光阴似箭，时光如梭。

16-17年，行情不大不小，风险也不大不小，是超级分化的两年，也是市场走向成熟、专业化的元年。未来的a股市场，相对于以前野蛮粗放式发展的时间，将更加专业化，以前择时做得好的，收益也许能远远跑赢择股派，但今年以后，世界将大不同，凭真功夫吃饭的大时代到来，我们也要与时俱进，买好股、做好人，请刻进脑海。

大分化时代的核心，就是突出择股端，逐渐弱化择时端。当你不能敏锐发觉这种大特点的演进，每年年底，你的账户就会告诉你错了，因为你身在其中，年年都能发现有人赚了大钱，而年年又发现都没你份，大分化时代，就是如此，貌似股指波澜不惊，但却总有刺眼的牛股，耀眼的牛人。

正是在16-17年大分化背景下，我们要清晰的意识到，市场进入了业绩驱动，而不是全市场估值提升的时代。这句话怎么理解呢？我举个例子，06-07,14-15那种大牛市，包括09年那种超跌反弹，是全市场估值提升行情，也就是大家都有份，先后问题，幅度大小区别，一轮行情下来，几乎没有落下的，就是傻子都能进去捞一票的行情，这种特点，择时准了，远胜一切。而16-17开始，随着港资对a股蓝筹的重新定价，市场开始进入了业绩驱动，全市场估值区间窄幅波动的局面。这里要注意，无论是上涨的指数，比如上证50，还是下跌的指数，神创。上涨的幅度，最终会被成长给对冲，估值不会得到太明显提升，下跌的指数，因为对过去的还债，还处于杀估值阶段，估值是下降的，全市场综合的结果，就是估值得不到质的提升，这种逻辑，在a股还不够明显，如果你去看美股，就会发现美股长期恒定10-20倍pe波动，但股指却长期向上，这就是成长和业绩驱动行情。我们要敏锐的发现，大概率我们是要成熟化，因此策略匹配要及时跟进。

任何分化的行情，都会有估值提升的地方。当大分化时代来临，并不是无路可走，恰恰相反，路更宽广，你只需要敏锐的发现，市场选择了哪个大方向进行估值提升，你就与之为伍，简单举例，大白马在16-17年，就是全市场股指不断提升的板块，当今时代，资金泛滥，机构资金有配置需求，因此，几乎任何时候，除了大周期主杀，都会有小范围的赚钱效应迸发，难得不是不好赚钱，而是你发现不到高概率、高确定性的聚焦点，市场选择点。以贵州茅台举例，茅台两年业绩成长60%，估计从2015年底的200出头，到今天的700附近，上行250%，这里面就是市场的选择，基于基本面确定性，给以的估值大幅提升。也就是，估值会提升，只是全市场交叉错位，有得提升了，有得却下杀了，最终导致的是全市场估值得不到明显提升。我们要做的是，找到估值能提升，业绩能成长，市场认的股票，这就是最安全的卡位，也是最适合当下大周期特点的策略。

接下来谈谈１８年的一些展望。

A:风险评估

1，系统性风险，通常而言是内部和外部之分，内部往往是全市场估值离谱，泡沫巨大，泡沫引发的崩溃导致全局性无完卵，目前a股并不存在这个风险，原因很简单，因为指数在相对低位，无论如何自身都发动不了类似于08和股灾之类的主杀。

18年确实存在一个外部系统性风险，那就欧美。美股经过08金融危机后，持续攀升上行，到明年已经是第10个年头。很多人会说，美股的上涨是有基础的，确实如此，美股本轮的持续上行，确实是龙头公司业绩持续出彩带动的持续上行，而且估值还确实在可控范围内。但我们也该清晰的意识到，估值已经来到历史估值区间的上限，而且由于龙头公司持续上行，导致了龙头公司的估值溢价得到持续放大。任何长期的上行，都需要提防至少杀估值的行为。也就是，即使美股不崩溃，也要提防一轮较大的杀估值引发的较大的回撤。

