2013年行为金融学大师级学者罗伯特·希勒教授因其使用行为经济学发展的资产定价方法而获得诺贝尔奖。那一年的诺贝尔经济学奖也意外地同时颁发给另一位采用完全相反理论为资产定价的金融学家尤金·法玛。这一看似矛盾的做法，被解释为诺贝尔奖评委会仍不能确定行为金融能够成为一个主流理论学派。而2017年，诺奖仅颁发给里查德·塞勒一人，明确认可了他在行为经济学和行为研究上的贡献。这不仅仅是研究经济和金融的行为学派获得了主流认可，而且这种承认本身也是建立在经过考验的实践基础上的。

我们现在大学里讲授的传统金融理论是无法应用在金融市场上的，这是这个精美漂亮的理论体系最为人诟病之处。而与其持相反假设的行为金融却在市场上攻城拔寨，一路势不可当。行为金融未出现之前，采取类似观点和方法的著名经济学家凯恩斯就曾经卓有建树。作为一名建立了现代宏观经济学理论的大师，开始时他采用传统经济学理论做投资，在屡次撞壁之后，他发现了炒股的“选美法则”。之后采用这种带有强烈行为经济学色彩的短线炒作方法管理学校基金，取得了优异业绩。

大卫·德雷曼是逆向投资策略的发现者，这个体系的理论基础就是行为经济学的主要模型和结论。德雷曼认为,逆向投资之所以能取得成功,离不开三块基石。他们分别是:情感理论(Affect Theory),启发式思考(Heuristics),和神经心理学(Neuro-psychology)。他用逆向投资方法管理的小市值股票组合，年均回报率稳定保持在10%左右。希勒教授不炒股，但他成功预警了2007年金融危机。

行为金融应用于投资的最骄人业绩还得归在今年诺贝尔经济学奖得主塞勒身上。基于行为金融学理论，他和另一位行为金融学教授富勒联合创立的基金公司Fuller & Thaler Asset Management管理的基金“发掘基金经理行为误差价值基金”（Undiscovered Managers Behavioral Value Fund，简称UBVLX）表现卓异。在过去五年中，UBVLX大多数时间都跑赢了标普500指数，长期回报甚至超过了“股神”巴菲特领导的伯克希尔-哈撒韦公司。

我们仔细看一下塞勒和德雷曼用行为金融原理和方法管理的基金，就会发现一个共同点—它们都是中小市值组合。这与行为金融理论的出发点是一致的。中小市值组合波动比较大，受到投资者的情绪影响较大，而且出现定价错误的机会也比较高。在市场波动行情中，行为金融投资策略的发挥空间最大，而较难体现出优势的是牛市中期。因为在大牛市的行情里，所有股票都在飞涨，出现整体被高估的情况，出现“鸡犬升天”的情况，此时选股和选时已经不重要。而在这种市道，中小股票往往不能跑赢市场，道理很简单，市场是以权重股构成的大盘指数为基准的。所以，我们看到德雷曼采用逆向投资方法的中小盘对冲基金，这是一种中长线投资策略，收益非常稳定，达到年回报10%，也是比较理想的。但并不特别突出。而塞勒采用的策略是及时发掘市场错误定价，及时调仓，这种较短期的投资策略在金融危机之后的这些年取得了出色业绩。

中小市值投资策略显然在较长的牛市很难跑赢大盘。但以中小盘指数作为比较基准，塞勒的基金仍跑赢了。根据该基金管理公司网站披露，截至2017年9月30日，UBVLX的年化回报率是7.35%，跑赢了中小盘基准指数Russell 2000的回报率5.68%（道琼斯指数同期升幅12.6%）。根据中国基金报报道，从成立日1998年12月28日开始计算，若当时投入UBVLX1万美元，到今年9月底就会有9.3244万美元，回报率达到了惊人的832.44%；而同期伯克希尔-哈撒韦的投资回报率仅有307%，比巴菲特多了500%。据该基金管理公司网站数据，UBVLX将近十年的累计收益率有159.93%，而同期巴菲特执掌的伯克希尔的涨幅只有131.93%。

美股大盘在特郎普当选之后，确实走势非常强劲。从行为金融角度很容易理解这种动力主要来自对美国经济政策重振经济的巨大预期。在这种情况下，大中小股票都在普遍上涨，确实会有很多股价已经超过了基本面，但由于投资者的积极性仍很高，出现“一窝蜂”而上的洋群效应，股市的动量很难让股价回归到均值水平。从行为经济学上讲，市场对新的、正面消息在短期内常常反应不足。但投资者一旦认可正面消息之后，往往又会出现反应过度。今年行为经济学和行为金融诺奖得主塞勒在10月10日接受媒体采访时说，他对美国股市的表现和低波动率感到意外。他说：“我不知道你们怎么想，我紧张。可能投资者往往在受到惊吓的时候紧张。”

而另一位诺奖得主希勒也非常担忧当前股市。这种担心已经在基金界蔓延，很多投资大师级人物都认为美股早已到达不理性的高位，只是没有人确切知道这个泡沫何时会被戳破。随着特郎普减税方案逐渐接近表决，这个疑问会变得越来越大。一个短期利好消息是特郎普的预算案以两票之差冒险过关。投资者可能受到鼓舞，预测预算案的过关机会变大，从而放松对股价过高的警惕。而那些遵循行为金融投资原则的人，已经随时准备好收拾突然崩溃的市场的烂摊子了。盛宴总有结束时，股市盛宴情况略有不同，如果在杯子被收走之前没及时抽身，到时候恐怕会身家难保。这是行为金融给投资者的一个最关键提示。