受市场利率持续上升的影响，近期国债期货呈现阴跌的走势。后期来看，虽然M2数据表现良好，但是考虑到年底的资金需求高峰来临，利率仍将保持强势，国债仍然难改弱势。

M2意外上升  国债受到提振

近期公布的经济数据表现良好，不但提振了市场的风险偏好，更是增加了市场的货币供应量。中国人民银行公布的数据显示，11月M1总量为1670000亿元，同比增速为12.7%，呈现持续下滑的态势；M2总量为1134400亿元，同比增速为9.1%，增速较10月增加；M1与M2差值为535600亿元，仍然处于扩大的状态。从货币供应的情况来看，国内的基础货币供应增速呈现持续下滑的态势，但是M2增速较10月增加对于市场的信心还是起到了一定的提振作用。此外，M1与M2差值增速持续缩小，由去年6月的最高25.43%下降到11月的12.66%，这说明目前终端消费的增速远低于投资的增速，资金进入实体经济的量较小，因此资产存在一定的泡沫，这在理论上对于国债是一个利多。但是，从融资数据来看，11月的融资规模呈现扩大的态势。11月国内社会融资总规模为16000亿元，新增贷款余额为11400亿元，这说明目前国内的资金需求量仍然较大，资金更多地流入到了其他投资领域，因此M2的上升对于债市的实际影响有限。

缴税与年终叠加  利率上升压制债券

每个月的15日为缴税截止日，随着这一截止日的临近，市场进入每月的资金需求高峰期。12月的缴税压力较大，因此本周市场利率上升明显。截至12月13日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜利率为2.788%，较上周四上升20.3个基点。

公开市场业务方面，上周央行仅在12月7日进行了逆回购的操作，续作MLF也仅是维持之前的量。在这种情况下，上周央行净回笼资金5100亿元。本周央行的逆回购量较小，仅为4800亿元。为了缓解市场的资金压力，央行近期的逆回购量明显上升。截至12月13日，央行操作的逆回购总额为3600亿元，其中7天期逆回购1900亿元，额度分别为400亿元、800亿元和700亿元；28天期逆回购为1700亿元，额度分别为400亿元、700亿元和600亿元。本周资金需求压力较大，但是央行的货币政策力度并不大，这一方面是缴税压力在本周就要结束，市场已经能够平稳过渡，另一方面也是为年底的资金需求高峰预留空间。综合来看，虽然缴税截止日在本周就要结束，但是市场马上将会迎来年底的资金需求高峰，因此后期市场利率易涨难跌，这对于国债仍然会产生较强的压制。

综上所述，11月份的M2及社会融资数据表现良好对于国债起到了一定的提振作用，但是这种提振作用相对有限。近期市场的缴税压力较大，央行的公开市场业务额度不高，市场将会面临年底资金需求高峰的考验，因此利率短期内仍然会保持强势。基于上述判断，笔者认为国债后期整体的弱势难改。操作上，建议以偏空思路为主。