作为全球最大经济体也是本轮金融危机的始作俑者，美国也终于在收紧流动性方面采取了第一步措施。美元指数中长期的疲软态势很难改变，但近期的上升趋势已经形成，且最终可能达到83一线。美元指数的反弹虽然与铜价的负相关性有所弱化，但一定程度上仍制约铜价的运行。

进入2010年，LME三个月铜价再度戏剧性地走出了一个V型形态。自1月7日创出7795.5美元/吨的跨年度新高，并与之前一交易日形成非常明显的看跌刺透形态后，期铜价格出现了十余个交易日的振荡行情。1月27日，期铜出现破位下跌。一时间，市场恐慌情绪急剧升温，甚至有市场观点认为，趋势性的大幅下挫将出现。2月5日，LME期铜创出6225美元/吨的阶段性新低，期间累计跌幅超过20%。然其后的几个交易日铜价出现一定幅度的反弹。国内长假期间，LME铜价更是大幅上涨，并于2月19日最高探至7450美元/吨，离前期高点仅一步之遥。强劲上涨的铜价能否越过前期高点？此波上行究竟是趋势性的上涨还是下跌中的反弹？笔者认为，2009年支撑铜价大幅上涨的金融属性在新年将逐步削弱，供求关系对铜价的影响将更为明显，2010年春季铜价整体将宽幅振荡运行。

一、刺激计划逐步退出，金融属性有所弱化

如果说经济刺激方案的实行是2009年的商品市场的主旋律，那么经济刺激方案的退出将对2010年的商品市场带来深刻的影响。蕴含在铜市上的金融属性将随着刺激计划的逐步退出而慢慢淡化。

自澳洲联储在2009年10月9日首次加息拉开本轮经济刺激计划退出的帷幕以来，全球各大主要经济体在经济刺激计划的退出机制方面都或多或少地采取了一些措施。中国方面，新年伊始，央行就提高了央票的利率并且提升了存款类金融机构人民币存款准备金率。这些措施的推进加剧了市场对加息的预期。作为对铜价有着至关重要作用的“中国因素”在货币政策方面的动作使得市场的恐慌情绪在短时间内急剧升温。倘若铜市的金融属性大幅削弱，铜价将跌至何处？

2月11日，中国央行发布重要经济数据。2010年1月末，广义货币供应量(M2)余额为62.51万亿元，同比增长25.98%，增幅比上年末低1.7个百分点。1月份，本外币贷款增加1.46万亿元，其中，人民币贷款增加1.39万亿元。1月末，金融机构本外币各项贷款余额为44.02万亿元，同比增长31.02%，数据的发布一定程度上缓和了市场对流动性收紧力度的担忧。加之，年初央行发布的继续推行适度宽松货币政策的言论，市场开始逐渐理性地认识到铜市的金融属性在削弱，但并非去除。经过这一过程，料市场对央行后期继续推出流动性收紧措施的敏感程度将下降。

华盛顿2月18日消息，美联储宣布将贴现率从0.50%调高至0.75%，不过指标联邦基金利率仍保持在接近于零的水准。作为全球最大经济体也是本轮金融危机的始作俑者，美国也终于在收紧流动性方面采取了第一步措施。该消息一发布，立刻引发了美元指数的强劲上涨。美元的大幅上涨令大宗商品承压，然包括铜在内的大宗商品出现一定程度的回调后，仍然强势运行。市场对主要经济体收紧流动性措施的认识逐渐恢复理性。

本轮美元指数的上涨最早要追溯至2009年12月初，当时受到美国11月份大幅好转的就业数据刺激，美元指数展开了一轮强劲涨势。然而，由于本轮美元指数的上涨的诸多原因中美国经济复苏占据了主导作用，因此，美元与铜价的负相关性大为削弱，甚至一定程度上出现了美元与铜价同步上涨的局面。

围绕着美国失业率问题，最新的数据显示1月份非农就业人数下降20000。其中，建筑业就业减少75000，财政服务就业减少16000，零售招聘上升42000，制造业上升11000，临时雇佣上升52000。制造业与临时雇佣人数的增加为失业率的改善提供依据。料2009年10月10.1%的失业率已经成为顶部。失业率的好转将给美元指数提供支撑。目前，美元指数的反弹已经越过38.2%的关键阻力位，且直逼50%的阻力位。笔者认为，美元指数中长期的疲软态势很难改变，但近期的上升趋势已经形成，且最终可能达到83一线。美元指数的反弹虽然与铜价的负相关性有所弱化，但一定程度上仍制约铜价的运行。

