2017年铁矿石走出三波震荡走势，但三轮上涨动力逐次减弱。理论上看，铁矿石供给稳定释放，随着中国钢铁工业进入峰值平台期，铁矿石需求也较为平稳，整体市场结构应该相对稳定。但钢铁行业受供给侧改革和环保限产的政策扰动较大，使得矿石的实际需求节奏变化也较为明显。2017年采暖季，环保限产政策力度加强，总计影响铁矿石需求约5200万吨，烧结粉日耗因此由35万吨的高位降至25万吨，大幅下降28%。尽管冬季环保限产期在时间上会叠加钢厂的冬储备货，从而缓冲了需求的降幅，但进入11月整体需求还是下降。

图1：钢厂烧结粉日耗与进口矿库存可用天数对比（万吨）

资料来源：wind 南华研究

展望2018年，通过对供需平衡情况进行估计可以看出，得益于S11D和Silvergrass项目进入规模量产阶段，2018年主要矿山共增产约4500—4800万吨，且集中在卡粉、高品质巴混和PB粉等高品矿，非主流矿增产延缓。需求端年内峰值大概率出现在3月中下旬起停产高炉陆续复产的阶段。全年来看，预计将有1500万吨新增高炉置换产能和1500万吨电弧炉置换产能（Mysteel），其中电炉置换将加大废钢对矿石的替代性（考虑成本因素，这种替代性短期不会明显加强）。叠加环保限产压力常态化，春季旺季结束后矿石需求将缓增或平稳。

图2：各大矿山增产计划及主要矿种2018年的增产情况

资料来源：bloomberg 南华研究

从全球的供需平衡来看，世界钢铁协会预计2018年发达经济体的粗钢产量微增1-2%，新兴经济体以印度和巴西为代表，两国2018年的粗钢产量增速预计分别达到7%和4%，他们的产量提升基本可以消耗铁矿石增量。2017年中国进口量预计约10.8亿吨，同比增长5.9%，主要因钢厂有主动增加高品矿库存的需求，低品位矿进口则被动上升。2016-2017连续两年进口保持高增长，港存压力增大将施压2018年中国铁矿石进口规模，总体上预计2018年进口持平或小幅回落。无论钢厂利润高低都不利于港存的消化，这成为框架的潜在压制因素。

2018年由于高品矿增量较为明显，结构性矛盾整体有缓解的趋势，品位价差将有所回落。据初步核算，铁矿石入炉品位提高1%，生铁产量提高2.5%左右，块矿的增量更明显，而2018年钢厂利润大幅回落概率较小，利润高位将使钢厂维持提高铁水产量的动力，钢厂对不同矿种选择的倾向性和各品种矿供应的稳定性仍将阶段性的激化高品矿供需矛盾。

最后还需要关注的是，铁矿石的交割制度将在2018年变革，大商所在新规中加大了对硅、铝等杂质含量的扣罚水平，有利于PB粉贴近主流的交割标的。目前PB粉与低品金步巴粉、巴粗的交割升贴水价差远小于现货市场的价差，卖方理论上存在50以上的利润空间。而根据新的交割规则，这种期现套利空间将明显压缩。但是1809合约及之后的主力合约交割标的能否重回PB粉仍存在一些不确定因素，例如临近交割期港口实际流通的可交割资源和卖方掌握的货源有不确定性、金布巴粉、巴粗品质的不稳定性等。交割规定调整将影响1805、1809合约的定价。

综上所述，2018年铁矿石基本面无论总量还是结构性矛盾整体都有所缓解，但分矿种来看仍将造成货源阶段性紧缺的情况。伴随着钢厂的春季复产，铁矿石需求在上半年将回升至高位，对矿价形成支撑。尽管目前来看明年相关产业政策尚不明确，但环保压力常态化和产能减量置换的原则下，将对后期铁矿石需求有所抑制，因此判断明年的矿价走势总体上呈前高后低，区间在55-80美元，波动仍较大。