南华期货2018投资策略报告会

“供”心为上

／马根美

历史又将翻开新的一页。公元2018年，是贯彻党的十九大精神的开局之年，是改革开放40周年，是决胜全面建成小康社会、实施“十三五”规划承上启下的关键一年。这关键一年，大宗商品价格又将如何演绎，走牛、走熊还是牛皮？

回顾2017年的大宗商品价格走势，可用一个“供”字，两层含义作出解释，第一层是供给侧结构性改革，让部分商品在市场化去产能已有成效的情况下锦上添花，走出实在牛市行情，黑色系全明星阵容闪亮登场，螺、卷、矿、焦煤、焦炭全年涨幅（按南华商品指数计算，止12月21日，下同）分别达53.9%、28.9%、14%、21%和44.2%，玉米、铝也有沾光。不仅国内品种，国际品种原油也因“供给侧改革”（协议减产）而呈现震荡走强态势；第二层是供应过剩情况恶化的品种，如天胶和油脂油料，受天胶主产国进入盛产期及全球三大大豆主产国产量续增的影响，该两品种供过于求明显，导致大部分时间处于下跌之中，天胶和豆油全年跌幅分别为40.6%和24.5%。当然还有一些品种因前几年去产能“自觉”完成，表现也可圈可点，如塑料、甲醇、玻璃等。综观大宗商品，几乎所有品种的需求都保持小幅增长或基本稳定，供需矛盾更多地由供给决定。

2018年，中国经济仍将秉持“稳中求进”的总基调，中高速增长转为高质量发展，“稳”与“进”的辩证关系中“稳”是基础，到2020年全面实现小康也需确保一定的发展速度，经济“韧性”依旧。农村振兴战略潜力巨大，京津冀协同发展、雄安新区建设、长江经济带、“一带一路”、西部大开发、粵港澳大湾区等规划的推进，将确保需求水平，自贸区改革试点将进一步拓展开放范围和层次，带来新的增长动力。在需求仍将持稳的情况下，大宗商品价格走势再一次把决定权让位于供应一方。在2018年高质量发展的8项重点工作中，深化供给侧结构性改革位居首位，从2017年供给侧改革对国企解困、利润贡献看，供给侧改革成效显著，2018年的范围有望扩大，但原有供给侧改革品种很可能会因利润高企导致产能回升。另一方面，一些原来供应过剩的商品，在价格出现大幅下挫的情况下，也有望修复供求关系。

供给将是近年大宗商品供需关系的主要矛盾，价格总体平稳将是主基调。这样的市场氛围下追涨杀跌可能招致不必要的损失，平常心也许能让你更有斩获。

风云会合

／张一伟

2017年初时，市场普遍对全球的经济增长感到不乐观。美国新总统川普上台后市场一片悲观，加之美联储的货币政策的转变，同时对中国因为债务率居高不下等问题过于担忧，因此包括IMF在内的机构和投资者都在压低对全年的经济增长预期。随后没多久的英国退欧公投结果又一次打击了全球的信心。但到下半年后，随着欧美经济的步步走强，中国经济增速的出人意料，使得投资者在权益类、商品类等大类资产上获得了意想不到的收益，其中部分大宗商品价格因为中国的去杠杆和环保的压力措施得到了强劲的上扬。而债券市场却风云变幻，对全球央行货币政策不一致的担心和市场过于拥挤的踩踏，导致债券市场强弱分化严重。

展望明年，全球经济仍可能沿着今年的增长路径前进，但由于美国和中国的步伐已经稍显疲态，前进的速度会弱于今年。而欧洲和日本的经济则会基本持平于今年。美国的新税改法案不会对明年经济产生实质性作用，而股市的长时间低波动率的高位如果不能维持将会产生巨大影响；欧洲令人担心的焦点仍在法、德两国政府的合作步伐能否持续一致。中国在房地产增长预期大幅下降和地方政府基建投资被约束的力量下，经济增速可能会降到6.7%以下。但是在环保等条件的制约下，部分大宗商品价格仍会被继续抬高。中国金融继续去杠杆使得资金面仍会保持偏紧态势。在监管趋严、融资回表的背景下，“资金慌”短期内难以化解。如果明年实体经济融资需求受高利率以及去杠杆政策的影响而出现萎缩，届时可能伴随着经济的超预期下行，货币政策将出现松动的契机，那么市场矛盾将由“负债荒”转向“资产荒”，市场将迎来牛熊转换。如果这一情景不出现，那么全年收益率可能在顶部区域徘徊。

2018年A股整体盈利增速周期将步入下降阶段，此时各行业盈利预期将明显分化，我们预判偏上游行业盈利增速放缓速度加快，同时促进中下游企业盈利上升，投资重点布局产业升级和消费升级，从抬升ROE的行业上看，主要是促进消费引起的营业净利润或资产周转率抬高的医药生物、商业贸易、休闲服务、传媒行业，还有国家持续战略性投资产业升级的电子、机械设备、电气设备行业。

为谋篇布局，洞察先机，紧扣市场脉搏，把握投资机会，南华期货研究所倾情奉献2018投资策略报告会（系列）：

时间：1月2日下午15：00-17：00

主题：大雪满弓刀------金属专场

主讲人：李晓东、王泽勇、徐韬隐、楼丹庆、薛娜

主持人：马根美

时间：1月3日下午15：00-17：00

主题：拾阶而上风起浪涌------能化专场

主讲人：袁铭、章正泽、王清清

主持人：马根美

时间：1月4日下午15：00-17：00

主题：春生夏长------农产品专场

主讲人：边舒扬、赵广钰、万晓泉