2018：螺纹或“不悲也不亢”

影响2017年钢价走势的核心逻辑是地条钢清理、环保和钢厂利润变化。2017年，国内经济运行良好，钢铁行业景气度持续扩张。钢价整体大幅上涨，各品种分化明显，成材表现强于原料，钢企利润及持续时间创新高，产业链各种价差和比价创出历史极值。

现货钢价处于历史高位，贸易商和下游用户均产生恐高心理，随着需求边际减少，贸易商又不愿冬储，钢厂阶段性销售压力增大将引发回调压力。

12月上半月国内钢材市场价格涨势明显受阻，主要是钢材需求呈现逐步萎缩趋势，叠加恐高情绪，进而抑制钢价持续攀升。由于钢厂环保限产持续，12月上旬钢厂库存降至近5年新低，市场资源紧缺仍支撑钢价高位运行。

短期来看，钢市处于“低供给、低需求、低库存、高利润、高价位”格局，12月下半月钢价或高位回调，出现断崖式大跌的概率较低。

受限产影响，明年开春后库存低于历史的年后库存水平可以预见，春季的供应紧平衡仍会带来机会性行情，钢价有望迎来一波上涨。考虑到2017年钢价的大幅上涨在很大程度上已经透支了后期利好，预计2018年钢价整体将会温和承压，价格底部由基本面决定，价格顶部由宏观面决定，螺纹热卷波动区间在3000－4500之间，热卷整体走势将有望强于螺纹。

西本新干线首席黑色分析师邱跃成昨晚在“飞思财经2018螺纹、热卷、铁矿石终期策略会”直播中对2017年黑色系商品运行的主要特点进行了总结，并简单对影响2018年黑色系商品价格走势的主要因素进行了分析。他认为，2018年钢铁供给侧仍将继续进行，但重心将转向去杠杆和兼并重组，对供应的影响整体趋弱。

值得关注的是，2018年中央环保督查将常态化，秋冬季限产将成为惯例，对钢铁市场的阶段性供需仍将形成影响。

2017年黑色商品运行特点

钢价整体大幅上涨，各品种分化明显；

成材表现强于原料，钢企利润及持续时间创新高；

产业链各种价差和比价创出历史极值；

国内经济运行良好，钢铁行业景气度持续扩张；

创新调控效果好于预期，下游行业表现较为稳健；

基建四龙头订单金额创新高 终端成交好于往年；

先进产能加快释放，中小钢厂生产受到抑制；

表外产量表内化，废钢-中频炉被高炉-转炉替代；

邱跃成认为，影响2017年钢价走势的核心逻辑是地条钢清理、环保和钢厂利润变化。

年初，上海螺纹3150元，热卷3780元；5月23日，螺纹3820元，热卷3260元；10月20日，螺纹3930元，热卷4190元；12月18日，螺纹4820元，热卷4310元。可以看到，2017年，钢价整体大幅上涨，各品种分化明显，且成材表现强于原料，钢企利润及持续时间创新高。

值得注意的是，2017年钢铁产业链螺矿比值、卷螺价差、螺纹钢基差、热卷基差都创出了历史极值。

从近期盘面走势来看，12月上半月国内钢材市场价格涨势明显受阻，主要是钢材需求呈现逐步萎缩趋势，叠加恐高情绪，进而抑制钢价持续攀升。由于钢厂环保限产持续，12月上旬钢厂库存降至近5年新低，市场资源紧缺仍支撑钢价高位运行。

短期来看，钢市处于“低供给、低需求、低库存、高利润、高价位”格局，12月下半月钢价或高位回调，但出现断崖式大跌的概率较低，邱跃成建议投资者暂时持观望态度，待现货价格趋稳后再介入。

2018年黑色供需面

房地产投资韧性较强，长期仍受销售下滑压制；

资金来源受限及监管加码制约基建投资增速；

外需回暖加盈利修复，制造业有望成为投资新亮点；

中央定调供给侧改革及环保治理将继续推进，采暖季限产政策或将常态化，对产量持续影响；对2018年中国经济不应悲观。

2017年产能置换项目涉及粗钢产能近1亿吨，2018年新增电炉产能超过2000万吨；

由于采暖季限产涉及5省市，28城市，98家钢铁企业，300多座高炉，产能3.1亿吨，约占全国产能30%。各区域限产力度不同，实行一企一策，邱跃成预计采暖季限产影响粗钢产量约3000万吨。预计未来这一政策未来将会常态化，对粗钢产量将持续形成影响。

