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王红英：期货行业的投行模式建立及思考

　　2009年，在全球金融危机的背景下，中国期货市场继续保持高速增长，成交额超过１３０万亿元人民币，客户保证金规模突破１０００亿元大关，期货市场服务国民经济发展和帮助实体企业管理风险的作用不断显现，对发展国民经济起到了良好的作用。同时，酝酿多年的股指期货已获批准，正式推出指日可待。在中国期货市场由量变到质变转换的关键时刻，期货公司在服务实体经济的过程中将发挥越来越重要的作用，而高质量的研发是支撑期货公司业务发展的核心竞争力。
　　一、传统模式及其弊端
　　目前来看，国内期货研究基本处于“买方市场”阶段，期货研究价值基本由客户定价，研究的竞争力没有得到充分体现。要实现研究创造价值的目标，期货研究必须更为专业。目前，多数期货公司的研究机构为客户提供的还是信息数据的初步整理，如日报、周报、月报、各种期货行情评论等基础服务以及培训、趋势行情提醒等，主要服务对象是中小散户。从未来发展趋势上讲，这种方式竞争力有限。因为与一般投机者不同，期货公司的主要服务对象产业客户更看重公司的研究水平，特别是行业研究能力。随着企业客户及机构投资者的不断进入，股指等金融衍生品的推出必将推动国内期货行业的一系列变革，这就对期货公司的研发水平提出了更高的要求。与这些变革相对应的是，一系列新的问题需要研究者去解决，比如期货行业的研究方法、客户服务、结构性产品的设计、期货价格走势、套利机会的捕捉与实施方案、风险度量技术在期货公司中的应用等。
　　二、借鉴证券投行模式建立期货行业的投行模式
　　期货公司可以借鉴证券投行研究的方法。期货研究遵循投行的研究思路，期货研究定位于期货产品本身与客户需求的中心位置，通过期货研究本身，为客户提供各种信息产品及各种个性化的解决方案。投行是发达证券市场和成熟金融体系的重要主体，在现代社会经济发展中发挥着沟通资金供求、构造证券市场、推动企业并购、促进产业集中和规模经济形成、优化资源配置等重要作用。投行给客户提供的服务更为综合和专业，投行研究人员的研究水平相对较高，研究更具实际意义。
　　期货行业的专业性和实用性，要求投资者对期货价格的研究应树立在理论与实践相结合思想基础上，要能进行数据收集，同时善于把数据进行整理，善于结合数据进行统计和分析，而这些都是普通投资者所无法完成的，这就需要专业的期货投资人员将他们的专业知识和对行业品种的深刻理解、对现货市场的深入了解以及对数据的准确把握和预测传授给广大投资者，使投资者能对商品价格有前瞻性的认识和了解。毫无疑问的是，专业的期货投资人员在这一过程中扮演着非常重要的角色。金融服务业的在竞争中获胜的关键在于能否为投资者提供及时的信息服务和专业建议，期货研究应定位为期货研发产品生产、输送中心，作为期货业务发展的推进器。其功能包括以下几方面。（1）为公司各项业务提供技术支持。（2）创新产品的设计和应用开发。（3）推动金融创新，拓展公司在行业内外的影响力。（4）跟踪把握宏观经济及产业品种内外环境的变化，为投资者决策提供基础和技术支持。
　　研究要有效转化为生产力，更紧密地为公司业务发展服务。期货服务产品化和项目化是期货业投行模式建立的关键。企业始终是围绕目标市场和客户群体运转的，消费者满意度和忠诚度决定了企业在市场中的地位和发展空间。金融行业是特殊的智慧型服务性行业，而期货公司又是金融服务业中特殊的金融企业。与银行保险等传统型企业不同，期货公司经营模式与证券公司和基金较为接近，但后二者不仅可以从事自营交易，而且能以设计集合理财产品的方式募集资金，因此，期货公司也曾被形象地当作期货交易的廉价通道。此外，期货产品与基金、信托等集合型产品显著不同，后二者可以根据市场细分制定相应类型的产品结构，如偏股型基金、平衡型基金和债券型基金适合风险偏好程度不同的投资者群体，但期货产品相对而言显得极为单一，仅限于交易行情软件和信息咨询服务。面对金融市场和投资者结构的不断深化，期货公司必须也应该主动进行产品创新。
