三大需求对GDP贡献率：三季度，最终消费、资本形成，净出口对GDP累计同比的贡献率分别为64.50%、32.8%、2.7%。进出口我们今年开始由负转正，这也使我们的GDP到6.8、6.9一个主要的原因。就是因为美欧日三大经济体都在复苏，尤其是美国。在宏观经济里面，我们首先关心的月度数据指标就是工业增加值，11月份规模以上工业增加值同比增长6.1%，增速继续回落，前值为6.2%，自2月见10.32%高点后一直处于下降通。另外PPI和PPM，11月份，PPI为5.8%，比上月下降1.1个百分点，生产者购进价格指数(PPIRM)为7.1，比上月下降1.3个百分点 ，很明显两个都在同步小幅回调。工业发电量10月份开始我们也是同比下降的。10月份，工业发电量5,038亿千瓦时，同比下降2.5% ，自7月达到8.6%增幅顶点后开始下降。再看主要工业品产量，传统资源品，如焦炭10月产量为3479万吨，同比下降12.87%，这主要是焦炭、钢铁等受供给侧影响明显。第五个下降是从汽车行业看，和普通汽车产量增速平稳相比，新能源汽车以5-8倍的增速在增长。再看一个集成电动产量，这是一路上升的。

PMI这是每一个大家都非常关心的一个指标，这个指标基本上是在估线之上，11月份比上个月上升了0.2%。非制造业的商务活动上升了0.5%，好于制造业。这是具体的细分，这个表格，这个表格我们也可以看一下。除了购进价格指数以外，PMI所有的其他分项的环比指标，都出现了不同层次的上升，PMI还是有一定的扩张的。

第一块看完了以后，投资放款的第二块是固定资产的投资。固定资产的投资从2010年开始就是走一个下降通道。我们11月份的累计值是57.5万亿，同比增长6.78%。中央项目下降同比趋缓回升，但仍为负值，地方项目增速放缓，PPP投资总额逐年上升。第二点看一下重点行业的投资资产，制造业、房地产、水利、交通、电力固定资产投资完成额增速分别为4.10%、4.70%、22.50%、15.00%、2.30%，同比分别下降0.10%、下降1.90%、下降1.60%、上升2.90%、下降11.60%。说到下降，房地产让我们感受的更深刻，1-11月份，全国房地产开发投资累计完成额为100,387.00亿元，累计同比增长7.5%，上期为7.82%。习大大说了以后，所有的政策现在都开始在逐渐在房地产显现，虽然房地产的投资数同比11月增长了7.5，但是整体就是慢慢的下降的趋势。

再看固定资产投资对比，传统行业和现代行业投资态势可谓冰火两重天。传统行业所谓的制造业和房地产行业，是蓝色的线，红色的曲线是互联网和软件，互联网是中国经济未来发展的通向世界的高速公路，所以固定资产投资额还是比较高的。最高的时候能超90%以上了。

我们再看先行指标，信贷增速基本上每次都提前于投资增数。我们中国的经济就是房地产的周期的投资，包括基建投资的周期，信贷是非常关键的一个指标。第二块看一下货币量，M1下降的，M2是下降的，尽管量都在往上增，但是动能已经在逐步在萎缩。房屋新开面积，这是个新型指标，从2015年以后开始下降，处于一个下降的通道，十月末同比增速是5.64。第三消费，我列举了2013年到2017年的消费的情况，消费同比增速还是比较稳定的，2017月10月份我们社会消费品零售总额是3.42万亿，同比增长10%，11月份可能还是微微上翘。另外还有一个情况，就是城镇和农村的比较，棕色的是城镇消费。蓝色是乡村累计同比消费，农村消费总量还有很大的提升空间，这也是十九大报告里面讲的。

居民价格指数，10月份，CPI同比增长1.70%，较上月下降0.20个百分点，其中食品变动因素影响较大。其中我们感受最大的就是食品对CPI的影响，食品变动因素中，鸡蛋为5.6%，猪肉全年为负，现值为-9%，蔬菜也呈现下跌趋势，现值为-9.5%。消费升级我专门查了一下，农产品里稻谷应该是说我们基本的消费，它的消费量会随着居民生活到一定水平以后，趋降趋稳。像大豆包括我们其他的农作物，经济作物，是带给我们生活向好的经济品种。总体来说，作为农产品的基本消费品稻谷呈回落走势，作为农产品中消费升级的大豆消费量呈现上升态势。