他认为，2017年钢厂利润的高度以及持续时间之长都是多年未有的，钢厂前期停产高炉积极复产。据不完全统计，2017年1-9月高炉产能合计复产约3200万吨，预计增加产量约1800万吨。四季度到明年一季度仍将有1300万吨产能高炉复产，预计增加产量约300万吨。

据不完全统计，目前全国有249座电弧炉，涉及产能1.24亿吨，其中螺纹及盘螺占产能的48%。其中53家独立电炉3600万吨在产产能，12月中旬产能利用率比5月上旬提高24个百分点。此外，长流程钢厂电弧炉复产情况也较为普遍，截止目前，样本中统计年内复产的长流程钢厂中的电弧炉产能累计960万吨左右，贡献约350-400万吨产量。

东北大学冶金学院教授闫立懿近期提出，这轮中国电炉炼钢的发展是以这种方式“电炉潮”、“中改电”，且来势凶猛。通过参与“电炉潮”、“中改电”的工作，截止到2017年11月，有意“中改电”的企业约96家，拟上电炉约145座，其中在建48座，已投产50座。按每座产能50万吨测算，2017年已投产2500万吨，2018年还将投产2400万吨左右。主要集中在西南、华中、华东地区，新增投产的电炉产能主要通过产能置换而来。 明年电炉钢产量整体将会出现大幅增长。预计2018年新增电炉产能超过2000万吨。

展望2018年，邱跃成认为，对中国国内的宏观经济不应悲观，预计全年GDP增速仍能达到6.5-6.7%。具备韧性的消费需求，海外延续复苏带动下的进出口需求，逐步修复资产负债表的工业企业可能的投资需求，对制造投资将形成较强提振。

尽管年内不断有房地产行业的调控政策出台，居民购房成本随着利率抬升不断上行，可能会抑制购房需求，但2018年地产销售可能仍将在低位运行，但低库存水平和房企在土地市场的大量拿地同样保证了地产新开工和总投资需求并不悲观。

此外，从近期中国高层释放出的信号来看，过去中国地方政府粗放式的基建投资增长方式可能发生变化。中央对于地方基建投资的态度更加谨慎，预计十九大之后地方政府的债务杠杆可能也将迎来新的一轮挤泡沫，明年的基建投资可能会有下行风险。但整体上看，十九大对于当前的经济发展定位仍然是“不充分”和“不平衡”，因此部分领域的基建投资可能会出现超预期，例如农村区域建设、新疆等基建薄弱省份的投资等。

因此从需求端端来看，2018年经济整体不悲观，但去杠杆、防风险的大背景下，货币政策将稳中偏紧，投资增速整体下行的概率较大，其中房地产、基建投资增速均面临下行压力，相对来看制造业投资增速有望回升，板材需求将强于长材。

从供应端来看，2018年钢铁供给侧仍将继续进行，但重心将转向去杠杆和兼并重组，对供应的影响整体趋弱。如政策不加以限制，2018年电炉新增产能可能会超出市场预期，长流程钢厂也在提高技术手段主动增产。预计明年一季度粗钢产量处于相对低位，二、三季度粗钢产量大概率将会再创新高。

关注点：2018年环保督查将常态化，秋冬季限产成惯例，对阶段性供需仍将形成影响。

螺纹热卷：当前现货钢价处于历史高位，贸易商和下游用户均产生恐高心理，随着需求边际减少，贸易商又不愿冬储，钢厂阶段性销售压力增大将引发回调压力。当前库存处于低位，受限产影响，明年开春后库存低于历史的年后库存水平可以预见，春季的供应紧平衡仍会带来机会性行情，钢价有望迎来一波上涨。考虑到2017年钢价的大幅上涨在很大程度上已经透支了后期利好，预计2018年钢价整体将会温和承压，价格底部由基本面决定，价格顶部由宏观面决定，螺纹热卷波动区间在3000－4500之间，热卷整体走势将有望强于螺纹。

铁矿石：在当前的矿价水平下，海外主流矿山产能仍有动力加速释放，2018年海外矿山增产仍将超过4000万吨，而需求端粗钢产量的小幅下行以及废钢对铁矿石替代效应的扩大均会削弱铁矿石需求，2018年铁矿石供给过剩局面预计会进一步加深。预计铁矿石价格还将维持弱势，主要运行区间在50-80美元/吨。

操作策略参考：目前螺纹1805合约已跌至电炉钢的生产成本，今年按宏观逻辑悲观导致市场多次出现深度贴水的局面，但最后都没有真正意义上的兑现，建议耐心等待现货阶段性企稳，1805合约螺纹出现向上修复贴水的机会。铁矿石1801合约产业交割积极性较高，将对1805合约形成压制，1805合约在530以上追多安全边际不高，建议耐心等到500以下的做多机会。