底部抬升、中枢下移、波动趋窄

2017年，下游钢厂利润稳定高位，焦炭焦煤阶段性供应偏紧，且钢厂原料低库存，为双焦的期货盘面注入上涨预期。观察黑色系板块各品种1801的走势，焦炭显然成为年内领涨龙头。截至2017年12月29日，焦炭1801合约年内最低价1276.5元/吨，最高价2502.5元/吨，年内涨幅57%，焦煤1801年内最低价886元/吨，最高价1528元/吨，涨幅28%；螺纹钢1801年内最低价2685元/吨，最高价4444元/吨，涨幅32.9%。铁矿石1801年内最低价406.2元/吨，最高价642元/吨，跌幅-8.07%。从波幅来讲，螺纹1801全年波幅65%，铁矿全年波幅57%，焦炭全年波幅96%，焦煤全年波幅72%。

展望2018年，产能稳定缩减，需求稳定下行之下，双焦预计会出现底部抬升，但中枢下移的态势。并且需求下行的大背景下不宜过分看待上涨空间。与此同时，焦炭、焦煤在经历了2016-2017年大涨大跌的大幅波动的走势之后，政策面引导以及盘面趋于理性，双焦盘面波动率降低将是大概率事件。焦炭焦煤的主要影响因素包括：首先，在GDP增速放缓的新常态之下，宏观面房地产销售情况难以维持2017年的盛况，但预计会保持平稳增长，因此需求端大体维持稳定。其次，2018年煤炭去产能进入巩固阶段，按照十三五淘汰8亿吨煤炭产能的规划，因此难形成亏损性成本坍塌。最后，2018年钢材利润、焦化利润在去产能背景下难于出现塌方，否则亦不利于去产能的进行。

风险点：2018年房地产市场下滑超预期、炼焦煤进口量增长超预期

焦炭全年的大致运行区间为：1500-2300；焦煤全年的运行区间：950-1400。

2018年度焦炭焦煤波段操作建议

总的来说，对焦煤、焦炭全年的判断维持谨慎乐观，依照季节性进行波段操作。根据历年价格运行的季节性规律，2018年行情运行节奏及操作建议如下：

1月-2月：推荐做多近月合约焦炭1805（或焦煤1805）

首先，供暖季限产因素持续发挥作用。其次，春节前，焦化厂会进行大检，涉及安全以及环保问题，阶段性的环保限产必然会对盘面构成影响，预计在2018年3月供暖季节束之前，焦煤及焦炭的产量都会呈现环比增速放缓。最后，由于3月份面临工地复工，需求回升，在2017年钢厂焦炭、焦煤库存较历史偏低的情况下，预计会有1月份形成较强的补库需求。期间需要关注粗钢产量是否有超预期收缩的可能。

3月-4月：以焦煤为主要空头配置，推荐做空焦煤1805（或焦煤1809）

3月2日（正月十五）起，煤矿大面积复工。同时春运接近尾声，铁路方面的运力全面缓解。产量回升叠加前期积压的库存压力开始显现。

5月-8月：推荐做多焦炭1809（或焦煤1809）

在库存及产量压力充分释放之后，供需在这一阶段容易形成平衡局面，且在全年中属于供需状况较好的时段。若有资金面宽松配合，容易形成年内较大的上涨行情。

期间需要注意的风险有两点：第一，7-8月是全年气温较高的时间段，工地开工缓慢、终端需求下降，钢厂在这一时间段会进行大面积检修，容易形成较大下行压力。第二，时间至年半，资金面容易在这一时期有收缩动作，对黑色系形成压力。

9-10月：不建议单边操作

旺季预期在前一阶段消化，此时容易有库存压力形成下跌。旺季预期向淡季转换，行情动荡，不建议单边操作，可以考虑套利操作或与其他品种建立套利对冲风险。

11月-12月：推荐做多焦炭1901（或焦煤1901）

“金九银十”结束之后，全年行情亦接近尾声。这一阶段主要关注做多行情，主要驱动是冬季钢厂的原料补库，历史上这一阶段会出现较大程度的上涨。需关注前期钢厂原料库存水平是否有较大的补库动力。

期间的主要风险点：2018年入冬之后，需要关注雾霾治理进程和钢厂、焦化停限的配合情况。由于2017年国家雾霾治理取得了良好的效果，PM2.5超标天数较往年有明显减少，因此2018年若政策面放松，难免出现产量同比上升的情况。

