两位身无分文的青年，一个白手起家的公司，没有耀眼的头衔，也没有明星基金经理的光环。从草根起步，在投资惨败的窘境中开始创业，从在家办公的“个体户”到拥有完整投研团队的机构投资者，历经10年牛熊轮回，鼎锋资产在私募江湖中脱颖而出，凭借卓越的业绩成为私募界中一股不可忽视的力量。

国内最早设立的阳光私募基金公司之一

上海鼎锋资产管理有限公司成立于2007年11月，是国内设立最早的阳光私募基金公司之一。经过十年发展，公司管理规模已逐年递增，目前管理着80余只基金产品，管理规模超过百亿元，鼎锋资产已成功跻身国内大型私募基金公司行列。

自成立以来，鼎锋资产及其基金经理共荣获12座金牛奖、晨星（中国）2014年度对冲基金奖及60余项业内奖项。公司以鼎锋1期、鼎锋5期、鼎锋8期、鼎锋16期为代表的多只产品七年期、五年期、三年期年复合回报率均超过20%，年均回报率超过30%。鼎锋资产以持续稳定的业绩表现和专业规范的内部管理，入选成为国内十余家大型商业银行总行的投资顾问，为20余家大型券商、第三方财富管理机构及数千位高净值客户提供专业化投资理财服务。

既做农民，又当猎人

鼎锋资产董事长张高是中国最早的股民，1992年大学毕业以后他就进入了证券市场开始炒股。“做了这么长时间的投资，总结起来，我觉得首先心态要调整好，要有中长期投资的打算。”张高说，真正赚到大钱的人，还是需要中长期投资，指望在很短时间获取很大收益，不是不可能，但绝对是很难的。

张高喜欢用“农民”和“猎人”来比喻自己的投资方法。“农民”就是精选个股，然后买入持有，等待获益；“猎人”则为长期积蓄力量，抓重点机会。从另一个角度理解，就是长期策略和短期策略的问题。做成长股，仓位中肯定有很大一部分要像农民一样精选个股等待收获，这也是鼎锋资产投资的核心。“如果做长周期投资，肯定要投一部分可以沉淀的成长股，它可以让我们分享新兴产业的崛起。而另一部分资金则可以像猎人一样，寻找一些交易性的机会。”张高表示，仅当农民，倘若某段时间波动性很大会错过获利机会；仅做猎人，小资金尚且可以，但对大资金来说又很难实现，最好的方法就是既当农民又做猎人，有效实现长短策略相结合。

价值投资+主题博弈

鼎锋的综合策略是“价值投资+主题博弈”，其投资哲学的基本逻辑就是价格最终会反映价值，而供求关系会影响价格。对鼎锋资产来说，更多的是关注公司的基本面，做自上而下的价值投资者，挣公司的钱。在鼎锋，价值投资主要分为两种：一是经典的价值投资，强调的是投资现有价值；二是成长股的价值投资，即认为一家公司在三五年之后会有数倍于当前利润和收入的空间，是对个股的未来下注。

主题博弈则需要前瞻性地判断大盘方向、市场热点以及主流资金的偏好与动向，并对相关公司的博弈价值有清晰的认识，同时有严格的风险控制机制。通俗点说，博弈在某种程度上也可以认为是更高层次的投机，通过判断对手会出什么样的牌，会做出什么样的反应，进而提前进行布局。主题博弈的交易系统的核心有两点：一是对博弈主题的选择，二是严格的风险控制机制。

用吃鱼的模式选公司

鼎锋资产董事长张高将选公司的模式类比成吃鱼。食客吃鱼的时候主要会将鱼分为鱼头、鱼肚和鱼尾三部分。鱼头所在的阶段对应的是商业模式的构建期，带有风险投资的性质，企业这时候会通过一些想法和动作对自己的商业模式进行布局；在构建完成，形成商业逻辑之后自然就会出现公司基本面的数据，这样就进行到了鱼肚，也就是第二个阶段；第三个阶段是在逻辑和数据都得到验证的情况下，进入一个持续的增长期，最后进入竞争格局的稳定期。

在以前，张高更多地着眼于“鱼肚”，在他看来，只有拥有商业数据的公司才经得起考验。但从2013年开始，中小创的崛起让二级市场的风险投资化越来越明显，市场也越来越愿意为商业模式仍未成型的公司买单，资金逐渐开始追逐成长与投资的早期阶段。在这种情况下，张高不得不停下脚步重新思考。张高表示，“在这种情况下，如果不参与，会错失很多良机。所以我们之后研究的体系也在寻找这样的公司，但我可能会以5家公司为单位做一个组合，即使未来这个组合中只有一两家公司成功，也不会出现损失。”至此，“鱼头”公司也成为鼎锋资产的主要关注目标。