我们已经持续的谈了要提防美股两年了，很多人可能都不屑一顾了，但记住，这根弦不要放松，我认为a股最后一杀，大概率就会和美股的这根弦同步，同步完后就好了。下杀不是风险，反而是机会的诞生，这样才能毫无后顾之忧。

道琼斯08年见底后涨了3倍，纳斯达克涨了6倍多，虽然说，业绩驱动，走的是慢牛，但这种慢，积累多年后，都是累积出风险的。大的风险，一定是大的上涨才会累积的。大家可以看看他们的年线图，图上可以很清晰的看到，美股是典型的快熊慢牛，熊市短，牛市绵延绵长，从年线来看，美股指数已经大幅偏离5年线，5年线一定会对股指上行形成牵制，18年哪怕继续惯性向上，也会有周期要对5年线进行确认，所以，18年的美股，是极大概率要出现较大的宽幅震荡。必须引起高度重视。

美股为何这么重要，原因就是港股。a股本轮行情，受两大主线引导，其一是港股，其二是白马。这两条主线任何一条出现重大问题，无论是对行情的伤害度，还是对我们市值的伤害度，想必大家经过本轮市值回撤都会有理解，这还只是预演，一旦处理不当，容易形成较大市值回撤。

因此，18年第一根弦，首要需要时刻关注的就是欧美和港股是否出现月线级别调整，乃至反转。当出现的时候，优先应对系统性风险，其它全面滞后考虑。

2，两条主线的另一条，就是白马。白马可以横盘，可以错落上涨下跌，不能全面覆灭，不能出现全面的筹码分散+月线反转下杀。白马是整个行情的精神领袖，是吸引住大资金不松动的核心板块，白马可以板块内扩散，但很难引发持续性的全局性扩散，风险和收益，都会在白马里体系。白马兴则兴，白马亡则亡，所以很简单，要做好行情，就是跟着主线走到破灭为止，除了最后一次反转，是真反转，其它都仅仅是震荡调整吓人。相反，超跌股，以神创为代表，除了最后一次反弹是反转，其它都是反弹。因此，概率博弈游戏和选择很简单，就是和大概率站在一起，而不要去做小概率的事情。

白马目前的整体情况，到底风险大不大，其实看几个股就行，茅台，美的，恒瑞，平安。综合来看，他们只能说处于估值合理，有得略微偏高，有得还适度低估的局面，也就是，白马已经完成了估值修复，回到了他们本来该值得价格，回到了国际估值中枢，但并没有绝对泡沫化，因此，白马大概率还是能做，但白马的收益空间，可能从估值提升转入业绩增速匹配收益幅度。也就是估值基本到位，未来的幅度取决于自身的业绩驱动。这是好的一面，也就是继续慢牛，行情容易更绵长一些，如果继续发动主升进攻，选择快速泡沫化，那就要在18年考虑白马大型顶部的逃顶策略。

综合来看，白马当下风险可控，依然是18年重点博弈板块，但要注意未来波动形势，到底选择是快速泡沫化，还是业绩驱动慢牛，来采取相应的策略。

3，创业板指数的拖后腿问题。以前，指数间都是相互牵扯，联动的，但17年以来，发生了根本的变化，就是走的好的指数自己走自己的，资金全面被吸洪。而走的差的指数，比如神创，几乎毫无回手之力。当大周期运行在主杀后的第一段的时候，弱的指数还是容易对全局有影响，当运行到现在，上证50重新确立了自身强势后，弱的指数只能影响它自身趋势的波动结构，而影响不了他选择的中长期趋势。这点大家一定要清晰认识，强弱自身是有核心影响因子的，千万不要被过往经验束缚，神创为代表的很多超跌股，是缺乏基本面支撑的，现在的超级弱，是源于14-15年的超级泡沫，大家可以去类比一下纳斯达克当年的泡沫刺破后的悲剧，没有业绩基础的泡沫，被刺破后，是确实很惨烈的。

