提要

沪指18日回踩后，底部疑似构筑完成。在市场五大事件影响弱化的背景下，建议低位布局有业绩支撑的个股，IH合约走势值得看好。

近期权益市场仍未走出振荡形态，沪指疑似构建底部，成交地量、陆港通资金净流入等信号暗示指数调整空间已然不大，但短期似乎同样缺少向上的驱动因素。目前，安心等待底部确认还是寻求低位布局，可能是投资者最大的困惑。

从12月来看，权益市场主要面临五层风险，即美联储加息所引发的央行被动加息风险、基金抱团取暖之下的集中抛售风险、恒生指数周期性弱势、金融监管所带来的不确定性以及限售股解禁压力。从种种信号来看，五大事件影响有弱化迹象。

12月6日央行对冲1880亿元MLF引发市场关注，根据此前数月经验，央行倾向一次性对冲MLF单月的到期量，因而央行此举引发美联储议息会议之后被动加息的忧虑。事实上，央行后续举动也印证了市场此前的猜测，先于上周上调MLF利率5个基点，本周随后在逆回购利率上跟进。结合期债市场，我们发现美联储加息之后市场更多体现出乐观情绪，其中有利空兑现的因素，且加息5BP的力度低于市场预期。此外，中美利差于2017年显著扩大，叠加美元指数2018年大幅抬升的概率并不大，因而汇率端风平浪静。故央行此举没有形成货币政策收紧的预期，政策收紧的忧虑相应证伪。

图为中美10年利差走势

11月下旬，白马股集中超调，中国平安等权重股跌幅均在10%之上。临近岁末，基金经理有兑现业绩的需求，机构投资者倾向稳健而非激进，优质蓝筹股在该阶段面临赎回风险。从K线上看，食品饮料、家用电器板块周线已三连阳，陆港通资金连续两周净流入，年末资金抱团取暖再度成为12月市场的主要特征，短期无需担忧白马股抛售潮再度袭来。

港股12月季节性弱势往往为投资者所忽视，2013年之后恒生指数12月无一收涨。此前曾观察到这样一个现象，四季度Hibor季节性走高，年度结算因素导致Hibor季节性走强，港股资金分流、美联储12月加息或许是11月Hihor均值升至0.78%的两大因素。通常而言，资金面紧张会成为制约港股上行的不利因素，历史上四季度恒生指数表现逐月下滑或与此相关，我们曾担忧12月港股可能成为A股的拖累。目前这一忧虑可部分缓解，一方面税改落地令美股不断刷新新高，外围市场提供偏暖氛围，另一方面目前Hibor仅在0.4%附近波动，港元兑美元保持稳定，离岸市场资金整体偏稳健，故港股弱势拖累A股的担忧也不复存在。

图为Hibor月度均值

图为恒生指数近三年四季度月度涨跌幅

从监管层面看，尽管资管新规正式文件仍未下发，但结合征求意见稿看，资管新规对于盘面影响并不大，一是设立过渡期，降低新规对于金融市场的瞬时影响，二是新规对于固收市场影响更大，从相对配置角度而言，意味着后续有充足的增量资金。一旦政策落地，且无超预期内容，则意味着风险落地。

相对而言，目前五大事件唯有限售解禁隐患仍未完全消除。若以12月15日收盘价作为计算基准，2018年1月解禁市值达到5600亿元，解禁数量为2018年峰值，若市场持续弱势，则解禁负面影响势必放大。从解禁的实质影响效果来看，12月5日之后解禁冲击有减弱迹象，12月4日中通国脉盘中跌停，12月5日中来股份、国轩高科、德展健康跌幅均在5%之上，随后近10个交易日没有个股因解禁而大跌。从这个角度看，目前市场悲观情绪已大幅缓解，暂时缺乏上行动能。

综上所述，目前权益市场已具备企稳条件，技术上沪指18日回踩3250形成双底形态后，底部疑似构筑完成，那么是否能够展开反攻？

我们认为，12月下旬仍只有结构性行情，IH指数可能稍强，小市值个股难有机会。从以下几组数据看：1.涨停数量，上周涨停个股数均值为30.6只，而周一仅有18只个股涨停，考虑到年内平均水平在40—50只，表明目前市场追涨效应不强；2.12月历来伴有高送转预期，但12月上旬部分个股被交易所问询之后，该板块热度迅速下降，目前仅有6家上市企业发布送转公告；3.从量能看，近几日每日约有300只个股成交金额不足1000万元，部分无流动性的个股，如雅百特连续大跌。在持续地量以及存量博弈环境下，部分无业绩支撑的小盘股无后续资金支持，资金抱团取暖的氛围愈浓。

在限售解禁、监管政策未完全落地的情况下，预计资金配置更为谨慎，继续在前期强势板块中逗留的可能性偏大。风格方面，三大期指中更为看好IH合约，在市场风险逐一排除的情况下，低位布局有业绩支撑的个股可能是较好的选择。