深圳东方港湾投资管理股份有限公司

但斌 董事长

在中国践行价值投资的过程充满了酸甜苦辣。

在2004年东方港湾刚成立的时候，我们就选择了贵州茅台、云南白药这些最好的公司进行长期投资，回头看来，这些公司很多都绽放出了时间的价值。

对价值投资者而言，2017年春风拂面，是丰收的一年。展望2018年，我认为2017年两极分化的情况仍然会持续，未来我们将看到的是各个细分领域里面的“大象”跳舞。2018年将开启蓝筹股的投资时代，而且持续时间会很长。

我们正面临比巴菲特更好的时代

投资就是比谁看得远、看得准、敢重仓、能坚持。而这个都是源于对未来的展望，因此，对中国长远未来的看法非常重要。

2008年发生了经济危机，很多人开始担心10年的时间过去了，是不是又到了发生经济危机的时刻？但事实上，过去的十年恰恰是中国历史上发展最好的一段时光。

展望未来，到2035年中国会成为中等强国，到2050年中国会成为发达国家。在中美两国的GDP的比较当中，到2025年中国会成为全世界最大的经济体，到2050年中国经济规模会是美国的两倍。

我们预期，中国正处于这样一个长期向上的过程当中，但是在事中，作为投资人是否能够坚定的信念相信这个结果呢？其实并不容易。

从美国的经验看，1913年在美国经济表现得最强劲的一个上升势头时，美国发生了经济危机，那个时候，摩根说 “做空美国会破产”，在美国经济最强劲的时刻预示着真正崛起的时刻。这跟我们在2008年的情况非常像，预示中国真正崛起的时刻也发生了经济危机，你对中国和长远未来的看法决定了你未来长远的道路。

如果能做类比的话，我们这一代中国投资人是面临着摩根时代和巴菲特时代两个时代，到2049年建国一百年的时候中国会成为发达国家，我们面临的是比他们更好的时代。

如果中国经济是长期上升的话，有些中国公司会表现得非常出色。

坚持在正确方向上长期投资

从投资的角度上看，我们也可以借鉴美国发展的经验。

美国确确实实有一些优势的行业与企业是长期值得投资的，但并不是所有企业都值得长期投资，长期投资也应该找到正确的方向。因为投资是不断学习的过程。巴菲特84岁的时候开始买IBM，去年才开始买苹果，而现在苹果已经成为是他第三大持仓。

哪些行业具有长久的生命力呢？

比方说，化妆品行业，我有两个女儿，我发现她们一懂事就往脸上抹东西，人之天性的欲望，会让一个行业保持长久的生命力。

还有烟草，虽然行业有许多负面评价，但从行业属性来说却具有久远的生命力。美国烟草1897年就上市，后来继承它前身的就是菲利普·莫里斯公司，这家具有两百多年历史的生产万宝路香烟的企业今年股价还在继续创下历史新高。

有些行业的特征会让企业长期表现非常好，实际上真正的投资就应该投资在这些能够持续创造财富的公司，当然在新时代，软件、计算机等行业的表现也会越来越出色。

除此以外，还有一些是中国特有的东西。

白酒是今年表现很好的一个行业，这里面就有属于中国传统的企业。事实上，今年还有一些比贵州茅台表现更好的公司，比如说涪陵榨菜、海天味业，这些真正代表中国特色，从传统中国文化中孕育出的公司也是异军突起，在很多细分领域中表现非常出色。

如果说中国像美国一样有长期向好的发展前景，但是投资人如果没有正确的价值观，也不一定能获得好的收获。我自己经历的投资岁月都是非常难的岁月，我25岁从业，在25年岁月当中，A股市场涨是短暂的、脉冲式的，下跌是漫长、长期的。在这个过程中，如果没有正确的投资理念支持是非常难的。