再说高新技术，这个大家也可以在网上、报纸上看到。作为高新技术产品的集成电路近两年的进口都保持在2200亿美元，已经超过原油，成为第一进口的商品。第三块是耐用消费品，耐用消费品都是汽车。中国汽车消费呈逐年上升态势，2016年更是呈现出供销两旺的情况，但细分看，过去三年间销量大幅增长的是SUV，而基本轿车销量则在高位停滞不前，代表现在的生活消费的结构已经发生了明显的改观。房子是大家感受最明显的，以前中央说我们说要发展两极，买房子从农村买到城市，我们现在的房子从县城买到了省会，从省会买到了一线城市。现在一线城市房子的稀缺性让大家看到未来升值的潜力了，但是我们现在在调控，所以才导致房子价格在下降，不然我想销售的房价还要涨。去年前年郑州、合肥这些二线城市，包括南京的房价，实际上已经涨到了两倍，萧山这边开了G20峰会以后，整个萧山区这个房子基本上是涨了一倍的。对比南京、合肥、郑州这些城市，杭州无论从地域上也好，生活品质也好，肯定要比这些城市要高，但是因为中央果断出手，所以房价就被冻了。现在的房子就是冻产，价格基本上就维持这个高位了，尤其是一线城市。所以我自己也有一个判断，我觉得未来的中国，雄安可能会代替北京，成一个未来现代化的城市；深圳未来会取代香港或者广州成为一线城市；我们的杭州一定能取代上海，成为我们最佳的环境居住地。因为杭州有历史有文化，还有水泥，杭州的房子假如大家能买得起的情况下，只要能调整，什么时候都可以买，没有成交量的时候就可以买了，有成交量还不好买。我们有对比日本的大阪东京首尔的卫星城，像杭州这么优越的地理条件，我觉得应该能超过上海，因为上海只有钢筋水泥，只有GDP，而杭州什么都有，未来绝对是非常美好的。

第四个消费升级。数据我昨天是在国博会看到的，中国网络的支付总额为美国的50倍，证明中国的支付已经远远超过美国。蚂蚁金服的董事长说我们浙江的GDP上半年是8%，但是信息产业，包括互联网这些产业的增加值是15.9%。很明显可以看到，在传统经济缓慢增长或是不增长或是负增长的情况下，现代经济、科技引导的经济增长速度甚至是传统的两倍，有的甚至是三倍。消费的先行指标是一个是就业，就业还是保持比较好。第二个居民收入，我们大家明显感到收入是在增长的，只是支出稍微有点困难，因为民生保障还没有这些国家好。

再说到出口，我们今年是可圈可点的。海关总署公布，11月份，中国出口商品总额2,173.82亿美元，同比上升12.31，前值为6.87%。 11月份实现贸易顺差402.14亿美元，较上月增加21亿美元，同比增速为-6.6%。中国出口比重最大的国家依然是美国，累计额为3467.82亿美元，出口增速同比有小幅回落，但总体对三地出口都处于上升态势。看OECD综合领先指标。无论是欧洲，北美自由贸易成员国，还是亚洲五国都表现出向上态势，欧洲三季度更是达到了100.41。

全球主要经济体的PMI都非常好，像欧洲11月就达到了60.1了。BDI也是，自2008年5月20日见顶（11793）就开始了漫长的寻底之路，直到2016年2月10日见到大底（290）后，才开始缓慢上涨。美国新订单指数是看出口的一个新兴指标，美国制造业新订单环比从今年4月探底后就总体呈上升态势，新订单指数为64，前值为63.4，所以美国的制造业还是比较好的。从数字看我们的GDP，假如我们明年的目标还是稳中求进，我们今年是在6.9、6.9、6.8。假如明年经济要能好于今年，那明年的出口应该是比今年好。

我们的政策看经济，十九大新风向。第一个近期的目标，2020年全面建成小康社会，意味着我们每年的经济增长速度应该有一个比率，大概测算了一下，至少增长率是在6.5—6.8之间。假如没有这样，2020年全面建成小康社会还是有点困难的。我们的主要矛盾，与经济之间相关的矛盾有几点，第一个发展不平衡，不充分的矛盾，第二是民生短板，第三是从现在已经有的高速增长变成高质量增长。高质量增长意味着像欧美发达国家，虽然增速从两位数变成了一位数，从一位数9%、6到3%、2%。但是国家整个的经济、科技实力向好全面发展，这也就是所谓的新常态。

供给侧改革，未来至少两到三年还是一个重点，着力点是在实体经济，核心是在加快制造业强国，依托于三大块，互联网、大数据、人工智能三大产业和制造业的紧密结合，“三去一降一补”的重点。第二块是货币政策，参考2017年三季度货币执行报告，总基调是稳健中性。央行加强预调微调和预期管理，公开市场操作“削峰填谷”和提高货币政策透明度的做法，公开市场操作阶段性做法。再是去杠杆，这个是重点，相较于二季度 货币报告中的六大目标，新增“去杠杆”。去国有企业的杠杆，去政府的杠杆，去金融杠杆，去居民的杠杆，像房地产贷款里50%额度都是居民在家杠杆买房子，尤其是首付贷。这导致了一个结果——2017年流动性肯定是偏紧的。尤其在M2的总量已经处于个位数了。M2个位数已经成为未来几年的新常态，而且还有一个下降的趋势。去杠杆我们要管住货币，习大大已经讲了，去杠杆，千招万招，管不住货币都是无用之招。第三块是我们中央提出来健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，首提金融周期。金融周期最核心的两个指标还是信用和房地产，其目的就是防范系统风险，需要高度重视！第四个就是严于监管，严监管条件下，我们预测的广义社融和广义信贷增速都会放缓或将增加经济下行压力。