神创的弱势，不能根本的影响当下市场赚钱效应聚焦点，并不是核心影响因子，因此，神创的拖累风险不需要重点考虑。同时要注意很多无业绩无基本面超跌股的被边缘化，超跌并不是好的机会，超跌优质错杀，才有可能是不错的机会。

综合以上三点，我们主要谈了目前需要考虑的风险点，简单的总结就是：18年如果发生欧美系统性风险，我们优先处理系统性风险，a股自身紧盯白马波动和泡沫情况，采取相应应对策略，超跌股的弱势，并不会影响这两年形成的强势板块赚钱效应弱化，同时，可以适度考虑一些被错杀的优质成长股机会诞生。

B:机会所在

谈完风险，我们重点要看看，18年我们到底应该怎么做，往哪里去看，才更容易取得收益。

1，港股依然是价值洼地

如果从日线角度看，你会觉得港股涨了不少了，但拉开年线，尤其国企指数，你会觉得港股并不离谱，而且是见到估值底后的第一根年线大阳，加上港股全球最低估洼地，辅助见到估值底后的大势已成，18年港股如果有风险，也只是欧美引发的连带波动风险，并不会根本上转变港股已经确立的上行趋势。而且很显然，港股已经摆脱a股弱势，是自身主导的趋势，叠加估值比价最优，因此港股在18年依然有很好的吸引力和机会。尤其有了港股通后，内资的持续流入，导致估值提升趋势概率不断攀升。

2，白马群的波段机会

很多人喜欢用历史经验去推算，大小转换，但其实，转不转换，有没有转换，是市场的选择，也要看这种土壤是否变异了。经过17年，大家要清晰的意思到，大型的大小转换机会很难有，即使有，也是很遥远的事情，相反要提防越来越显著的垃圾股边缘化现象。白马群是股灾以来的核心主线，主线的思路很简单，要么新主线激发强大赚钱效应造成老主线被大规模抽血，要么老主线自行大幅泡沫化导致趋势全面反转。否则，主线就有足够的赚钱效应和持久力，上文提到过，白马目前并没有泡沫化现象，市场也暂时没看到大型主线替代信号，因此，白马依然会是18年比较好的选择，至少是上半年。MSCI在18年的强行配置需求，都会对白马形成进一步的需求端刺激。

3，平安、上证50为代表的大蓝筹机会

我认为a股性价比最高的机会，就出现在这里。这也是我们18年要重点博弈的地方，平安我们谈了很多，它就是当下最有卡位，其一股价滞后于白马足足一年，其二行业全面爆发，eps在18年开始加速释放，容易引发群众集中性配置需求爆发。其三估值有足够优势，估值提升刚刚开始。你很难再去找到第二个替代品，我说的在a股。

上证50的机会，源于他和国企指数基本同步，更源于它自身确立了强势趋势后，叠加全市场最低估值优势，同时流动性溢价相对小股的流动性折价，将反向刺激这种趋势的延续。18年很大概率会出现上证50的月线加速，目标我说过，破15年高点是第一目标，目前没有发现需要更改的信号。确实18年可能要出现上证50里的个股扩散，也就是17年表现不好的上证50个股，在18年有可能咸鱼翻身，也许基本面不是那么好，比如银行券商，权重地产。18年，我不再大幅看空券商板块，

4，优质超跌成长股

经过两年的持续下杀，市场已经开始出现一些优质的超跌成长股，他们的筹码在持续下杀过程中，没有分散化，基本面并没有市场预期的那么差，估值也已经来到了历史估值下轨，但市场依然不搭不理，趋势依然连绵下杀，原因源自于市场偏好差，而正是这种偏好，导致了市场出现了一些被大幅错杀的机会。这种时候，就是考验我们眼光的时候，同时匹配趋势拐点，来做相应的介入。18年确实存在一些优质超跌成长股全年性行情，但这个比例依然会很小，并不容易成功，因为绝大多数超跌股，依然没有大的机会，激发不出全局性的赚钱效应，因为还不够便宜，跌的多，并不是性价比的核心标准，跌的多，还有比较好，估值够低，才是性价比的根本体现，因此，小范围的优质超跌机会开始临近，大范围的超跌反弹遥遥无期。

