1

现在的投资者在选择投资标的时，都学会了看现金流量表，毕竟利润表中的净利润骗人容易，但是现金流量想骗人就很难了，很多投资者质疑“三聚环保”和“神雾环保”等作假就是从经营活动现金流量净额连续低于净利润出发分析的。那么净利润跟经营活动现金流量净额究竟有什么关系？

举个栗子，比如贵州茅台从2007年至2016年十年间实现净利润1067亿元，产生的经营活动现金流量净额为1197亿，经营活动现金流量净额是净利润的1.12倍。我们给这个比值起个名字，叫净现比，即净利润能不能全部当做现金流入，甚至是超额流入。

茅台十年现金流

再来看格力的现金流，十年间实现净利润767亿元，经营活动现金流量净额1261亿元，净现比高达1.64。

格力十年现金流

由此初善君得出第一个结论：长周期来看（10年以上），净利润应该跟经营活动现金流量净额相等或近似相等，即净现比约等于1，当然越大越好。

同时，初善君发现茅台的净现比最高达到2.09，即当年实现1元的净利润收回了2.09的现金；最低仅为0.59，即当年实现1元净利润收回的现金仅仅为0.59元。格力的净现比最高为3.52和3.22，最低为0.14和0.17。那么初善君得出第二个结论：单年度或者季度来看，净利润与经营活动现金流量净额差异可能很大，即净现比波动非常大。所以很多人看到单季度或者但年度现金流量净额不好的时候，任何担心大概属于庸人自扰。这个问题很好理解，因为现金流量表是收付实现制，利润表是权责发生制。

2

那么成长股的现金流呢？会不会存在长期经营现金流为负呢？其实从茅台和格力来看，这十年，对于茅台和格力就是成长的十年，净利润分别增长了6倍和11倍，因此这种说法不成立。

那么净利润与经营活动现金流量净额的关系关键还是看业务模式。

那么为什么说长期来看净现比为1呢，我们来看一下间接法编制现金流量表的方法：从净利润开始，通过加或减去若干调整项目，得到“经营活动现金流量净额”。调整过程如下图：

最主要的是两类内容，一是影响净利润但不影响现金流的，即利润表项目中的折旧摊销、财务费用等等；二是主要影响现金流但是影响净利润较小的资产负债表科目因素，比如存货的变动、应收账款和应付账款的变动。

对一家企业来说，长期来看，随着企业规模的变动，折旧摊销均为企业前期投入的资金返还；而应收和应付则是对应上下游中产业链的议价能力，随着规模的增加，上下游议价能力应该变强，规模增长小于净利润增长；存货则会形成占用资金的累赘，但是只要和规模对应就没有大的影响。

在判断企业是否造假上，初善君有以下判断：通过应收和应付造假难度相对较高，因为可以通过函证、工商信息查询等等外部手段佐证；而折旧摊销和存货的增加会成为造假的高风险区域，因为固定资产、在建工程和存货本身只能依靠企业自身消息来进行判断。

初善君得出第三个结论：针对净现比低的企业，要看其原因是存货增加、折旧摊销引起的，还是应收应付往来款增加导致的，由往来款增加导致现金流差造假的可能性会大幅降低。

3

从以上的结论来看环保企业。首先是三聚环保，其十年净现比仅为0.14，即1亿的净利润现金流入仅1400万。其次我们来看原因，34亿元的净利润里，折旧摊销调增的金额不到4亿，存货增加7.38亿，相对较少。而应收账款累计增加81亿，应付账款累计增加41亿，两者相加减少现金流40亿。因此结论是三聚环保现金流差主要是因为应收账款大幅增加导致的，看其是否造假仅需看应收账款的客户是谁即可。

三聚环保2016年底应收账款合计64亿，其中前五名占据总应收账款的48%，相对集中。

再来看碧水源的现金流量表，碧水源的净现比相对还好，十年间累计净现比为0.71，近五年没有能够超过1.但是分析其构成，初善君发现影响现金流最主要的也是应收账款和应付账款的增加。

碧水源2016年底应收账款合计46亿，前五名合计16.8亿，占比36%。

当然，肯定有人问，哪家公司的现金流差是因为存货引起的，这难不倒初善君，给大家举个例子：这家公司七年间实现净利润16亿，现金流仅为6亿，净现比为0.39，但是它现金流差的原因主要是存货增加了20亿。，你们猜猜是哪家公司。

大家在看现金流尤其是经营活动现金流量净额时，还是需要结合公司的经营模式来看，尤其是现金流差的企业，如果因为现金流差就抛弃，你可能就错过了三聚环保和碧水源这种十年十倍的牛股了。