第三个财政政策，我们收支明显都有收缩的态势。财政收入年内首现负增长，由5.4%到-1.4%；财政支出降幅扩大，由-8%到-9.1%。2018年金融去杠杆政府也在去杠杆，财政赤字破三的概率是非常非常小的，从政策预期里面可以看一下，第一个是政策托底，就是我们刚才讲的小康社会，6.5的保底增速。第二个是基建，2015年到现在基本上还是15%—20%的增长。第三个财政政策，财政政策适时接棒货币政策托底经济增速，如环保监管短期对经济产生压力时，财政政策还是有一定空间。我预测2018年必然是一个出新之年，必然有阵痛，必然是一个蓄势待发之年。中国的经济从1978年改革开放到现在，经济实际上就是一个制度周期也是一个改革周期，由此而产生的一个经济周期，每一次的党代会都做了一个制度的安排。制度安排过了以后，市场一定是在出新的，红利得以释放，经济繁荣了以后，红利开始衰竭，到最后导致了经济下行，这是制度安排下的中国特色的经济周期。

十九大拉开了我们未来发展规划，明确提出2020年要建设小康社会，2035年现代化的国家。我们可以测算一下，2035年我们肯定是世界的老大，从GDP的角度上我们绝对是世界的老大。宏观展望2018年我自己已经定义好了，它是一个继往开来之年，蓄势待发之年，GDP趋稳，前低后高；价格中枢或将上行；稳指传统，进指科技，稳是指传统经济，传统制造业、资源性质，这些产业我们是在稳，稳了以后是转型升级成科技类企业，创新引领中国是在2035年能当老大的这个前提，尤其是像我们的人工智能，量子科技这些应该说第四次科技革命的引领，我们中国已经很先进了，所以我们在十九大之后，习近平主席到越南的时候就提了两大世界，就是我们中国引以自豪的一个量子科技，一个就是人工智能。我们中国在这两方面的技术已经在引领和至少是和美国一起在引领全世界。再者供给侧依然是改革的主线；资金面时不时会紧张，在紧张的情况下，是允许一定的阵痛的，一旦特别紧张的情况出现，我想央妈会来照顾的；环保的力度将要逐年提升，这跟我们的大众商品相关，2017年的供给侧改革导致了我们大众商品的上涨。我们回顾一下，2016年也在供给侧改革，实际上2017年的供给侧改革效果明显强于2016年，但是2016年我们大宗商品的涨幅要远高于2017年大宗商品的涨幅。其中很大的一个问题就是环保力度不同。

下面我讲一下个人对于投资上的一些看法。第一个A股，我个人认为它依然还是延续着昨天的股市，只是台上的主角慢慢的发生变化。自从十九大以后，我个人认为，A股正展开史上最长的慢牛，看上证50更明显，调整了两根周K线就止住了跌幅，最长六个星期基本上就能止住。指数虽然没跌的很多，但是有一些估值很高的中小盘，三千多只股票在跌，只有五十只股票在上涨。指数还是显示慢牛的一个通道，我们不变的是延续了赢家通吃的局面。但是变的情况下，我们会看到，股市里主角会变成传统+科技。传统里面我们最看好的还是现金流的企业，科技类的企业是真正要成长的。

再说商品，我走访了一些地方，听了一些专家的讲座，我个人的观点是供给侧改革的力度，比如钢铁行业，在2018年肯定没有2017年大。我们的总需求还是下滑的，尤其是像有色里面的铝，这个需求一直好不上来，库存一直很大，所以商品总体我个人来说还是认为是偏空的一个局势。其中有一点个人的看法，第一个我看好国际程度比较好的产品，因为国外在复苏，国外像原油、铜这种大的商品，偏空的概率不是那么大，这是国际化的产品。第二我看国内的品种，国内的供需决定了商品价格，明年流动性一旦紧缩的情况下，供给一定是决定商品走势的最核心的指标。从需求来说，房地产下降是非常明确的的。虽然有政策托底，但是今年的赤字率不能逃过三，还有环保的压抑，从整个投资周期来说，商品的需求一定是下降的。但大家不要那么悲观，就是拿房地产来说，全国房子库存基本上够七到八个月使用。杭州的库存统计只有一个月就可以买完了，我们的库存还是比较低的。虽然是在下降的，所以我们也不要看的太悲观，它还是有一定的支撑的。所以我觉得总体国内的商品还是偏空的。第二，就是现在今天是讲黑色，我们关注一下黑色的阶段性机会，一会儿有专家会来讲，在这里我就不展开了。再是供给侧改革下的玉米，大家可以关注一下，国家对玉米的关注程度已经超过了其他的农作物，假如供给侧改革力度也能像今年这么有色的一样的情况下，我想玉米是有一定的行情的。我今天就汇报到此，谢谢大家！

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