什么是正确的投资理念？就是要坚持投资好的公司，只有好的公司是能够穿越时代的，如果把钱放到伟大的企业里面做投资，收益还是可观的。

只有靠投资企业本身，从企业出发，这才是真正创造财富的办法。

在中国践行价值投资，这个过程酸甜苦辣，我在2007年出版的《时间的玫瑰》一书中，谈的所有公司除了张裕和华侨城稍弱一些，其余每个公司都绽放出了时间的价值。

投资考验的是我们思考的极限——一种蕴涵在心灵深处的力量。

但是在2008年，我们也犯了很多错误，机械学习巴菲特，不管有没有金融危机都在坚持。所以2015年我们稍微做了一些处理，包括今年我们业绩本身还是不错的。在今年，在洞郎事件最激烈的时候，我们也做了适当的卖出决定，国内部分卖出了除贵州茅台和腾讯以外的所有股票，等到事件缓和以后又买回来。总体而言，只要能够避过2008年的金融危机、白酒危机还有2015年的系统性风险，长期投资还是可以获得比较好的收益的。

价值投资可以战胜各种AI“狗”

对于2018年的A股市场，我认为2017年两极分化的情况仍然会持续。

当然，现在很多人还在寄希望于风格转换，但是，从我们在海外13年的投资经验来看，海外投资者基本上都是围绕蓝筹股交易的，一般的专业机构都围绕着前100只股票交易。在美国，5大公司占据了纳斯达克总市值的42%，美国从2008年到现在已经有9年牛市了，但是如果没有买到这5大公司，总体上是非常难赚到钱的。

中国的A股市场已经有27年的历史了，应该已经进入了分水岭时代。

从供给关系来看，如果每年有400家上市的话，10年就会新增4000家上市公司，加上已上市的3000多家，A股10年后的规模将达到7000多家上市公司，差不多等同于新三板。我相信，随着A股市场规模的不断增加，这个市场也会发生很大的变化。

在2018年，最具有确定性的事件就是中国资本市场将加入MSCI新兴市场指数，在这一背景下，我们在A股市场的交易文化已经在发生很大的变化，特别是今年，我相信明年也会是一样的。

从资金层面上看，现在A股市场总体上是存量博弈，唯一的变量就是这些海外资金。而对海外资金而言，它们买的就是中国最核心的资产，是一些在全球有相当分量的企业。反过来看，我们投资美国股市，买的也是亚马逊、谷歌、苹果、微软这些优秀的公司。

从其它国家加入MSCI指数后的情况上看，韩国、台湾市场在加入之后，基本上都有三到五年的蓝筹股牛市，海外资金到台湾买的是台机电，到韩国就是买三星。当这些钱进入到中国的时候，它们买的就是蓝筹股企业，很遗憾的是中国最好的公司都被老外买走了。

在中国做价值投资确实是非常难的，在A股前几年的疯狂炒作中，大家失去了对好公司的洞察和分享。

从今年的情况看，在A股市场中赚钱最多的一个是外资，一个是国家队，它们买的都是真正的核心好公司，今年市值涨这么多主要由10家公司贡献的。

总而言之，2018年蓝筹股还是会获得足够的关注度，而且这个现象不仅仅是2017年的现象、2018年的现象，可能是永久的现象。我们现在常常会谈到，在未来时代人工智能会不会影响股市的交易？我在想，如果未来人工智能进入股市的话，估计股市就是谷歌狗、微软狗、阿里巴巴狗这些“狗”跟“狗”之间相互竞争，而唯一可以战胜“狗”的办法就是价值投资。选择一些有价值的企业，随着企业利润的持续上升，财富也会获得好的积累。

所以，对A股市场而言，我认为2018年将是承前启后的一年，2018年对于中国资本市场的意义就跟邓小平南巡一样。1992年让中国政治、经济、社会、文化有很大的变化，2018年也会让中国政治、经济、社会、文化有很大的变化，中国资本市场的发展寄托在这些伟大的企业身上。

更重要的是，从全世界的范围来看，不仅仅是中国，真正的商业模式现在已经在发生很深刻的变化，财富源源不断地集中到大企业手里，如果真的看好人工智能AI、云计算、大数据、无人驾驶等，未来的时代谁拥有数据谁拥有未来。

