11月采暖季限产方案执行乏力，限产产能规模远不及预期，加之需求端欠佳，库存拐点难现。在基本面走弱、政策面无新利好的情况下，沪铝持续走低，短期内仍将偏弱运行。

氧化铝走低 成本支撑弱化

11月以来，国产氧化铝价格下行超过300元/吨，跌幅超过8%。由于吕梁地区限产搁浅，其他产区限产规模不及预期，氧化铝短缺难以实现。另外，由于河南氧化铝采暖季限产严格，铝土矿需求下降，国内各地区铝土矿价格出现不同程度松动，成本走弱也对氧化铝价格施压。在电解铝企业大规模亏损的情况下，氧化铝厂利润势必继续被压缩。受此影响，电解铝企业平均理论成本从16000元/吨下降近千元，且仍将继续下行，成本对铝价的支撑显著弱化。

限产不及预期 供应难有下降

采暖季已开始超过半个月，各地区限产情况不及预期。特别是魏桥免于限产、信发限产规模也打折扣，山东地区限产规模仅为此前预期的10%，采暖季限产仅影响每月全国产量约8万吨。虽然河南地区再发扩大限产文件，焦作万方(000612,股吧)在提前两个月限产的基础上，限产产能也有所扩大，但因为其产能不高，难以对市场供应产生影响。另外中铝旗下内蒙古华云已完成新产能投产65万吨，广西华磊、贵州华仁在12月均有新产能投产计划，抵消了采暖季的减产。因此近期市场供应难有下降，供应端对铝价继续施压。

需求依旧疲软 库存难现拐点

进入冬季，铝消费逐渐进入淡季，疲软的现状已难有改观。据了解，11月铝型材企业开工率约60%，铝板带箔开工率约70%，环比未有提升。下游买家按需采购，市场成交清淡，主要地区电解铝出库量不升反降。随着部分地区进入环保攻坚阶段，在限制供应端的同时，下游不可避免会受到影响。焦作等地区铝加工厂均有限产及关停情况，多余铝水将转化为铝锭。另外，冬季新疆地区运输再次面临考验，当地库存已显著增加。在出疆铝锭有所减少的情况下，各地库存仍未有明显下降，可见国内社会库存压力巨大。预计年内库存拐点难以出现，并有望再创新高，持续高库存将对铝价形成巨大压力。

供需矛盾难化解 沪铝仍偏弱

11月最后一个交易日，市场传言山东政府相关部门要求魏桥限产，空头在已获得高收益的情况下大量平仓离场，铝价快速反弹。此后该消息被证伪，价格反弹未能持续，可见目前市场在持续下跌中对利多消息极为敏感。时至年底，全国环保任务艰巨，各地仍有可能出台文件，对铝行业上下游企业造成影响。在采暖季限产不及预期的情况下，基本面持续走弱，供需矛盾难以逆转。沪铝只能依靠政策触发或铝厂持续亏损后的减停产来缓解供应压力。

总体来看，笔者认为近期铝市场在无利好消息刺激的情况下反弹动能不足，市场偏空氛围仍较浓，维持易跌难涨逻辑，短期内预计铝价仍将振荡偏弱运行。