过去的两年是中国供给侧改革关键的两年，催生了大宗商品牛市行情。

基本面看，此轮商品行情起步于2015年年底，美联储首次加息，国内供给侧改革首次提出，与此同时，615股市异常波动之后，大量的场外增量资金寻找风口，市场选择以国内具有定价权的黑色系做为投资标的，引发了此轮商品牛市行情。技术上看，连续下跌5年之后，大宗商品底部成交量放出了历史天量，成为行情逆转的标志，目前上升轨道仍然有效。

全球经济

全球经济走过拐点，走出金融危机后的调整期，将进入新一轮同步增长周期。

全球经济在经历了2016年3.2%的低速增长之后，IMF10月份将2017年、2018年两年全球经济增长预期较7月份预期值均上调0.1个百分点，分别至3.6%，预计全球75%的经济体增速都将加快，这是全球经济近十年来最大范围的增长提速。

中国引领全球经济增长。IMF将中国经济2017年、2018年增速预期在7月份预测值的基础上均上调0.1个百分点，分别至6.8%和6.5%，这也是IMF2016年第四次上调中国经济增长预期。主要在于中国去产能卓有成效，金融风险可控。

预计发达经济体2017年、2018年增速将分别达到2.2%和2%。其中，在出口恢复以及国内需求回暖的带动下，欧元区2017年、2018年增速预计分别为2.1%和1.9%。

IMF预计美国经济2017年、2018年增速分别为2.2%和2.3%。IMF说，作出这一调整主要是因为美国企业和消费者信心强劲，同时相对宽松的金融条件仍有望继续支持经济增长。

不过IMF也指出，中期内全球经济仍面临下行风险，其中包括美国、欧元区等发达经济体收紧货币政策的速度加快；新兴经济体仍面临金融市场动荡风险；金融监管大幅放松以及保护主义政策抬头等。

联储加息

金融危机以来，美联储开启了三轮QE，美联储资产规模迅速扩张。现在到了收紧的时候，预计美联储加息节奏将加快。此前2015、2016都是每年加息一次，而从2017年开始，3月、6月、12月先后三次加息。按照联储预测，2018年将有三次加息。2019年加息两次，2020年将加息一次。

历史规律表明，联储加息周期下的大宗存在较大投资机遇。主要在于加息建立在经济回升的基础上，从需求方面有利于商品期货市场的价格回升。由于发达经济体经济周期的一致性，美国经济强劲时其他发达经济体往往也处于经济增长期，所以从宏观层面给工业品价格带来支撑。

规律看，主要工业品或迎来中长期牛市。加息周期中，工业品铜平均涨幅80%、铝平均涨幅40%、原油平均涨幅53%，而贵金属则明显受到抑制。仅在2004-2006年商品超级牛市中黄金上涨，其他周期金银全部下跌。

受益品种

需求持续增长和供需改善带来业绩爆发是2018年有色投资逻辑，核心是从供给端转移到需求端。需求边际改善的铜是最值得期待的工业金属，另外需求持续爆发的锂电材料（钴和锂）为确定性较强的小金属投资品种。同时，供给侧改革带来铝业绩爆发也值得关注。

铜：2018 年最值得期待的工业金属

2017年全球矿供应在罢工等事件扰动下出现负增长，2018年全球矿产量在低基数的基础上有望实现3%左右的增长。全球铜资本开支大幅下降背景下，未来铜矿新增产能非常有限。

2019-2020年矿供应顶点即将到来，铜精矿TC顶点已经过去，即将迎来多年的下降趋势。2018年，铜矿供应恢复的同时，中国废铜进口限制了废铜利用量，这在一定程度上也抵消了铜金属供应增量，供应整体依旧吃紧。消费正在从中国一足鼎立变成全球共增长，全球铜消费稳定且有望小幅回升。2018年铜基本面有助于支持铜成为2018年最值得关注的基本金属。

日本最大的铜冶炼商--泛太平洋铜业公司（PanPacificCopper）的首席执行官SatoshiArai表示，未来两年铜价将涨1/4，因全球需求将持续增长并超过供应。泛太平洋预计2018年铜均价为每吨7280美元，2019年铜价将续升至每吨7720美元，2017年铜价为每吨6100美元。

钴：价格有望继续上涨

近日，海内外钴价格持续上涨，MB低级钴价已达到35.55美元/磅（折合为国内金属钴价格为61.44万元/吨），月涨幅17.1%，年初至今涨幅已达到143.5%。同时，国内金属钴价也跟涨至53.9万元/吨，月涨幅达17.2%，年初至今涨幅94.9%。

2018年钴短缺来临，供需紧张与成本共同驱动钴价继续上涨。预计2018年钴或将出现超1200吨以上的缺口，后续缺口或将持续扩大，更为重要的是，嘉能可等大型钴矿贸易商对于2018年长协单或将采取新计价模式：系数→固定加工费定价，一方面反映钴精矿走向紧缺的趋势，另一方面也势必导致钴冶炼企业成本上升。

国内部分冶炼企业的低价库存消耗殆尽后，成本抬升与供需紧张将驱国内外钴价差进一步修复。未来拥有钴矿资源和在刚果拥有“拿矿渠道优势、粗制氢氧化钴冶炼厂和钴精矿直接进出口资质”的企业将充分受益。

铝：关注采暖季是否继续限产

2017-2018年采暖季，京津冀及周边地区电解铝企业限产30%。受益于供给侧改革，电解铝运行产能大幅下降，电解铝将从去产能→去产量→去库存演化。此政策在下个采暖季是否会继续执行？这不仅关系到明年产业供需格局，更关系到本采暖季限产电解铝企业明年复产情况。

如果下个采暖季继续执行限产，2018年3月15日至2018年11月15日，8个月时间 内，电解铝企业需要复产并停产。电解铝停产即意味着要大修，关键设备大量更新，重启成本接近1000元/吨，停产到复产周期分别需要1-2个月左右。如果下个采暖季继续执行限产，电解铝企业复产概率将大大降低，供给缺口或现，铝价或再度上涨带动公司业绩释放，高弹性铝企将充分受益。

原油：关注OPEC限产时效

自今年6月触及年内的低点以来，目前油价已经反弹约1/3，这很大程度上是因为OPEC与非OPEC产油国自年初以来削减全球供应。美国能源信息署（EIA）和国际能源署（EIA）此前均在报告中预计，2018年全球石油需求将强劲增长1.3%或更多。

高盛在最新的报告中称，OPEC领导的延长减产承诺可能在2018年支持油价。野村证券也发布报告称，如果2018年中东爆发战争，可能促使布伦特原油价格大涨，甚至可能上冲每桶80美元，比目前的每桶65美元高出23%。

野村指出，近期中东冲突不断，可能推升全球油价，并对全球通胀带来连锁反应。目前最有可能出现冲突的两个地区，一个是也门，另一个是黎巴嫩/巴勒斯坦。

摩根大通表示，油价主要的下行风险，除了页岩油产量的复苏之外，如果主要产油国重新聚焦于市场份额，那么就有可能更早结束对油价的支持。

黄金：地缘政治和印度需求增长推升金价

2017年是黄金震荡上行的一年，从去年12月最低的1222.50美元/盎司到今天的1279美元/盎司，黄金这一路走的并不顺利。

世界黄金协会最新报告认为金价有理由在2018年延续涨势。该协会认为考虑到发达国家的通胀仍然受抑，货币政策收紧将是温和的。另外报告认为地缘紧张局势可能时不时推高金价。