库存不高 潜在供应数量有限

国产菜籽产量下降 菜油有效供应减少

虽然近年来国产油菜籽收购价格逐年提高，但相对于有最低收购价政策扶持的小麦、水稻等，油菜种植效益仍然低下，加之油菜种植费时费力，在目前农村劳动力较为缺乏的情况下，长江中下游主产区油菜播种面积依然裹足不前，2017年收获的油菜籽产量继续下降。据国家粮油信息中心预计，2017年我国油菜播种面积为718万公顷，比上年下降2.1%；总产量为1430万吨，比上年下降1.7%。而事实上，民间机构预测数字大大小于该数据，比如天下粮仓预计，2017/2018年度我国油菜籽产量仅为410万吨，比上年度的450万吨下降8.9%。虽然数据有较大出入，但产量下降的方向还是一致的。

由于产量下降，自今年夏收油菜籽上市以来，国产油菜籽收购价格高开高走，至今已经上涨至近几年以来高点。据监测，目前湖北地区油菜籽装车价在2.7元/斤，安徽地区油菜籽装车价为2.65元/斤，四川地区油菜籽进厂价达2.98元/斤，湖南地区油菜籽装车价为2.7元/斤。受夏收油菜籽提振，西北地区秋收油菜籽一上市价格就高开高走。目前甘肃地区秋收油菜籽收购价在2.78元/斤，新疆伊犁地区秋收油菜籽收购价为2.35元/斤。即便价格不断上涨，但由于国产油菜籽产量有限，经过数月的消耗，目前长江中下游部分主产区已经有价无市，收购不到国产油菜籽，可谓一籽难求。比如四川、安徽、江苏等部分地区油厂已经基本停止油菜籽收购。较高的国产菜籽价格，直接提升了国产菜油成本，使得国产菜油价格稳居高位。

另外，由于国产油菜籽为非转基因产品，格外受到消费者青睐。据了解，由国产油菜籽生产的小机榨菜油因其独特风味使其需求更具刚性。在较高利润的刺激下，近两年来在我国油菜籽主产区，油厂上马小机榨设备较多，国产油菜籽基本进入小机榨领域，而相比于200型浸出设备的油厂，小机榨菜油出油率相对偏低，从而使得国产菜油有效供应进一步下降。与此同时，较低的出油率使得小机榨菜油成本较高，销售价格更是常年稳居于13000元/吨以上，大幅高于7000元/吨左右的进口菜油，提振了国内菜油整体水平。

图为历年来我国油菜籽播种面积和产量（单位：千公顷、万吨）

临储菜油停抛 额外供应下降

自2008年至2014年，为稳定国内油菜籽价格，政府连年实施油菜籽临时收储政策，至2014年一度形成600万吨左右的临储菜油库存。几年来，庞大的临储菜油库存成为悬在菜油市场的“堰塞湖”，对国内菜油价格产生极大的压制作用。近两年来，随着政府不断抛售临储菜油，加之2015年后取消油菜籽收储，临储菜油库存急剧降低，在2017年3月8日最后一次抛售后，仅仅剩余120万吨左右。之前抛售出库的菜油，经过数月的消耗，至今也所剩无几。去年此时国储菜油正如火如荼抛储，大量临储菜油流向市场，而今年则没有了抛储压力，使得菜油额外供应量下降。

另外，据传近期政府将约100万吨临储菜油定向销售给中储粮。若传言为真，则意味着后期菜油供应压力减轻。由于这100万吨基本为最后一批临储菜油，货源的相对稀缺使得中储粮将不会急于出库，更大可能是待价格合适时，灌装成小包装油流向市场。因此，其对市场的冲击力度将远低于以往的抛储。

消费旺季来临 港口油厂库存下滑

今年以来，我国油菜籽进口量有所增加，据海关统计，2017年10月我国油菜籽进口量为30.62万吨，同比增加398.75%；1—10月共进口395.99万吨，同比增加31.16%。但由于数月以来，沿海地区油厂压榨利润良好，油厂开工率维持较高水平，截至目前，沿海地区特别是华南地区油厂油菜籽库存较往年偏低。据监测，今年第46周（11月11—17日）沿海地区油厂开机率继续回升，全国纳入调查的101家油厂菜籽压榨量增加至10.094万吨，周环比增加2.34万吨，增幅为30.18%。第47周（11月18—24日）压榨量为9.214万吨，周环比虽有下降，但仍为历史较高水平。

且由于近几周油菜籽到港量下降，使得沿海地区油厂油菜籽库存量下降。据监测，截至11月24日，国内沿海进口油菜籽总库存回落至31.65万吨，周环比减少1.96万吨，和去年同期基本持平。其中，华南地区（两广、福建）油菜籽库存下降至18.4万吨，周环比下降26.87%，较去年同期的26.9万吨减少31.6%，为近四年来同期最低水平。

图为今年新菜籽上市以来湖北荆州地区油菜籽入厂价（单位：元/吨）

而由于政府临储菜油抛售结束，国产油菜籽产量下滑，使得国内菜油消费对进口菜油（含料折油）的依赖程度增强。当前，虽然进口油菜籽和进口菜油数量均有所上升，但沿海地区油厂菜油库存却不见增加。据海关统计，2017年10月我国菜油进口量为4.21万吨，同比下降21.76%；1—10月进口量为65.59万吨，同比增加16.1%。据监测，截至12月1日，华南地区（两广、福建）油厂菜油库存下降至9.19万吨，周环比下降0.5万吨，降幅为5.16%，大幅低于9月上旬的12.86万吨的水平，为8月以来最低水平。

