2017年黑色商品走势仍在围绕供需关系这个核心因素，上半年“去地条钢”使得螺纹钢出现供应缺口争论，下半年“2+26冬季限产”再次引发供应偏紧预期，在房地产数据缓降的支撑下，全年螺纹钢价格呈现振荡偏强态势。相比来看，铁矿石跟涨动力有所减弱，这与其全年过剩格局有直接关系，不过结构性矛盾成为主导铁矿价格的核心因素。煤焦市场在环保及限产影响下，整体呈现紧平衡，价格走势略强于铁矿石。

2018年黑色商品在结构上会有哪些变化呢？首先，终端需求大概率下滑，地产、基建板块将呈现双趋弱局面，而制造业维持弱复苏，投资扩张驱动力不足。其次，对于钢材而言，供需关系将缓和，去产能经过两年的推进，已经从减量转为提质，而废钢比上升、电弧炉投产都将不断补充供给端，结合铁矿石边际过剩减缓及煤焦环保常态化，钢材利润也将从高位回归。因此，我们给出2018年的策略方向是，空钢厂利润可作为长期策略，这点在期货盘面已经有所体现，考虑到整体行业仍处于去杠杆降低负债率阶段，钢厂利润也不宜过分看空，其间利润仍会有反复。而焦化利润波动大，需注意节奏变化。中期来看，成材的正套相对确定，从品种间供需关系来看，短期或阶段性可以参与卷螺价差扩大机会。

图为基建、地产、制造业投资增速（单位：%）

[明年粗钢产量将小幅增加]

2018年粗钢增量将主要来自废钢比提升、电弧炉投产、新增高炉。从我们调研来看，自采暖季开始，部分钢厂已经提升废钢比来弥补产量，而且不仅添加在转炉，还在高炉以及铁水鱼雷罐车等环节增加废钢。公开数据显示，今年前10个月废钢比为15.96%，同比提高4.9个百分点，预计2018年行业平均水平可达到20%以上。电弧炉方面，从我的钢铁网等公开数据来看，2017年前10个月已经投复产2650万吨，到2018年预计有接近2400万吨产能建成或投产，电弧炉在今年整体投产不及预期，预计明年二季度之后进度将有所加快。而减少的部分，则是已经淘汰的中频炉、一季度采暖季的限产及去产能剩余的部分。综合增减两方面，我们认为，2018年粗钢将增加1088万吨。

供应方面，预计2018年粗钢产量表内84945万吨，增速1.99%，加上电炉表外产量781万吨，粗钢合计产量85725万吨，增速1.28%。而需求大概率下行，我们给定明年表观消费量下降0.5%，同时因内贸供需关系由紧缺转为适当宽松，内外价差缩小，净出口量将增加500万—600万吨左右，综合来看，预计全年社会库存增量或粗钢过剩量668万吨。

[铁矿石需求面临回落]

期货市场上，由于2017年铁矿石供应过剩达到峰值，市场预期明年边际过剩将下降，因此，铁矿石1805合约走出升水，打破了连铁矿石上市以来的远月贴水格局，预示着铁矿石全球扩产周期进入尾声。供应方面，2018年全球铁矿石供应增量约4600万吨，主要增量依旧来自于四大矿山。长期来看，铁矿石过剩格局未变，但边际过剩趋缓，本轮矿山扩产周期接近尾声。平衡表中当期过剩值基于理论模型测算，其过剩量不一定全部流向市场，部分以矿山自有库存体现，难以量化。

从全球平衡来看，明年国内需求出现减量，国外需求更为靓眼。亚洲地区，印度及部分东南亚国家进入钢铁产能扩张周期，生铁产量大幅增加，预计2018年仍将保持可观增速。欧元区经济复苏提速，制造业PMI持续处于高位，2017年法国、德国、奥地利、匈牙利等生铁增量明显，从IMF欧元区GDP展望来看，预计明年该地区生铁产量仍将增加。

[煤焦市场基本面偏宽松]

目前，我国煤炭产能约34.2亿吨，在建新增产能约7.5亿吨,预计2017年产量在34.5亿吨左右，同比增长2.7%。随着部分产能置换和新建产能释放，预计2018年原煤产量将达到35.6亿吨，同比增长3%。需求方面，虽然能源需求增加,但随着我国能源结构的调整，煤炭消费占比将逐年下滑，预计2018年煤炭总需求在38亿吨左右，同比增加1%。综合估算，明年煤炭供需关系呈现紧平衡格局，预计缺口1272万吨，可通过库存进行调节。

根据新增产能测算，预计2018年原煤产量在35.59亿吨，同比增加3%。根据往年炼焦原煤占比计算，预计2018年炼焦原煤产量为11.23亿吨。

进口方面，截至今年10月，我国累计进口炼焦煤5805万吨，同比上涨19.4%，预计2017年全年进口焦煤6765万吨，同比增加14.2%。

图为我国煤炭产量及增速（单位：万吨，%）

2017年焦炭生产受环保影响较大，截至11月，全国焦炭产量为39843万吨，同比下降2.7%。2018年，考虑到去产能持续推进及环保限产影响，预计焦炭产量将会继续下降，预计2018年焦炭产量在4.29亿吨左右，同比下降1.3%。

需求方面，据测算，2017年、2018年生铁产量在7.13亿和7.06亿吨。2018年，焦炭出口量变动较小，随着钢厂增加废钢的回收利用，焦炭利用率将有所上升，焦炭生铁比下降，总体预计焦炭供需关系相对宽松。