　　由于期货产品具有易被仿效性，因此在期货产品开发设计过程中，期货公司应准确把握以下五个方面原则。
　　1.客户需求原则
　　期货产品开发必须在充分了解目标市场客户需求的基础上，以满足客户需求为前提，即以客户为中心。例如，自然人客户和企业客户对期货产品的需求存在差异，初级投资者和高级投资者对产品的需求也明显不同。因此，期货公司必须首先对潜在客户群体进行分类。
　　2.功能适应原则
　　期货产品开发应充分考虑现有功能是否适应产品推广与应用。比如，同类但不同资产规模企业选择的套期保值策略和方法有别，一般规模小的企业资金链和工作管理流程比较简单，因此套期保值倾向于选择传统的静态方法；而大型企业因面临的风险敞口比较复杂，其组织结构和管理流程倾向于效率优先原则，因此在选择套期保值时不仅会考虑动态套期保值效率，而且会注重资金利用效率。针对此类企业，期货公司应提供如风险价值模型和压力测试等在内的产品。
　　3.差异性原则
　　通过给核心产品增加价值或提供与竞争对手在质量、数量上有优势的新产品、展现给客户明显的差异化优势。行情研判和品种评论是期货公司提供的最基本产品，有的期货公司凭借强大的研发实力为客户提供系统的如品种套利、投资策略报告等差异化产品，不仅帮助客户赢得了丰厚回报，并且在行业中塑造了良好的品牌和专业形象。
　　4.扩展性原则
　　期货产品开发要注意兼顾眼前和长远的需求，尽可能延长产品的生命周期，并提供增值空间。对投资者而言，一般会长时期选择已经熟悉的产品，如某类行情系统软件。期货公司在对行情软件进行相应更新时，应尽量避免突然间转换成其他软件，至少给客户保留一段适应调整的时间。
　　5.法规性原则
　　产品开发必须符合基本的法律规定。有些期货公司为拓展市场占有率，为客户提供融资业务，放大客户头寸杠杆，或者与客户签订委托理财协议，雇佣操盘手为客户进行实盘代理交易，最终导致盈利双方分成、损失客户承担的结果，给投资者利益造成极大损害。
　　期货市场行情瞬息万变，加上零和博弈规则和杠杆交易特点，通常只适合风险偏好投资者。根据境外期货市场运作经验，国内期货公司需要关注的不仅是为投资者提供便利的交易通道，而且应从风险管理角度为客户提供服务。例如，有的期货公司推出金融投资专家系统，主要针对不同投资者交易特点而制定了诸如趋势分析系统、短线系统等细分产品。还有的期货公司立足于现货产业链客户的拓展，适时设计并推出套期保值系统，并广泛收集了各品种日内现货报价曲线，企业可以在该系统中实时追踪其原材料或库存价值波动状况（未套保和套保头寸对比），从而根据套保效率值制定最佳的入场时机。从实际效果来看，程序化交易和套期保值系统的确在一定程度上提高了客户盈利能力，期货公司应与客户签订风险揭示书，并可选择时机适度收取一定的管理费和维护费，而这也将极大增加期货公司盈利空间。
