金发科技(600143)

毛利率回升,业绩环比明显改善。 公司改性塑料原材料主要为 PP 和 ABS 等塑料产品,其中PP 约占 45%, ABS 约占 20%。去年四季度至今年一季度 PP 和 ABS 价格出现快速上涨, PP 价格上涨超 20%, ABS 价格上涨超 40%,高价原材料导致公司改性塑料产品成本大幅上升,而产品涨价存在一定滞后期,造成公司毛利率大幅下滑,二季度毛利率仅 12.4%。目前原材料价格虽仍在高位,但基本持稳稳定,公司产品涨价效应逐渐传导,同时对于订单毛利率要求进行了严格把控,因此三季度毛利率水平明显改善,提升至 15.2%,带动业绩环比增长 95%。尽管如此公司前三季度毛利率仅 13.6%,为十年来的低点。我们认为随着原材料价格压力的消化,公司明年毛利率将恢复至 15-16%的正常水平。公司营收规模约 200 亿,毛利率提升 1-2 个百分点,对业绩将有明显贡献。

下游需求稳定增长、塑钢比逐步提升,公司改性塑料业务仍有发展空间。 公司改性塑料下游主要为家电及汽车领域。我国改性塑料需求持续增长,改性塑料产量由 2009 年的 570万吨增长至 2015 年 995 万吨,复合增长率 10%。公司作为改性塑料龙头,产品销量也逐年增长,基本维持 10-30%增速。今年 1-9 月我国空调产量同比增长 21.8%,汽车产量同比增长 15.6%,带动公司前三季度营业收入同比增长 33%。我们认为一方面下游产业发展稳定增长,另一方面我国目前的塑钢应用比只有 30: 70,远低于发达国家和世界平均水平。 随着经济发展及技术提升,我国改性塑料未来仍有巨大提升空间,公司业务仍将维持稳定发展趋势。

新材料业务逐渐培育成熟,即将迎来快速发展期。 公司在完全降解生物材料、特种塑料、高性能碳纤维及复合材料等多个新材料领域进行了培育,新材料产品技术难度高、验证周期普遍较长,前期主要以投入为主,目前公司新材料业务已基本培育成熟。受益于欧盟地区逐渐实施“禁塑令”,公司完全降解生物材料今年下半年以来已实现满产,欧洲订单已供不应求。特种塑料实现翻倍增长,复合材料预计可实现 1 亿收入,今年基本实现盈亏平衡。随后下游需求市场的逐渐打开,公司新材料业务将进入发展快车道,进入收获期。

投资建议: 公司主业改性塑料业务需求增长稳定,新材料业务即将进入快速成长期。原材料价格压力逐渐消化带来毛利率提升,有望带动业绩环比增长。维持“买入”评级, 调整2017 年,新增 2018-19 年盈利预测, 预计公司 2017-19 年归母净利润 6.60(原值 13.70) 、9.86、 11.78 亿元, EPS 0.24、 0.36、 0.43 元,对应 PE 26X、 17X、 15X。

风险提示: 原材料价格异常波动导致毛利率下降,新材料业务发展不及预期。