二、套利操作建议

在品种运行趋于理性，波动趋窄的预判下，2018年在“双焦”品种操作上，应关注品种间套利及月价差套利操作。重点阐述以焦炭盘面利润影响之下的跨品种套利，以及季节性影响之下的焦煤、焦炭的月间价差套利。

一、 跨品种套利机会推荐

焦炭/焦煤价比季节性规律

1、从历史行情来看，焦炭盘面利润经历了2013年-2014年的短暂修复之后开始持续走弱，于2016年到达底部后反弹修复，2016年-2017年既是焦炭单边行情爆发的时间，也是焦炭盘面利润快速修复的时间。在这一时间里，焦炭/焦煤价比突破2013年焦煤上市以来的历史高位。2013年-2017年焦炭/焦煤的平均价比为1.39，2017年的焦炭/焦煤的平均价比为1.51。如此高的价比，意味着焦炭与焦煤之间的比价关系，已经脱离了正常的“1焦炭=1.35焦煤”的正常工艺比例，焦炭的盘面利润产生了较高的水分。因此，在2018年的走势中，可以重点考虑空焦炭利润。

2、2018年2月推荐套利：空焦炭1805/多焦煤1805，2月初介入，3月初之前平仓；套利空间选择1.55之上介入，1.38附近平仓。直观地从数据上看，第四季度向第一季度时，从数据上可以观察到有走弱规律。基本面解释是，春节期间煤矿放假，焦炉从工艺角度难以停工，导致供需周期错配，从而焦炭偏弱焦煤偏强。

3、2018年3月推荐套利：多焦炭1805/空焦煤1805，3月中旬介入，持有期1个月。随着煤矿春节放假结束，将使得前期抑制的产量大幅释放，而由于下游焦化厂、钢厂此时的炼焦煤库存可能仍未消化完毕，将有利于焦炭与焦煤的比值回升。

4、2018年8月-9月推荐套利（重点推荐）：空焦炭1809（或焦炭1901）/多焦煤1809（或焦煤1901），8月中旬至9月初之间考虑介入，持有期1个月。从季节性来看，焦炭/焦煤价比在每年的前三季度会惯性推高，然后在8月自高点回落。例如2017年，焦炭/焦煤价比的高点正是出现在8月份-9月份，2017年8月的平均价比为1.61，9月的平均价比为1.68。

二、 跨期价差推荐

焦炭跨期价差、焦煤跨期价差

2017年，焦炭5-1平均价差远高于2013年以来的平均水平。2017年的5-1价差平均值为18元/吨，2013年-2017年的5-1价差平均值为-16元/吨；2017年，9-5平均价差低于2013年以来的平均水平，2017年9-5价差平均值-33元/吨，2013年-2017年9-5价差平均值为-17元/吨。历史上，由于投资者对未来走势预期较差，远期偏空，因此反套为主策略，所以2013-2017年，无论是5-1平均价差还是9-5平均价差均为负值。但2017年情况较历史平均值情况不同的是，5月合约在1、5、9三大主力合约中偏多，成为套利的多头配置。可以肯定的是，跨期价差在季节性影响下，是有规律可循的。2018年，基于历史价差统计规律，以及季节性统计规律，推荐几组跨期价差策略：

1、2018年1月-5月，5-1价差季节性走高，鉴于1月15日1801合约退市，1901上市。期间主策略为多焦炭（或焦煤）1805，空焦炭（或焦煤）1901。期间，以2月为转折点，1-2月期间可以关注做多焦炭1809，做空焦炭1805；2-3月期间关注做多焦炭1805，做多焦炭1809。

2、2018年10月，5-1价差和9-5价差均大概率走低，主策略选择多焦炭（或焦煤）1905，空焦炭（或焦煤）1909。

3、2018年12月-2019年1月，期间在下游冬季补库影响之下，近月合约1901偏多，主策略选择多焦炭（或焦煤）1901，空焦炭（或焦煤）1905。

再次说明，以上推荐的几组跨期价差策略，是基于历史统计规律的，因此给的操作时间较为粗略和宽泛。落实到具体操作，会在行情演绎时及时给出具体的点位和介入时机提示，请关注焦煤焦炭的日度报告。