此外，华东地区（安徽、江苏、上海）油厂菜油库存同样处于不断下降趋势中，据监测，截至11月24日，华东地区油厂菜油库存为26.91万吨，周环比增加0.1万吨，但较8月中旬的38.98万吨相比下降12.07万吨，下降幅度为30.96%。当然，和往年相比，华东地区菜油库存仍属历史同期最高水平，这是因该地区前期接拍临储菜油较多所致。但经过几个月的消耗，目前库存水平仅比去年同期高20%，且处于快速下降之中。

和港口油厂豆油库存已达历史同期最高水平、棕榈油库存不断增加不同，港口油厂油菜籽、菜油库存持续下降，加之消费旺季来临，后期菜油价格易涨难跌。

跷跷板效应下 粕强油弱局面将改变

另一方面。每年11月之后，随着气温大幅降低，水产品养殖逐渐进入封口期，水产饲料需求量下降，而主要用于水产饲料生产的菜粕也将进入消费淡季，菜粕需求量急剧下降，菜粕价格将相对于菜油走弱。但今年却不是这样。11月，我国农业部严格发放转基因大豆安全证书，部分大豆进口船只因此延迟卸港，饲料厂家因担心蛋白原料供应而加大了豆粕、菜粕的采购力度，从而使得菜粕市场淡季不淡，港口油厂菜粕成交量急剧走高，菜粕价格稳步上升。由于菜油和菜粕价格有一定的跷跷板效应，菜粕价格走强使得油厂能够在菜油价格下调的情况下依旧获得一定的加工利润，仍然可以维持较高的开工率，因此菜油产出量继续增加，一定程度上打压了菜油价格。

但近期上述状况有望得到根本改观。政府有关部门严格转基因安全证书发放的目的并非为了限制大豆进口，而油厂在大豆进口到港前按要求完善了相关手续后，大豆进口并没有受到太大影响，随着进口大豆的顺利卸船，最近几周油厂大豆压榨量在较高的加工利润刺激下持续上升，对豆粕供应短缺的担心一扫而光。据监测，第46周、第47周、第48周大豆单周压榨量连续三周维持在195万吨的较高水平以上，沿海油厂豆粕库存也是连续三周增加。而随着开工率的不断提高，加之下游提货速度放慢，沿海地区油厂菜粕库存的增加势头更为明显。据监测，截至12月1日，华南地区（两广、福建）油厂菜粕库存继续增加至5.2万吨，周环比增加0.85万吨，增幅达19.54%，远高于10月中旬时的0.95万吨的水平，而在去年同期，基本无库存。

随着气温降低，主要用于水产饲料生产的菜粕将进入消费淡季，最近一周沿海地区油厂菜粕成交量急剧下降即是佐证。据监测，本年度第48周（截至12月1日）沿海地区油厂菜粕周成交量仅为0.43万吨，周环比下降87.16%。

供应趋增，需求不振，将使得菜粕价格转弱，跷跷板效应下，加之菜油消费将进入传统旺季，菜油价格将大概率逐渐走强，粕强油弱将发生逆转。

外盘天气炒作或启动 菜油相对于其他油脂明显偏强

目前美豆已经基本收获完毕，我国油菜籽主要进口来源国加拿大的油菜籽收获也行将结束，市场对于北半球的油菜籽生产已经没有过多炒作题材。现在正值南半球的春季，巴西和阿根廷的大豆播种正如火如荼展开。截至上周，巴西大豆播种已经完成计划面积的84%，阿根廷大豆播种也完成了42.5%，均快于去年同期水平。但这并不意味着今年南美大豆会获得丰收，因为据美国和澳大利亚相关机构预测，今年出现拉尼娜气候模式的概率在70%以上，而拉尼娜气候模式将造成阿根廷大豆产区出现干旱，导致阿根廷大豆大幅减产。当前正值美豆集中上市出口之际，掀起天气炒作将更有利于美豆出口。因此，后期天气将成为油脂油料类期货行情最重要的炒作题材。

另外，还应注意，进入11月后，世界上最主要的油脂品种——棕榈油的生产将进入减产周期，直至明年2月，可能会造成马来西亚棕榈油库存下降、价格走高，从而提振包括菜油在内的油脂价格。

3月以来，由于临储菜油停抛，市场预期菜油未来供应下降，使得菜油价格相对于豆油、棕榈油明显偏强。菜油期货和豆油期货主力合约价差从上半年的300元/吨左右走高至目前的700元/吨左右。目前国内港口油厂豆油库存不断增加，在168万吨以上，屡屡刷新历史最高纪录。与此同时，我国港口棕榈油库存也在稳步上升，目前接近50万吨，为8月中旬以来最高点。相比之下，菜油库存不高，且潜在供应数量有限，这将使得菜油价格相对于豆油、棕榈油继续偏强，在接下来的油脂消费旺季，菜油有望成为油脂板块上涨“领头羊”。

综上所述，随着油脂消费旺季的到来，加之菜粕价格趋弱，外盘天气炒作一触即发，菜油期货终将成功筑底，随后走出季节性上涨行情。

图为国内豆菜油现货价差走势（单位：元/吨）