18年我会参与优质成长股交易，会匹配合适的仓位，比如1-2成，来构建更为稳固的组合，护卫战略仓。

C:波动预判

每年我都喜欢对新的一年指数波动的大体情况有个初步的预判，而且往往准度还不错。但大周期运行到现在这种状态，波动预判变得越来越难，尤其各大指数错位，分离，更是让波动预判变得小概率了。因此今年我尝试分割预判。

1，上证50继续涨。上证50代表了a股率先走出来的指数，或者说完成了自身估值底的指数，甚至连低位都不需要二次确认的指数，其它的还有中证100，沪深300，红利指数，基本都是这个思路，也就是这些指数中有一些重叠的核心个股，早已走在牛市康庄大道上，因此它们反而适合用牛市思路预判，那就是这几个指数处于估值底崛起的初期，自身趋势还会不断延续，即使外部系统性风险影响，也仅仅是波动的影响，很难改变其中长期趋势。上证50基本跟随国企指数波动。

2，上证综指。上证指数，是所有指数里人气最大，绝大多数人最喜欢参考的一个指数，上证指数从低点2638触底以来，走的波动方向和上证50类似，但没有上证50强势，月线形态也很纠结，原因很简单，综合指数就是上海全部个股，大量的垃圾题材股拖了后腿，上证指数在18年，大概率是上行的，但依然表现不如上证50。不过也很难跌破2638，即使碰到大型外部系统性风险，也很难破2638,但未必不会二次回抽确认，因为一共也就几百点空间。所以，上证指数是完成了自身估值底，但选择的是横盘消化，长期震荡轻度上行来消化大量垃圾股的对冲。依然很难全面强势崛起，上行波动均可控。注意，即使18年上证指数杀到3000以下，也许都比当初2638便宜，这就是上证指数其实根本上并没有像50指数那样，完成了自己真正的估值底。

3，创业板指数。创业板为代表的很多超跌垃圾股，是全市场没有完成估值底寻找，还有可能新低，而且概率并不小的指数。没有办法，这就是为过往超级泡沫还债。很多人会说，从pe上来看，不是已经够低了吗，确实没错，但记住，17年全市场已经形成了优质股溢价，这种惯性会贯穿至18年，而流动性折价，在18年会进一步得到体现，小股票大概率难逃这劫，市场成熟化，小股终归有估值折价这个过程，所以，我们不应该过早对小指数，用过去的估值来处理，何况从估值角度，他们远比其他指数贵。创业板指数大概率依然需要做出下影，但不至于太惨烈，因为即使下杀后，上证50有自身反弹趋势，都容易把小指数带出来。因此，创业板并不是特别好的机会，除非出现了深度急杀，弹性尽显。

综述：依然应该在强势指数里下重手，与市场选择为伍，与gjd为伍，与外资为伍，趋势护卫就多一份安心。还不到全局性发动上证指数行情的时候，市场还需要酝酿，创业板虽然绵绵阴跌，但依然还不足引起高度重视，需要耐心等待它的恐慌下杀。

D：综述

通过一连串的分析，综合了风险、收益、波动，我们可以比较清晰的知道，18年市场应该重点关注哪些因子，市场选择什么脉象，我们就用什么方子。对症下药，至少当下，我们依然应该选择与强者站在一起，优先考虑上证50，直到主线出现异动后，系统性风险出现后，才优先考虑风险。我们预判风险，但不惧怕风险，因为你根本不知道风险何时爆发，否则如果总是因为担心美股，那16-17年也不用做了，不等不靠，而是看市场下菜。

预祝大家18年投资顺利，收获满满！