强者恒强的A股

今天A股再现两极分化，周期股集体反弹，金融地产股领跌，大盘在收红之前更是在涨跌之间来来回回震荡。短期甚至整个12月市场整体或还将处于调整期，短期由于市场情绪和交易层面的分歧，波动在加大，中期而言是机遇而非风险，特别是那些有实实在在业绩支撑的板块，调整是去伪求真。

在写今天的内容之前，圈主一直在想一个问题，就是今年双十一剁掉的钱，在股市里多久能赚回来。然后圈主掐指一算，假设A股总市值是50万亿，按今天的涨幅来算它0.5%，那么一天就能涨回2500亿元，完全可以覆盖淘宝天猫双十一1682亿元的交易额。

虽然这样的类比并没有多大意义，但圈主想说的是，A股的赚钱效应不可小觑。特别是今年以来，大家一直在说震荡市震荡市，但在很多板块和个股上面，却已然是牛市的技术特征，从下文圈主做的一些数据看，也是如此。

以往大家对A股牛市的印象还停留在大盘指数一个月涨20%，这样子才算牛市。但其实对比海外，尤其是美国，近10年不可否认它一直处于牛市当中，但分年度看，其实年化下来也就涨个20-40%的样子。所以问题来了，今年以来最具代表性的沪深300指数也涨了有24%，上证综指稍微锉一点，只有10%，但如果细分到像食品、家电、保险这样的子行业，涨幅更是可观。

所以对照海外的例子，大家或许可以转化下思维，A股是否也能够不再像以前一样疯狂，未来开启细水长流的慢牛模式，是否现在我们就处在新型的牛市当中，而且经济L型托底没并没有出现硬着陆，数据也并没有那么差，金融监管下，大的风险也在出清。如果细细的考虑以上几点，四季度甚至是2018年全年，我们是否可以稍加乐观些，比如指数整体缓慢震荡上行，结构性行情多点开花。

但我们也看到，今年的行情有一个明显的特点就是二八分化，强的个股和板块从年初至今一直都表现很好，差的就一直无人问津。这个在市值维度上面体现的尤为明显，大市值的白马龙头博得资金青睐，收获上涨，小市值却落得负收益。

举个栗子，圈主把2016年之前上市的A股按总市值大小划分了5个区间，并统计了每个区间所含的个股数量，以及这些个股今年以来的平均涨跌幅，得出了如下的结果。

数据来源：WIND  时间起始：2016/12/30-2017/11/10

我们可以看到，市值500亿元以上的个股，加起来才不到200个，今年以来的涨幅都在40%。市值100亿元以下的个股有1700多个，占了所有的近60%，却录得平均-16.87%的负收益，强弱分化，二八效应得厉害，得大票者得天下。

细分行业来看，圈主选取了今年以来涨幅超过10%的申万一级行业，看在行业中，是否也存在二八分化的情况。

图表1：申万28个一级行业今年以来涨跌幅排名

数据来源：WIND  时间截至：2017/11/13

行业中也如此，大市值的尤其是细分行业龙头，基本无悬念的涨幅排前三，不乏涨幅超过一倍的行业个股龙头，小市值的就比较惨了，个数占了大部分，却都是负收益。

最后总结，就像之前在文章中《这是大票的天下，你不服不行？》中提到，目前的情况是，有业绩支撑的大票，即使已经涨了很多，却不敢看跌。市场还是龙头白马的天下，至于是哪个板块的龙头比较吃香，食品、大金融、新能源汽车、消费电子等景气度较高板块的呼声比较高。

被低估的港股

A股如此揪心，我们换个角度从估值的角度来聊聊港股，先来看一张图。

图表2：A+H股对价图

数据来源：WIND（已做汇率换算） 时间截至：2017/11/28

注：有对应H股的A股共有98只，横坐标由于空间限制，股票名称未展示齐全

从图表上，可以看到，几乎所有的A股都比港股要贵，A/H股价平均值是1.875，中位数是1.695。所以A股给的估值高是出了名的，前段时间，中概股360借壳江南嘉捷回归A股，其中一个原因，或也是看中了A股给的估值。

为什么A股和港股（或美股）有如此大的差异呢？最主要的原因可能是参与股市的投资者的不同。港股和海外成熟市场的股市大多数是以机构投资者为主，风险偏好不高，而A股散户投资者较多，这些散户又都是风险偏好较高的那种。

图表3：股价决定因素（盈利、利率和风险偏好）

资料来源：广发证券发展研究中心

另一个问题来了，散户多的市场，会发生怎么样的化学反应？

从图表2中我们可以看到，同样盈利水平下，给的估值越高，股价也就越高。而风险偏好上升意味着风险溢价下降，推升股票估值，反之风险偏好下降意味着风险溢价上升，抑制股票估值。

一言以蔽之就是，散户的较高风险偏好支撑起了A股的估值。比起A股，港股估值低在全世界是出了名的，尤其是港股通的那些标的，估值更是显著低于A股蓝筹。招商策略之前做了一个估值排名，由低到高是，港股通<沪深300<上证A股<港股<深证A股<中小板<创业板，整体上港股PE低于沪深股市。

不过，随着沪港通、深港通的开通，两地市场A股与港股的估值差距也在缩小。有一组数据统计，港股各行业中（根据中信一级行业分类），电力设备、有色、煤炭、汽车、电子、金融等行业整体的国内资金持股比例已超5%，在个别股票上超25%。

由此可见，香港资金北上的同时，内地资金也在南下。未来随着A+H两地市场融合，互通互联，A股拉动港股估值中枢的抬升，或带来港股的投资机会。

最后是风险点，目前恒生指数接近历史最高点，港股没有涨跌停限制，一旦回调或引发市场恐慌情绪。