中期来看，市场资金压力减弱，对国债价格起到支撑作用。但是短期内，受年底资金需求高峰影响，国债仍存下行压力。债券或将呈现近跌远涨的走势。

中期资金压力缓解  国债受到支撑

12月中旬，货币市场数据陆续公布。央行公布的数据显示，11月国内金融机构各项存款余额为1648973.59亿元，各项贷款余额为1195476.59亿元，存款与贷款余额为453497亿元，连续两个月上升。存款与贷款差值的上升，说明存款增速大于贷款增速，即银行系统中的可贷资金增加了，市场整体的资金压力有所缓解。中长期来看，市场普遍认为明年的宏观经济环境将会呈现下降的态势，因此，市场的贷款增速或较今年有所下降，市场的资金压力将会下降。短期来看，11月的新增贷款存量呈现增加的态势。央行公布的数据显示，11月国内新增贷款为11200亿元，同比增速为4个月以来新高。不过，根据以往规律，临近年底，企业开始对今年的财务状况进行结算，因此12月是贷款量较少的月份，年底之前市场的贷款压力较小。中期来看，随着银行流动资金的增加以及贷款高峰期的结束，市场的资金压力有所缓解，这对国债的价格将会起到支撑作用。

从通胀情况来看，11月的国内CPI同比增速为1.7%，主要由于去年同期商品价格偏高。后期来看，国内的通胀或将呈现下降的态势。首先，去年11月国内的商品价格仍然处于高位，通胀或将继续处于低位。其次，国内的M2增速持续下滑，这对于通胀将会产生进一步的抑制。在这种情况下，债券的通胀补偿将会下降，对于国债的价格将会起到一定的支撑作用。

短期资金压力仍在  压制债券价格

临近年底，国内资金需求高峰到来。为了缓解资金需求的压力，近期央行的货币政策相对宽松。上周央行向市场净投放资金1810亿元。本周央行共有3500亿元的逆回购到期，没有MLF到期。截至周三，央行共进行了总额为4800亿元的逆回购。其中，7天期逆回购2100亿元，额度分别为1200亿元、500亿元、400亿元；14天天期逆回购1700亿元，额度分别为1100亿元、300亿元、300亿元；28天期逆回购1000亿元，额度分别为700亿元、200亿元、100亿元。因此本周央行逆回购大概率实现净投放。不过，随着年底的临近，近期市场利率特别是中期利率呈现增加的态势。虽然近期央行的公开市场业务实现了资金的净投放，但是仍然无法完全对冲年底市场对于资金的需求，近期利率水平呈现持续增加的态势。因此，年底的资金需求高峰在短期内对于国债仍将产生一定的压制作用。

图为金融机构各项存款与贷款差值（单位：亿元）

综上所述，央行的可贷资金呈现增加的态势。12月的市场贷款量较低，明年的贷款增速业或将放缓，市场的中期资金压力减弱，对国债起到了支撑作用。短期来看，年底的资金压力使中短期利率上升，这对于国债的价格仍然产生压制。基于上述判断，笔者认为国债短期内仍然存在下行压力，但是向下的空间不大，近期操作以观望为主。