主持人：作为量化交易机构，最怕碰上黑天鹅事件，在这块上，厚石天成有什么应对方案？

候延军：黑天鹅什么时候来，我们也不知道，只有来了，才知道它是黑的。之前我说过一句话，在单一市场的单一策略，长期来看，是无法规避市场风险的，市场来了一个黑天鹅，你是规避不掉的。比如你做股票多头，在2015年的时候做得非常好，赚得非常多，这时候恰恰代表你比较激进，若股灾一来，你能躲掉吗？比如前一段时间涨得很好的股票多头基金，近期股票市场在连续回调，你能躲得掉吗？大概率躲不掉的。我们都知道，把资产分散很重要，比如黑天鹅来了，可能股票在下跌，商品不一定下跌，黄金大概率上涨，债券可能也起到对冲作用，我们就做到了分散和抵抗风险。也就是说，我们既有多市场策略的配置，各个策略之间形成对冲，若真的发生一个非常恶劣的事件，股票市场暴跌的时候，黄金大概会上涨，这就是一种对冲。

主持人：期货市场目前有40多个品种，厚石天成在选择品种上有什么标准？

候延军：唯一的标准就是它是否活跃，只要它活跃，能够容纳相对较大的资金，就纳入我们的投资标的。它越活跃，容纳资金量越大，例如铁矿石，本身就能容纳很大的资金，我们就给它附加更多的模型，然后承载更多的资金。这是我们唯一的判断。

主持人：例如有些冷门品种，可能有时候会突如其来的昙花一现，像这两天比较火的硅铁、锰硅。这类品种，平时会在你们的考虑中吗？

候延军：我们有做锰硅，硅铁没有做，因为硅铁比锰硅的活跃度差很多，锰硅的活跃度相对来说还可以。同时，有些品种，我们也在做，并不是为了它的收益率，比如近期的农产品，农产品肯定不如黑色系活跃，但我们也没有放弃交易，就是为了产生对冲效果。资金都完全放在黑色系上，同涨同跌的时候，万一你做反了，结果不可想象。我刚才举了个例子，买入别的资产，又在做黄金、白银、铜和债券，它们会形成一种对冲效果。可能在这个领域它没有赚到钱，但是当风险发生的时候，它起到了自己的作用，把风险对冲掉了一部分。

主持人：期货市场标的相对较少，选择容易些。但股票市场有3000多只股票，要用程序化的模式去挑选股票，难度可能会大一些，厚石天成是如何做的？有哪些特点？

候延军：这也是我们在股票端做量化选股的原因，量化选股只要把模型、理念、多因子写好之后，选股上效率很高，但不代表选出来的股票就是最好的。量化选股是一种多因子的模式，用大量的因子库筛选出近期表现良好的因子，然后用这些因子到市场里去筛选股票，我们用的是这种模式。目前我们规定只在沪深300指标库和中证500指标库里选股，我们还有一个原则，沪深300要占到80%，中证500只能占一小部分，这是我们的主观判断，因为中证500最近走势不是很好，所以不会选择太多。若某一天，中证500像上证50一样走得很好了，那我们也会增大中证500的比重。

完成了多因子选股，我们可能选出了160只股票，接下来就是做基本面的筛选，去除掉明显不符合基本面因素的股票，然后再做技术面、趋势面的筛选，筛选掉明显不符合上涨趋势的品种，这时候大概只剩下100只股票。我们再做一个行业中性处理，会和沪深300指数尽量做一个行业中性的配置，就进入持仓阶段，然后用股指期货做对冲，这时候就形成了量化多重阿尔法策略。然后我们股票端就进入了长周期的持股，这一阶段类似于价值成长的持仓方式，我们会监控将近上百只股票，某一只股票走出了我们的趋势模型后，就把它卖掉，然后再按照原来的步骤筛选股票弥补上。

