闰土股份(002440）

环保高压库存低位,染料价格淡季上涨。 今年下半年以来, 浙江、山东等分散染料大省受到环保重点督察,不达标企业相继关停,使得染料价格上涨。分散染料价格由约 2.5 万/吨最高上涨至 4.5 万/吨。前期价格虽有回落,但仍维持在约 3.2 万/吨的高位。目前环保压力不减,停产企业复产困难,且经销商及下游印染企业库存低位, 12 月 1 日起,染料厂家将分散染料价格由约 3.2 万/吨上涨至 3.5-4.0 万/吨。预计随着明年春季旺季来临,染料价格仍将进一步上涨。

环保将是主旋律,染料市场不断向龙头集中。 在环保持续高压态势下,染料行业洗牌持续进行。目前分散染料行业前三家市占率 70%左右,活性染料前四家市占率近 70%,中小企业在环保高压下无力正常经营,未来行业将进一步向龙头集中。

染料中间体有望持续上涨,龙头企业中间体配套完善有望受益。 今年中间体市场较为平稳,中间体生产企业原材料一般有半年库存,今年下半年大宗原材料上涨明显,明年中间体生产企业原料价格压力大,将倒逼中间体价格上涨,支撑染料价格上涨,龙头企业配套完善有望受益。

下游回暖保障染料需求,支撑染料价格高位运行。 染料最下游集中在纺织服装,随着国内二胎放开,人口增长带动刚需提升,海外经济呈现复苏势态,出口市场回暖。据行业统计,2017 年上半年规模以上印染企业印染布产量 271.72 亿米, 同比增加 6.14%,增速较去年回升 6.31 个百分点。 2017 年 1-10 月纺织业出口交货值同比增加 3.9%,纺织业主营收入同比增加 6.3%,纺织企业景气指数回升,下游纺织业回暖保障染料需求,支撑染料价格高位运行。

公司是国内染料龙头之一,产业链配套完善,充分享受量价齐升。 公司分散染料产能约 11万吨,活性染料产能约 6 万吨,价格每上涨 1000 元/吨, EPS 增厚 0.19 元。 今年受益产品量价齐升,前三季度营业收入同比增长 47%,归母净利润同比增长 45%。公司产业链配套完善,后续产品价格不断提升,业绩有望持续超预期。

投资建议: 维持“增持”评级,上调盈利预测,预计公司 2017-2019 年归母净利润 9.00、12.66、 14.70 亿, EPS 1.17、 1.65、 1.92 元(上调前 17、 18 年 EPS 1.08、 1.55 元),PE 16X、 11X、 10X。

风险提示: 染料价格下跌, 下游需求萎缩,行业竞争加剧。