有关世界范围内宽松的货币政策转变可能引发资金流出商品市场的忧虑，笔者在此援引麦格理银行对此的一项研究：流入商品指数追踪基金的资金量经过2009年12月的下滑后，在2010年初表现稳定，这意味着基金对商品投资的胃口在新年度并没有减弱。研究过程中还发现，黄金的交易所注册基金持有量出现一定程度的下降，这与2009年流入黄金的交易所注册基金爆发性增长形成鲜明对比。这表明市场的避险情绪削弱，而对实体经济的增长更有信心。而经济的恢复将有效拉动铜的需求。

二、中国铜需求与承接力将为铜价带来强支撑

当推动铜价上涨的金融属性逐渐削弱后，经济恢复所带来的铜真实需求情况越来越吸引市场的注意力。而近年来对铜价有着至关重要作用的中国因素自然成为2010年铜供求关系的主要影响力量。

2009年中国未锻造的铜和铜材进口量为42.8万吨，废铜进口为399万吨。第一、二、三、四季度未锻造的铜和铜材进口量分别为93.7万吨、129.8万吨、113万吨和92.3万吨。废铜分别为73万吨、101万吨、125万吨、100万吨。有市场人士认为，2010年中国对铜的消费将大幅下降，也正是这种观点成为1月中下旬铜价大幅下跌的主要原因。笔者认为，2010年中国对铜的进口出现下降的可能性很大，但下降的幅度应该不会很大。

观察2009年第三季度与第四季度铜进口与铜价的关系，在第四季度未锻造的铜和铜材以及废铜进口量均出现一定幅度下降的情况下，铜价出现了一定程度的上涨。我们有理由相信，铜价的上涨除了金融属性因素外，第四季度国内铜的消费也是支撑其上涨的一个重要原因。在进口减少的背景下，市场一直关注的隐性库存也有一定量被重新释放至市场。2月10日，中国海关公布的数据显示，中国1月未锻造铜及铜材进口292096吨，2009年12月为369368吨，同比增长25.3%；1月废铜进口34万吨，同比增长83%。该数据一定程度上缓解了市场对新年度中国铜进口大幅减少的担忧。

因此，有关2010年中国对铜进口放缓可能给铜价带来的影响，市场的反应显然有点过度。据相关机构预测，2010年上半年中国铜制品的订单年比增长可能超过30%。因此，2010年中国对铜的需求仍将维持在一个较高的水平，从而限制铜价下跌的幅度。

有关新年国内铜消费的旺盛还可以从上海与伦敦两地铜价的升水中可见一斑。现阶段上海铜对LME铜出现升水，这将刺激套利资金对铜的进口量。有消息称，近期上海保税区仓库不断有铜贸易商办理清关手续。因此，2010年中国对铜的消费整体仍将维持在一定的高度，这将限制铜价回调的幅度。据瑞士银行瑞银（UBS）最新报告，因未来几年内需求强劲而供应出现问题，该行预计2010年铜均价为每磅3.80美元（或每吨8377美元），该数值高于上次预估的每磅3.30美元。且预估2011年铜的均价预计为每磅3.90美元（或每吨8958美元），也高于之前预期的每磅3.20美元。

三、宽幅振荡将成为主基调

按照过往经验，每年开春之后随着气温的转暖，中国进入了传统意义上的用铜旺季，对应的期铜价格一般呈现上涨态势。那么在2010年，铜价能否延续之前的历史再度上涨？笔者认为，由于处在经济复苏的特殊历史背景下，铜价可能不会简单重复往年走势。2010年附着于铜身上的金融属性将有所削弱，这使得2009年支撑铜价上涨的力量削弱，进而将限制铜价的涨幅。但经过本轮回调，市场对于主要经济体收紧流动性给期铜市场带来冲击的敏感度有所减弱，减小了后期出现恐慌性下跌的可能。2010年上半年，中国对铜的消费仍将维持在一定高度。金融属性削弱后的铜价将得到供求关系的支撑，料铜价出现大幅下跌的空间有限。因此，2010年上半年，期铜宽幅振荡将成为主基调。