主持人：经过候总这么详细的介绍，我们屏幕前的投资者对贵公司的交易体系、交易理念和交易方式应该都有了大概的了解。我们也知道贵公司在深圳，深圳是国内的一个私募大镇，里面有非常多的私募机构，竞争非常激烈。就行业来说，也进入了一个机构化的时代，私募基金自2014年开始有管理人牌照以后，现在大概有3万家左右的私募机构，竞争非常激烈。您觉得在深圳这个地方，或者在整个行业中，厚石天成要有怎样的竞争力才能立足不败？

候延军：大家都知道私募基金近几年有爆发，我给大家分析一下，目前协会已经清除掉几千家私募机构，只剩下2万家左右，这2万家私募有一大半是做股权的，剩下的另一半里面，实打实想通过自己的业绩拿到投资人信任的私募只有5000家左右。在这5000家私募中，多年持续业绩稳定，并取得一定市场口碑的大概只剩下2000多家。这2000多家里面，真正在做量化、程序化的很少，我预估也就几百家，并不是大家想象的那么多。

主持人：厚石天成现在已经具备了哪些核心优势？

候延军：我们是做CTA收益率起家的，展示的账户几年时间翻了20多倍，后面展示的账户一年时间翻了4、5倍，两年时间翻了6、7倍的都有。我们是靠CTA起家的，但我们不会长期做这种事，目前主要在做稳健的多策略。

现在来看，我认为我们的核心竞争力是人，我们对自己的整个策略，对投资理念深入骨髓的理解，同时，公司每一步的长远布局也是我们的核心竞争力。比如我们认识很多同样做CTA的同行，当然每个人的想法不同，他们还在专注于CTA领域，我们早早的就从专注于CTA领域转向了专注于多策略多市场的布局，明年我们要转向全天候策略的布局，这是我们的市场前瞻性，也算是我们的核心竞争力。

主持人：今天有非常多的网友留言提问，有个网友说怎么样识别震荡盘和趋势盘？

候延军：这个问题非常好，也是我想问别人的问题，因为本身投资是有滞后性的，判断行情是有滞后性的，甚至消息都是有滞后性的。当震荡来临一段时间的时候，你才敢判断它是震荡，当趋势走出一段时间的时候，你才敢比较有信心的说是趋势，这句话指导到交易上，就有点是废话了。所以你刚才提到的问题其实是择时、择市的问题，我认为交易上最难的问题是择时择市，如果每个人有非常强的择时能力，那他没有必要做其它东西，就做择时择市好了。

主持人：很多做量化的投资者最怕面对的可能是震荡行情，做趋势的怕震荡，做震荡的怕趋势，厚石天成是否有配置一些做震荡的策略，会使用哪些指标？

候延军：原来我们做CTA的时候，追求的是高收益，但我一直有一个清晰的观点，如果做商品CTA策略，去追求很小的回撤，是舍本逐末。若你想追求低回撤，就不要在商品CTA策略上实践，可以去做债券、阿尔法、套利等策略，各有各的特点。

后来我对CTA策略有了深入骨髓的理解之后，我想要保留这个策略的优点，商品CTA趋势策略的优点是什么？爆发能力强、盈利能力强，这是它的优点，大家都知道，盈利能力强的策略，回撤一般都会偏大，这是很难规避的。想要解决它回撤的问题，它的收益问题也会受到双倍损失。所以创业的第二年，我就思考清楚了这个问题，我的解决方式是寻找别的策略，找阿尔法策略，它是一个低回撤、低收益的策略，正好与CTA策略互补。我还找到了期权类的策略，其它互补类性的策略，其它的市场的策略，通过这个手段解决问题。

主持人：还有一个网友提问，程序化方面，您觉得光看指标的话，能不做到较稳定的盈利？

候延军：可以做到长期相对稳定的盈利，当然要看你怎么用指标，任何一个指标既然加到了软件里，它绝对是有用的，但是它不可能在每个阶段都有用。现在的指标大部分以趋势判断为主，这也是为什么整个商品CTA领域，包括海外，70%是趋势类型的策略。因为只有做这种类型的策略，才能够做大容量，才会长期有效。当然，我指的长期有效并不是说某个时间段，比如近期会失效一段是很正常的，但是把时间拉长来看，它是永远有效的。因为趋势和震荡是相伴而生的，是相辅相成的，不会永远的震荡，也不会永远的趋势。你做趋势类型的策略，就要忍受它在振荡期产生的亏损和回撤，坚持住，在做好风控的情况下，趋势迟早要来的。