寻找市场中的“三好学生”

鼎锋资产重点关注具有价值的高成长公司，分享小公司变大公司的成长和部分行业阶段性的高景气，致力于寻找超越市场平均水平的高增长公司，简单概括来说就是寻找“三好学生。

第一个好是好行业。投资是在当下看未来，选择景气行业为首要因素。比如钢铁行业，现在就算是一个特别优秀的经营人才，花费九牛二虎之力，能少亏点钱就不错了；但是，如果一直在跟微信合作，可能经营水平一般，但是因为行业在急剧增长，只要参与进去就算水平一般也能实现比较好的增长，这个就是典型的好行业。

第二个好是好公司。好公司的评判标准因人而异，有人认为董事长好就是好公司，但在鼎锋资产看来这些却是表象。鼎锋资产认为，好公司最重要的一点是竞争能力的持续增长，表现出来的结果是净利润和收入在持续不断地增长，且这个增长的速度是要大于行业的平均水平。

第三个好是好团队。如果评估一个上市公司团队，有进取心的团队可以说是好团队；但如果是投股权的话，一个特别“进取”的团队则未必是一个好团队，因为股票天生有流动性，股权没有流动性的时候经营风格太激进未必是好事。对于一个团队，鼎锋资产认为董事长要占50分，但光有董事长也不行，具体评估起来也比较复杂，但这是构建核心投研体系的根基。

得新三板者得天下

擅长挖掘公司的鼎锋资产也是名副其实的新三板投资巨头，很早就对新三板进行布局，并在投资初期便将超过公司一半规模的人员配置在新三板方向，不管是募集金额、投资项目还是人员配备都处于行业前列，成为新三板投资力量中的重要一支。鼎锋资产表示，新三板作为一个独立的资本市场，是我们这一代人面临的非常难得的历史性机遇。鼎锋资产李霖君认为，随着新三板个人和机构地不断涌入，这个市场的大发展是必然的。

在鼎锋看来，选择新三板市场中的公司进行投资时，一定要坚持“特色”原则。即要投资的新三板公司一定要有自身的经营特点。投资新三板企业不要看现在的规模有多少，最重要的是找到其经营特色、竞争优势，并具备满足增长的条件。具体到新三板的投资，鼎锋资产优先选择TMT、大消费、大健康、高端装备等行业及有股票增发的新三板公司和PRE-IPO类项目，同时坚持关注符合社会发展趋势、市场空间较大、增速较快的行业。

鼎锋资产新三板投资流程

投资企业家有“十戒”

企业家群体也是鼎锋资产一直以来关注研究的核心群体，在对企业家进行投资的过程中，鼎锋资产有经验也有教训。在他们看来，如何对企业家进行评估是可以量化的，由此，鼎锋也总结了投资企业家的“十戒”。

第一：志大才疏，对企业的发展阶段没有清晰的认识，动辄就讲平台的，不投。

第二：不能诚实大方的自我面对，对自己的问题和劣势躲躲闪闪，有所隐藏的，不投。

第三：有重大失信和欺诈的，不投。

第四：创始人严重不合的，不投。

第五：商业模式尚未进行有效试错就大规模扩张的，不投。

第六：商业模式和技术路径二者缺一的，不投。

第七：拒绝尽调、众人争抢的，不投。

第八：自诩清高，想法永远比办法多的，不投。

第九：试图通过不正当手段影响投资人决策的。

第十：政商关系的法律边界不清晰的，不投。

规模过大或导致业绩分化

鼎锋资产的管理者们从一开始便没有明星基金经历的光环，均来自券商的他们并没有多少知名度。国内很多做得不错的私募，它们的管理人往往都有基金经理从业背景，已经在行业内积累了较好的声誉，“转私”以后都可以募集到10亿甚至20亿。因为没有名气，鼎锋资产在做私募这条路上走得尤为艰难。

经过十年的砥砺奋进，从一亿做到拥有上百亿管理规模的鼎锋资产终于跻身一线私募的行列。多年来，鼎锋凭借对成长股的关注，在跌宕起伏的A股市场上收获颇丰，成绩斐然。但从公司近几年的业绩来看，却出现了一定程度上的分化。就股票多头策略来说，在运行满一年的产品中，今年以来的最高收益率为16.01%，最低收益率为-1.97%。通常情况下，同样策略的产品出现较大的业绩分化，大多都是规模过大造成的。再者，随着管理规模的扩大，鼎锋资产在高小新类成长股上面存在的流动性问题也会难以解决。

此外，从投资风格来看，虽然鼎锋资产已经在积极延伸自己的投资范围，但对成长股的投资比重仍旧过高，在价值被普遍高估之后可能会对投资风格带来考验。

以上文字由基金研究第三方七禾网李烨撰写

www.7hcn.com  2017-12-28