在美国的资本市场，我们看到的是“大象跳舞”，而在中国，我们也会看到各个细分领域里面的“大象跳舞”。

2018年开启的时代应该是蓝筹股的时代，而且持续时间会很长。

巴菲特投资理念名言：

1、既然交易活跃的市场周期性地在我们面前展现出少之又少的机会，我们的投资方法就在于把握和利用这种机会。 

2、我阅读我所注意公司的年度报表，同时也要阅读它的竞争对手的年度报告。 

3、计算内在价值没有什么公式可以利用，你必须了解这个企业。如果你在一生中能够发现3个优秀企业，你将非常富有。如果公司的业绩和管理人员都不错，那么报价就不那么重要。假如你有大量的内部消息和100万美元，一年之内你就会一文不名。 

4、1919年，可口可乐公司上市，价格40美元左右。一年后，股价降了50%，只有19美元。然后是瓶装问题，糖料涨价等等。一些年后，又发生了大萧条、第二次世界大战、核武器竞赛等等，总是有这样或那样不利的事件。但是，如果你在一开始用40块钱买了一股，然后你把派发的红利继续投资于它，那么现在，当初40美元可口可乐公司的股票，已经变成了500万。这个事实压倒了一切。如果你看对了生意模式，你就会赚很多钱。

5、我们不会因为想要将企业的获利数字增加一个百分点，便结束比较不赚钱的事业，但同时我们也觉得只因公司非常赚钱便无条件去支持一项完全不具前景的投资的做法不太妥当，亚当·史密斯一定不赞同我第一项的看法，而卡尔·马克斯却又会反对我第二项见解，而采行中庸之道是惟一能让我感到安心的做法。 

6、世界上购买股票的最愚蠢的动机是：股价在上涨。 

7、1986年，我最大的成就就是没有干蠢事。当时没有什么可做，现在我们面临同样的问题。如果没有什么值得做，就什么也别做。 

8、人们买股票后根据第二天早上价格的涨跌，决定他们的投资是否正确，简直是扯淡。 

9、独立思考：逆反行为和从众行为一样愚蠢。我们需要的是思考，而不是投票表决。不幸的是，伯特兰罗素对于普通生活的观察又在金融界中神奇地应验了：“大多数人宁愿去死也不愿意去思考。许多人真的这样做了。” 

10、如果你能从根本上把问题所在弄清楚并思考它，你永远也不会把事情搞得一团遭! 

11、与很多共同基金1%的收费相比：在伯克希尔我们为你赚钱，而不是从你那里赚钱。 

12、经验显示，能够创造盈余新高的企业，现在做生意的方式通常与其五年前甚至十年前没有多大的差异。 

13、开始存钱并及早投资，这是最值得养成的习惯。 

14、近年来，我的投资重点已经转移。我们不想以最便宜的价格买最糟糕的家具，我们要的是按合理的价格买最好的家具。 

15、在别人贪婪的时候我们恐惧，在别人恐惧的时候我们贪婪。 

16、我们收购企业时有三个条件：一我们了解这个企业;二这个企业有我们信任的人管理;三就前景而言其价格有吸引力。如果你发现一家优秀的企业由一流的经理人管理，那么看似很高的价格可能并不算高。 

17、投资多样化可以抵消无知的副作用。 

18、对大多数从事投资的人来讲，重要的不是知道多少，而是怎么正确地对待自己不明白的东西。只要投资者避免犯错误，他/她没必要做太多事情。 

19、很多时候，人们宁愿得到一张下周可能会赢得大奖的抽奖卷，也不愿抓住一个可以慢慢致富的机会。 

20、通货膨胀是投资者的最大敌人。 

21、搞清楚他们要去的地方而不是他们现在所在的地方 

22、你不会每年都更换房子、孩子和老婆。为什么要卖出股票呢？ 

23、会计数字是企业估价的开始，而不是结尾。很明显，投资者必须运用保持警惕，而且将这些会计数字当作计算产生它们真正“经济收益”的开端，而不是结尾。 

24、不犯大错：投资人并不需要做对很多事情，重要的是要能不犯重大的过错。 

25、恐惧和贪婪：要在别人贪婪的时候恐惧，而在别人恐惧的时候贪婪。 

26、投资人必须谨记，你的投资成绩并非像奥运跳水比赛的方式评分，难度高低并不重要，你正确地投资一家简单易懂而竞争力持续的企业所得到的回报，与你辛苦地分析一家变量不断、复杂难懂的企业可以说是不相上下。 

