从2012年年末的30倍左右市盈率（全市场，下同），到2015年6月股价高峰时的逾150倍市盈率，再到2017年年中最低时的不到50倍市盈率，曾经闪耀着“高成长”炫目光环的创业板市场，在过去不到5年的时间里，走过了一轮远超大多数投资者预想的牛熊循环。整体而言，在A股市场个股估值水平时常剧烈变化背景下，有关成长股的估值，无疑需要投资者有全面和深入的理解，才能在具体的投资实践中把握优质成长股的高收益投资机会，回避成长股估值泡沫或基本面恶化等利空方面的风险。

成长股的概念及特征

所谓成长股，一般是指这样一些上市公司所公开发行的股票。它们所处的企业发展周期，一般处于高速扩张（一般指市场占有率、产品或服务的销售规模、盈利金额）的初期或中期，其销售额和利润额持续快速增长，而且其速度显著快于所处经济体的宏观经济增速，以及本行业的增长。这些公司通常有比较宏伟的发展战略并注重研发，在商业模式或产品技术能力上有独特之处并能够获得越来越多的消费者青睐，同时往往留存大量利润作为再投资以支持其持续快速扩张。反映在股价方面，由于公司在销售规模、盈利水平、市场占有率等方面持续表现出爆发性增长，其股价也会持续快速上涨，并可能屡屡超出投资者的乐观预期。另一方面，由于其成长周期长，因此需要投资者耐心的长期持有。

美国投资大师费雪总结了成长股不同于其他普通股票的15个特征，具体包括：产品或服务有没有充分的市场潜力、管理层是否决心继续开发新产品或新工艺、公司的研发努力是否产生显著的经营效果、公司管理层是否诚信等等。这些成长股的标准，时至今日，也同样是非常好的投资思考维度。 

成长股的基本面估值

对于成长股的投资而言，由于成长股未来的盈利水平波动较大，相对而言，比较难以用当前的每股盈利（EPS）乘以市盈率（PE）估测其准确的价值。因此，成长股的基本面的分析，往往至关重要。具体而言，对于成长股的基本面估值，主要应当从成长性与确定性两个角度，估测其合理价值和股价。从很大程度来说，确定性与成长性的“迷雾”，也正是成长股投资的最大魅力和高收益率的源泉所在。

1、成长性

一般而言，成长股的成长性主要包括三大方面。

一是成长股过去几年在营收、每股盈利、市场占有率等方面的成长性和稳定程度；

二是对于未来一到三年，该成长股在营收等关键财务指标上的预估复合增长率；

三则是该成长股未来更长时间阶段的成长性。

一般来说，成长股的成长性高低，大致可以从该上市公司自身的产品、服务、商业模式、所处行业等方面的潜在增长水平和爆发力，进行大致定性分析。此外，还要特别指出的是，对于成长股的成长周期的长短，或者说高成长的持续性，投资者也应特别予以关注。这主要是因为，高成长的更强的持续性，往往是成长股长期维持高估值的基础。比如，在IT和电商等新兴行业中，20世纪初的国际IT巨头企业，与近几年中国移动互联网行业的龙头企业，以及国内A股市场一些优质软件上市公司，几乎自上市之后就持续保持极高的静态市盈率估值。

2、确定性

成长股在当前以及未来能够在金融市场上维持较高的股价和估值，除了投资者对其高成长性的预期之外，另外也必须要有在业绩、营收等关键财务指标上的确定性予以支撑。无论如何宏伟的设想、如何乐观的预期，最终股价仍要依靠盈利能力、市场规模的扩张等方面予以验证。整体而言，安全稳健的成长股投资，高确定性是决定投资成败的一大关键。确定性的高低，直接决定了成长股投资风险的大小。具体来说，难以被复制的商业壁垒、管理团队的优势、产业链地位、独特的商业模式、企业的先发优势、行业需求的爆发等，都是影响成长股未来高成长性能否兑现的关键指标。

成长股的量化估值方法

QUANTPLUS不久前向读者介绍了股票常见的一些估值方法，而对于成长股而言，具体通过量化方式对成长股进行估值，则一般可采用市盈率PE估值法、PEG估值法、市销率PS估值法等3种。

一般而言，成长股中有非常大的比例，都属于轻资产公司，市净率PB估值法大多都不太适用。而如果投资者对于成长股未来长期的盈利水平都有相对准确的估测，也可以采用DCF（现金流贴现模型）估值法，将未来该成长股的现金流量折合成现值，得出合理的股价。

1、PE估值法

作为个股估值“万金油”的PE估值法，在对于成长股的具体估值时，一般需要着重动态市盈率指标。由于成长股未来的盈利水平，可能即将出现持续快速增长，对其进行市盈率估值时，应当结合所在行业、企业自身的市场需求、营收规模、毛利率水平、盈利水平等方面进行“动态估值”，而不应过于看重其当前的静态估值。比如，一只成长股，未来3年的EPS将实现年均60%的增长，那么当前100倍PE的估值，在3年之后则只有24.41倍PE。美国投资大师格雷厄姆在具体的成长股估值上，曾经结合投资实践，给出如下的成长股估值公式：

结合不同的复合业绩增长率，又可以得出如下表格：

举例来说，当一只成长股未来10年的业绩都能够保持每年20%的增长时，其合理的静态市盈率则为48.5倍。需要指出的是，由于格雷厄姆所处的时代，股息率与高等级债券利率都持续较高，“8.5”的参数设置，也相应偏低。因此，中国的投资者也可以根据中国金融市场的实际情况和A股历史估值，适当做出一定上调。

2、PEG估值法

在PEG估值方面，PEG指标的计算公式为：PEG=市盈率÷盈利增长比率。假设某只股票的市盈率为30，通过相关计算之后某投资者预测该企业的每年盈利增长速度为50%，则该股票的PEG为30÷50=0.6倍；如果盈利增长速度为30%，则PEG为30÷30=1。显然，PEG值越低，说明该股要么市盈率越低，要么盈利增长率越高，从而越具有投资价值。一般而言，PEG估值法将PEG数值的标准数定为1（即PEG为1时，该成长股既不高估也不低估）。因此，假定PEG的数值为1时一只成长股刚好体现出其合理价值，则该成长股合理的静态市盈率就可以采用其未来的每年盈利增长速度代替。比如，某成长股未来每年都可以实现100%的业绩增长，那么100倍的静态市盈率水平，刚好是合理估值，并非是股价高估。

3、PS估值法

一般而言，市销率PS估值法，主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。而对于成长股的估值而言，那些营收、市场占有率或产品研发正处于高速爆发增长期，同时短期盈利水平极低或业绩持续亏损的成长股估值，则完全可以通过PS估值法予以合理解决。举例而言，过去几年在美国市场上市的京东商城等一些电商企业，在重磅新药研发、重磅新产品刚刚启动市场投放的研发型成长企业，都可以通过市销率估值法进行估值，并可以进一步结合大致的未来盈利估测，判断出相关股票大致合理的内在价值。