　　服务产业链已经成了国内期货公司发展的共识。在为产业客户服务方面，要做到一揽子服务：根据企业的实际情况设计个性化的保值、财务分析、交割、风险控制方案，给予相对正确的趋势判断以及对行业拐点前瞻性预测。在实际中，服务一个产业链客户仅仅依靠几份研究报告是远远不够的，这也就需要在期货业中采用投行模式来服务产业客户，运用公司内部大批的高素质专业人才、强大的资本运作及管理能力以及丰富、广泛的信息资源，帮助产业客户从事金融交易、企业经营流程优化设计、项目融资、基金或专项投资管理、风险投资、套期保值、金融财务顾问等多种业务，使企业走向投融资证券化、资产票据化、投资流程化的现代经济运行轨道中。而这些并非都是券商的专利，期货公司有其自身的优势，其对整个产业状况及发展趋势、不同企业微观的贸易定价、商品价格外、汇率等熟知程度较高，知晓企业如何利用衍生品工具解决现实生产经营面临着的诸多问题，而这些很难采用标准化的期货方案解决。
　　三、期货行业的投行模式应用实例
　　面对市场环境的不断变化，期货公司需要向机构投资者提供满足其需求的各种创新产品。比如中期公司的“套期保值体系设计”、“行业风险监测预警系统”、“客户交易诊断分析系统”以及相关的培训项目。此外，还有相应的软件系统可以为客户做出交易决策提供良好的技术支持，如“DB-Plus期货数据信息及分析系统”、“中期-国瑞煊金融投资专家在线系统”等。这些可有效支持期货公司经纪业务的长远发展，增强产业客户、投资机构，提升行业竞争力。
　　1.中期—国瑞煊金融投资专家在线系统
　　中国中期控股的中期资产管理公司以客户需求为依据开发出中期—国瑞煊金融投资专家在线系统来服务于该公司客户。该系统是一个完整科学的数据检测、分析评价系统与和买卖决策管理系统。它具有较完整的分析策略和决策方法、较科学的分析方法、较合理的表现形式、较高的分析执行效率以及较高的资源利用效率。系统提供了完备的分析工具、测试平台，在短时间内形成各种图表形式的量化测试报告，定量地从胜率、年回报率、盈利能力等多方面评价投资方法的实战价值。它在原有条件选股成功率测试和交易系统评价的基础上，新增了对技术指标、条件选股和交易系统进行统一优化、测评，从信号成功率和交易成功率两个方面来对系统进行评价，使得评测结果更科学、更实用。
　　2.DB-Plus期货数据信息及分析系统
　　汇集了期货市场品种及宏观研究所需的各类细分数据，所有数据均能用各种直观图表展示出来；通过SPSS软件进行定量统计分析或者直接利用公司对各品种的理论及经验研究形成的多个数学模型，对期货各品种相关数据项目进行综合分析及预测，进而指示该品种未来价格走势方向，甚至直接给出未来一段时间内价格走势的预测。
　　3.客户交易诊断服务模块
　　系统根据客户实际的历史交易状况，从风险管理角度，使用比较全面的统计分析指标，着重考虑分析整体收益水平、评估收益与亏损的相对安全性，揭示整体收益水平下最大的潜在风险，提出个性化的诊断建议，帮助客户调整、完善交易策略。
　　客户交易诊断系统是一个科学性数据检测、分析评价系统和买卖决策管理系统。它具有较完整的分析策略和决策方法、较科学的分析方法、较合理的表现形式、较高的分析执行效率，以及较高的资源利用效率。系统提供了完备的分析工具、测试平台，在短时间内形成各种图表形式的量化测试报告，定量地从胜率、年回报率、盈利能力等多方面评价投资方法的实战价值。它在原有条件选股成功率测试和交易系统评价的基础上，新增了对技术指标、条件选股和交易系统进行统一优化、测评，从信号成功率和交易成功率两个方面来对系统进行评价，使得评测结果更科学、更实用。
　　交易明细统计分析
　　
　　

　　
　　
　　　　
　　4.行业风险预警系统
　　行业风险监测预警是国家和地区研究制定计划、规划的重要工具，同时也是正确引导期货投资者投资的有力指针，宏观经济监测预警体系的搭建能够使投资者对宏观经济的预期更加合理化与精确化，同时也更加便于投资者理解国家宏观调控的政策导向，从而降低投资者投资风险。
　　综合警情指数冷热状态显示图
　　
　　