27、股票并不知道谁是持有人。在股价上下波动时你会有各种想法，但是股票没有任何感情。 

28、投资是一项理性的工作，如果你不能理解这一点，最好别搀和。 

29、如果你没有吃有一种股票10年的准备，那么连10分钟都不要持有这种股票。 

30、投资成功的关键在于，当市场价格大大低于经营企业的价值时，买入优秀企业的股票。 

31、实际上，如果没有十足的把握，我不会轻举妄动。 

32、在你了解的企业上画一个圈，然后剔除掉那些缺乏内在价值，好的管理和没有经过困难考验的不合格的企业。 

33、当我发现自己处在一个洞穴之中时，最重要的事情就是停止挖掘。 

34、从预言中你可以得知许多预言者的信息，但对未来却所获无几。 

35、资金筹措最困难的时候，就是购买资产的最佳时机。 

36、只有在退潮的时候，你才知道谁一直在光着身子游泳! 

37、当适当的气质与适当的智力结构相结合时，你就会得到理性的行为。 

38、我是个现实主义者，我并不试图超过七英尺高的栏杆：我到处找的是我能跨过的一英尺高的栏杆。 

39、当一个经历辉煌的经营阶层遇到一个逐渐没落的夕阳工业，往往是后者占了上风。 

40、你所找寻的出路就是，想出一个好方法，然后持之以恒，尽最大可能，直到把梦想变成现实。但是，在华尔街，每五分钟就互相叫价一次，人们在你的鼻子底下买进卖出，想做到不为所动是很难的。 

41、对一个优秀的企业来说，时间是朋友，但是对于一个平庸的企业，时间就是敌人。 

42、在我从事投资工作的35年里，没有发现人们向价值投资靠拢的迹象。似乎人性中有一些消极因素，把简单的问题复杂化。 

43、覆水难收：重整旗鼓的首要步骤是停止做那些已经做错了的事。 

44、金钱总是向着机会流动，而美国则是充满了机会。 

45、只要不是过于急于求成，合理投资能使你非常富有。 

46、投资的第一条：永远不要损失;第二条：永远不要忘记第一条。 

47、投资人最重要的特质不是智力而是性格。 

48、按兵不动：有时成功的投资需要按兵不动。 

49、分析师与理发师：永远不要问理发师你是否需要理发。 

50、在你能力所及的范围内投资。关键不是范围的大小，而是正确认识自己。 

51、与好人为伍：一位所有者或投资者，如果尽量把他自己和那些管理着好业务的经理人结合在一起，也能成就伟业。 

52、要量力而行。你要发现你生活与投资的优势所在。每当偶尔的机会降临，即你的这种优势有充分的把握，你就全力以赴，孤注一掷。 

53、价值投资不能保证我们盈利，但价值投资给我们提供了走向真正成功的唯一机会。 

54、价廉物美：投资成功的关键在于，当市场价格大大低于经营企业的价值时，买入优秀企业的股票。 

55、如果你是池塘里的一只鸭子，由于暴雨的缘故水面上升，你开始在水的世界之中上浮。但此时你却以为上浮的是你自己，而不是池塘。 

56、我一直相信我们自己的眼睛远胜于其他一切。 

57、好公司便宜价格=买进 

58、短期股市的预测是毒药。 

59、在生活中，如果你正确选择了你的英雄，你就是幸运点的。我建议你们所有的人，尽你所能的挑出几个英雄。 

60、如果你是一个银行家，不必要求在你的行业里数一数二。你要做的事是：管理你的资产，负债和成本。银行就像保险家，是一个商品企业，经营者的一举一动经常是企业最引人注意的一个特色。 

61、在作出投资决定之前，我闭上眼睛，展望该公司10年以后的情形。 

62、如果你加入扑克赌局20分钟还不知道谁是输家,那么你就是输家!

