贿，自称没“送过一盒月饼”（没有资本原罪，且专注，定力出众）。其一跟风搞多元化不是好事，要“专注，务本” ；其二是洞见汽车在中国普及，汽玻需求必然可观（企业家精神）；

信义玻璃只做玻璃上下游的业务（浮法玻璃、建筑玻璃及汽车玻璃），当要拓展与玻璃无关的业务时果断分拆（2013年分拆信义光能、2016年分拆信义香港），旗滨集团2005年成立，只专注于浮法原片业务，当产能做到几乎最大时进一步往玻璃下游延伸。旗滨集团2005年成立，只专注于浮法业务，至今产能比肩信义玻璃；

三、布局很重要，生产工厂覆盖我国核心经济区域

玻璃需求关乎区域经济的发展，产品运输半径通常在500公里左右。信义分别在广东、安徽、四川、天津、辽宁等五个省市设有生产工厂，辐射我国津京冀、长三角及珠三角核心经济带；旗滨布局南方市场，生产基地布局在浙江、湖南、广东、福建等地，覆盖长三角、珠三角区域。

四、对工艺及成本等孜孜不倦的追求极致

“福建帮”期间费用率长期低于可比竞争对手。信义、旗滨在核心生产基地建有码头（降低运费），旗滨自己研发有混合燃烧系统（高热能利用率），费用的良好控制使得行业低谷时公司游刃有余。

海外企业：那些年谢幕的巨头

一、老牌王者，遗憾告别的皮尔金顿

2006年板硝子以30亿英镑(折合52亿美元)现金收购皮尔金顿股票，经过六年的资本运作，板硝子终于蛇吞皮尔金顿。本次兼并改变了各大公司之间的力量对比，板硝子从全球第十的优质浮法玻璃企业跃居为当时的世界第二。

皮尔金顿公司创建于1826年，作为有180多年历史的百年老店，皮尔金顿公司发明的浮法玻璃制造工艺被评为20世纪世界最重要的50项发明之一，然而公司如此遗憾的落幕令人唏嘘，我们认为主要在于以下几点原因：

在欧洲市场公司经营保守，反应较为迟缓被动。公司营收主要来自欧洲，然而即使在传统优势市场--欧洲，皮尔金顿也不能够积极的应对外来竞争压力，尤以2003年美国加迪安公司甚至在英国本土建成一条浮法玻璃生产线为最大例证。

不重视新兴市场。公司在新兴市场的开拓过程往往都以失败告终，在埃及厂股份竞购、南非厂技术服务包括在中国合资的耀皮玻璃项目都难言成功。

在生产工艺升级方面，动力不足。2005年，平板玻璃业务占到公司营收的96%，圣戈班、旭硝子仅占到14%、47%。随着平板玻璃技术的成熟，公司毛利下滑严重，较高的平板玻璃生产成本拉低了公司的盈利能力。

二、成功转型，抽身而退的PPG

1883年，PPG在美国匹兹堡成立。PPG是美国首家成功采用镀膜工艺生产优质厚板玻璃的公司。同时，PPG也是世界上第一个利用当地天然气资源作为窑炉燃料的平板玻璃工厂。这一创使用净化燃烧气体作为工业燃料，产品档次大幅提升，快速风靡全球。

公司充分受益于二战时期美国的经济繁荣和战后全球重建，一度快速发展玻璃业务，但随着行业壁垒下降（来自日本企业的竞争压力），公司选择切换赛道进入涂料领域；2016年3月，公司正式宣布将平板玻璃制造出售给Vitro S.A.B，这一决定意味着公司正式剥离玻璃业务，实现玻璃龙头到涂料帝国的一个跨越。我们认为作为以玻璃生产起家的企业，公司切换赛道，积极转舵的原因在于：

随着生产工艺的壁垒逐渐消失，而生产工艺及产品升级缓慢，竞争对手进入该领域的学习成本降低，整个行业竞争激化，产品价格下降，拖累公司整体盈利能力。

轻资产的涂料业务已成为主业，其ROE明显高于玻璃业务。20世纪60年代，公司把握机遇，积极进行全球性的生产基地扩张，进入21世纪以后，公司在涂料等业务领域发展迅速，在营收占比中超过93%左右。

三、历史悠久，发展停滞的圣戈班和旭硝子

法国圣戈班1665年由创始人Colbert先生创办，并于当年承建了巴黎凡尔赛宫的镜廊，法国卢浮宫前的玻璃金字塔和北京及上海的大剧院所用的玻璃也来自于圣戈班。这家历经350余年风雨的公司目前在玻璃行业依然处于全球第三、欧洲第一。目前公司在全球67个国家设有生产企业，拥有17余万的员工，2016年销售额2858.7亿元，在全球拥有近17万名员工。

旭硝子公司于1907年成立，母公司为日本三岭集团，为全球第二大玻璃制品公司，2016年公司实现营收764亿元（人民币），净利润28亿元。百年来公司坚持以玻璃产业为主线，目前公司在汽车玻璃及显示器玻璃等领域市占率均处全球前2名。

然而圣戈班和旭硝子十年来营收和利润停滞不前甚至下滑，盈利能力更是远远不及中国的福耀、信义和旗滨。从销售毛利看，福耀玻璃和信义玻璃显著领先，旗滨集团2016年毛利率亦高于两巨头。从销售净利率来看，“福建系”亦明显高于两巨头。

玻璃工业或迈入“中国时代”，谁是世界浮法王者？

我们认为“浮法工艺”自50年代至今，以及在可见的未来，依然是人类社会主流的建筑及汽车玻璃的生产工艺；

那么基于浮法工艺的世界玻璃工业，很有可能被中国企业所重塑，也就是说，我们认为就浮法工艺而言，中国的玻璃企业已经具备明显的国际比较优势；

自2014年以后，国内玻璃的龙头企业：福耀、信义等率先扬帆出海，我们判断，这是国内玻璃龙头企业的宿命也是出路，并且将令世界玻璃工业迈入“中国时代”；

一、国际化是发展的宿命

一方面国内需求进入成熟期，且政府相继出台一系列指导性文件，严禁新建生产线，因此国内市场竞争格局将基本稳定，很难再有大的格局变化。

另一方面环保压力趋严提高了玻璃企业的复产和运行成本（我们估算，一条600～800t/d日熔量的玻璃产线，脱硫脱硝除尘设备安装成本约在2000-4000万元，其日运行成本超过2万元），而玻璃并非完全的不可贸易品；

二、国际化也必然是出路

“福建系”企业率先出海，开启全球化道路，我们认为当前国内玻璃龙头企业之间的差异化并不显著，而国际化的历程中必然将拉大其差异化，包括生产工艺管理、产品品质、新产品研发及人才引入方面，且诸多发展中国家市场需求仍具有较大想象力，因此，对国内玻璃龙头企业而言，国际化是出路。

另外，国际化绝不仅仅是量的增长，全球市场、全球制造、全球供货，生产前移的同时带来本土化人才的引入和全球化的物流体系，考虑国际比较优势，未来或将实现以外供内（海外生产，国内市场）；

福耀信义的汽车玻璃早已占据世界领先地位，同时海外设厂，截至2017年8月底，信义、旗滨马来浮法生产线已经建成投产，而福耀美国、俄罗斯工厂有望今年贡献利润，下一步或将北美及欧洲加大布局。我们认为“福建系”再次领先一步，未来或将与国内竞争对手的差距已经拉开。