提要

截至12月14日，螺纹钢基差仍保持在1000元/吨以上。过大的基差预示着后期基差回落的可能性较大，产业客户可以通过期现结合、买期货抛现货的操作对螺纹钢现货头寸进行风险管理。

图为螺纹钢基差

上期所螺纹钢和热轧卷板期货1805合约于10月12日开启本轮上涨周期，12月4日分别创下阶段新高4104元/吨和4108元/吨，之后回落调整。截至12月14日收盘，两个合约分别较10月12日低点3358元/吨和3598元/吨上涨428元/吨和265元/吨，涨幅分别为12.75%和7.37%。与此同时，以上海市场为例，Wind数据显示，螺纹钢和热轧卷板现货价格分别自10月12日的3920元/吨和4020元/吨上涨至4830元/吨和4260元/吨，基差分别从704元/吨和422元/吨大幅上升至1219元/吨和小幅下降至397元/吨。由此可见，最近两个月上海市场螺纹钢基差大幅走高，热轧卷板基差不升反降，钢材期货两大品种基差变化存在明显差异。对于从事螺纹钢现货生产或贸易的产业客户和螺纹钢期货方面的投资者来说，分析其中缘由和变化趋势，有助于捕捉后期市场机会。

期货与现货运行节奏存在差异

上海市场螺纹钢现货价格于11月6日突破4000元/吨整数关口后，一路走高，于12月5日创下4980元/吨的9年多来新高（此前达到4980元/吨是在2008年9月），与2011年2月份最高点4970元/吨几乎持平。螺纹钢现货大幅飙涨的主要原因在于，秋冬季环保限产导致高炉开工率大幅走低和下游建筑钢材用户采购周期提前，以往12月甚至1月份才开始的“冬储”提前至11月份。除此之外，京津冀大气污染传输通道涉及的“2+26”城市范围内建筑钢材生产企业产量受环保限产影响更大，螺纹钢品种成为“限产推高价格”的最大受益者。

与螺纹钢现货价格走势明显不同的是，螺纹钢期货1805合约尽管跟随现货市场价格走高，但仅仅收复8月上旬4022元/吨和9月上旬4042元/吨两个前期高点，随后掉头回落。自10月12日低点3358元/吨至12月14日收盘价3786元/吨，螺纹钢期货1805合约涨幅为428元/吨，远小于同期上海市场螺纹钢现货价格涨幅910元/吨。

基差有回归合理区间的迹象

一方面，螺纹钢现货价格偏高在很大程度上根源于环保限产和下游提前采购的季节性因素，当下游需求回归合理区间甚至因现货市场回落而推迟采购，则螺纹钢现货支撑将变得非常薄弱。另一方面，自2009年螺纹钢期货上市至2016年，螺纹钢基差（期货活跃合约对上海现货）在-650—540元/吨之间，主要运行区间在-230—300元/吨之间，2014年9月以来基差有较长时期为正的趋势，2017年以来螺纹钢基差于5月下旬和11月中旬和下旬三次突破500元/吨，至12月14日螺纹钢基差仍保持在1000元/吨以上，但已有见顶回落、回归下方合理区间的迹象。

过大的基差预示着后期基差回落的可能性较大，产业客户可以通过期现结合、买期货抛现货的操作对螺纹钢现货头寸进行风险管理，投资者亦可把握螺纹钢基差修复行情带来的投资机会。