63、投资并非一个智商为160的人就一定能击败智商为130的人的游戏。 

64、对于股市新进入者的忠告：如果进入是资金不多，我会告诉他，坐卧40年前做过的事情，了解美国的上市公司，长远来看这些知识将使他受益匪浅。 

65、如果你不得不进行太多的调查研究，那就肯定有什么地方出错了。 

66、关于宏观分析我们将继续对政治预言和经济预言置之不理，这些东西对于许多投资者和商人来说是代价按规的消遣。 

67、安全边际：架设桥梁时，你坚持载重量为3万磅，但你只准许1万磅的卡车穿梭其间。相同的原则也适用于投资领域。 

68、你必须独立思考。我总是感到不可思议为什么高智商的人不动脑子地去模仿别人。我从别人那里从没有讨到什么高招。 

69、对于大多数投资者而言，重要的不是他知道什么，而是清楚地知道自己不知道什么。 

70、如果你在错误的路上句子大全http://Www.1juzI.coM/，奔跑也没有用。 

71、很多事情做起来都会有利可图，但是你必须坚持只做那些自己能力范围内的事情，我们没有任何办法击倒泰森。 

72、所谓有转机的企业，最后很少有成功的案例，与其把时间和精力花在购买价廉的烂企业上，还不如以公道的价格投资一些物美的企业。 

73、我很理性，许多人有更高的智商，许多人工作更长的时间，但是我能理性的处理事务。你们必须能控制自己，别让你们的感情影响你们的思维。 

74、利用市场的愚蠢，进行有规律的投资。 

75、永远不要问理发师你是否需要理发。 

76、不熟不做：投资者成功与否，是与他是否真正了解这项投资的程度成正比的。 

77、投资的第一条准则是不要赔钱;第二条准则是永远不要忘记第一条。 

78、市场的存在为我们提供了参考，方便我们发现是否有人干了蠢事。投资股票，实际上就是对一个企业进行投资。你的行为方式必须合情合理，而不是一味追赶时髦。   

79、在投资的时候，我们把自己看成是公司分析师，而不是市场分析师，也不是市场分析师，甚至不是证卷分析师。 

80、投资人并不需要做对很多事情，重要的是要能不犯重大的过错。 

81、我们只是在自己能够把握的的范围内展开竞争，这样可以剔除很多可能的损失。如果我们在自己画的合格的圈子里找不到可做的事，我们不会扩大我们的圈子，我们将会等待。 

82、成功地投资与公开募股的公司的艺术，与成功收购子公司的艺术没有什么差别。在那种情况下，你仅仅需要以合情合理的价格，收购有出色经济状况和能干诚实的管理人员的公司。 

83、对大多数从事投资的人来讲，重要的不是知道多少，而是怎样正确对待自己不明白的东西。 

84、投资对于我来说，既是一种运动，也是一种娱乐。因此，我喜欢通过寻找好的猎物来“捕获稀有的移动的大象”。 

85、没有公式能判定股票的真正价值，唯一方法是彻底了解这家公司。 

86、华尔街靠的是不断的交易来赚钱，你靠的是不去做买进卖出而赚钱。这间屋子里的每个人，每天互相交易你们所拥有的股票，到最后所有人都会破产，而所有钱财都进了经纪公司的腰包。相反地，如果你们像一般企业那样，50年岿然不动，到最后你赚得不亦乐乎，而你的经纪公司只好破产。 

87、投资的关键不是评估一个行业能在多大的程度上影响社会，以及它的优势增长速度有多快，而是考察特定企业的竞争优势，尤其是看这种优势能否持久。具有持久优势的产品和服务才能给投资人带来回报。 

88、所谓有“转机”的公司，最后很少有成功的案例，与其把时间和精力花在购买价廉的烂公司上，还不如以公道的价格投资一些物美的企业。 

89、生活的关键，时要弄清谁为谁工作。 

90、如果你无法左右局面，那么错失一次机会也不是什么坏事。 

91、当一些大企业暂时出现危机或股市下跌，出现有利可图的交易价格时，应该毫不犹豫买进它们的股票。 

92、一个杰出的企业可以预计到，将来可能会发生什么，但不一定知道何时会发生。重心需要放在什么上面，而不是何时上。如果对什么的判断是正确的，那么对何时大可不必过虑。 

93、头脑中的东西在未整理分类之前全叫“垃圾”!