主持人：还有一个投资者问，厚石天成主要是趋势交易、震荡交易还是套利交易，以哪个风格为主？

候延军：从创业以来，我们的风格每年都在转变，刚创业之前，我们做吸引眼球的CTA激进型策略，不太考虑回撤。发第一只基金的时候，我们开始考虑回撤，由原来40%左右的回撤降到了20%。第二年之后我们发现20%还是不行，又开始主动降低预期收益率，从20%的回撤降到了12%左右，依然觉得还是不行。从今年开始，我们又降低了收益率，然后加入了大量的多策略，把回撤降到了2、3个点，收益率在20%-30%，这就是我们在风格上不同的变化。

风格变化，使用的策略也会跟着变化，肯定不要做单一的策略、单一的市场、单一的品种，这样解决不掉不适应期的问题，你越单一，你不适应的时间越长。

主持人：在当前的市场环境下，您觉得日内短线策略在商品品种上还能否比较好的执行？

候延军：我们在去年的这个时间点还有日内的策略，但是前一段时间纷纷都撤掉了，因为做短线对交易成本和滑点有很高的要求。所以，对于高频类的策略，如果你能做，你有盈利能力，那它当然也是个好策略。每个策略有优点，必然伴随着缺点，高频策略的缺点有两点，第一策略容量不大，第二，平均成本较高。

主持人：还有一个策略研发上的问题，您觉得策略参数是越复杂越好，还是简单比较好？

候延军：我一直觉得策略越简单越好，当然，这种简单并不是最开始拍脑门子的简单，而是你对策略有深入骨髓的理解之后，从最早的简单走向了极度的复杂，又回归到简单。当然，不管是复杂的策略还是简单的策略，最主要的是策略逻辑是过关的，逻辑过关之后，策略理念、风控、仓位控制，这些综合成体系，才能够做到稳健盈利。

主持人：我们做量化经常会碰到策略失效，在这块上，厚石天成是怎么做的？

候延军：什么叫失效，什么叫有效？这太宽泛了。没有永久有效的策略，我刚才确实说过趋势类策略永久有效，但和这里说的是两个概念，趋势类型的永久有效是因为趋势总会归来，但是每个策略，不可能天天有效。反过来就印证了是不是它就会长久失效？我觉得也不存在。你的策略逻辑是什么？你的策略逻辑不适应某个时间段的市场是很正常的，但是，你的策略逻辑一定要适应大部分时间段的市场。如果你的策略能够适应60%以上的市场，那就是一个不错的策略，剩下的就是市场给你的机会，你赚取利润。

主持人：今天时间过得非常快，夜盘也快开始了，节目的最后，就按照以往惯例，想请候总给我们分享一下未来的投资机会，或者提供一些投资建议。

候延军：这块不是我擅长的，我从资产管理的角度来说机会。这两年私募基金发展很快，但我依然觉得它还是处于发展中期，我个人认为未来至少还有10年以上的黄金发展期。

从我们了解到的情况，包括我们自己的感受，今年是整个发展不好的一年，一是各种策略的问题，二是基金今年也比较冷清，去杠杆也好，股灾过后也好，投资人谨慎也好都造成了这样的情况。所以我们公司今年也算逆势发展，权益比去年增长了将近1倍，虽然没有发展那么快，但是还是在市场冰冷期发展起来了。明年如果这个市场环境改变，资金偏好更强烈一些，我想私募基金的发展空间会非常大。

主持人：今天也非常感谢从深圳远到的而来的候总为我们做了这么精彩的分享，那我们本期节目就到此结束，大家下次再见。

候延军：谢谢大家，再见。

七禾网研究中心合作、咨询电话：0571-88212938