上游市场分析1、减产效果明显 支持油价上涨

2014年年中至2016年年初原油大幅下跌，一度跌破30美元关口，原油价格大跌造成多个产油国财政困难，促使各主要产油国联手减产来支持油价。2016年11月底OPEC达成减产协议，计划减产120万桶/天至3250万桶/天，OPEC协议于2017年1月份起生效，持续6个月。5月，OPEC将减产协议延长9个月。2017年11月底欧佩克与包括俄罗斯在内的10个非欧佩克产油国同意继续减产九个月，将减产协议延长到2018年年底。

受减产影响，2017年OPEC原油产量较2016年有较明显下降，维持在减产协议目标3250万桶/天附近，其中OPEC最大产油国沙特阿拉伯的原油产量下降较大，其产量一直维持在目标之下，未执行减产协议的尼日尼亚和利比亚原油产量增长。

2017年非OPEC国家原油产量小幅增长，其中主要增量来自于美国，受原油价格重心抬升影响，美国页岩油企业盈利改善并扩大投资，美国原油产量大幅增长，12月初已至970.7万桶/天，创下了上世纪70年代以来最高产量，接近沙特阿拉伯和俄罗斯原油日产量。如果原油减产严格执行，对页岩油产业利好，美国原油产量或继续增长，反过来又对油价产生威胁。

2011年后页岩油产量快速增加，2015年前后OPEC国家原油产量维持高产，全球原油市场处于供大于求状态，这是导致2014-2015年原油下跌最主要原因。得益于原油减产，2017全球原油产量温和增长，原油供需正逐步实现再平衡，为原油价格重心上移奠定基础。

OPEC原油产量、美国原油产量

2、PX进入扩产周期

当前全球近三分之一的PX产能分布在亚洲，亚洲PX产能前三位分别是中国、韩国和日本。近十年来我国PX产能增长明显，PX产能从2008年的446万吨/年增长至当前的1383万吨/年。但受环保等因素影响，近几年我国PX产能投放明显放缓，其中2016年和2017年我国没有PX新增产能投放，仅有辽阳石化PX装置扩能。

近几年多家民营企业纷纷进军炼化一体化领域，项目中其中也包括的PX装置，且产能很大，目前在建的民营大炼化项目主要是PTA企业投资的。PTA工厂通过上马炼化项目，可以实现PX—PTA—聚酯涤纶的完整产业链，原料实现本厂自供，增加公司竞争力和抗风险能力。除此之外，石化外、中石油、中海油、中化集团、兵器工业集团和山东地炼都在发力炼化项目，并配有PX装置。据不完全统计，目前国内在建和拟建的PX项目共有15个，至2020年，我国将新增近3000万吨/年PX产能，国内PX供不应求状态将得到根本性改变。

PTA供给面分析1、PTA产能投放放缓

2007、2011-2012年和2014年是我国PTA产能快速增长的时期，年产能增幅均在20%以上。2012年起PTA进入产能过剩时代，PTA行业陷入长期亏损境地。因此，近几年国内PTA产能投放速度明显放缓，2016年和2017年均只有一套PTA装置投产，分别是汉邦石化220万吨装置和嘉兴石化二期220万吨装置。此外，四川晟达的100万吨PTA装置已于2016年建成，但一直未投产。目前国内在建和拟建的PTA项目有产能2000万吨，但受当前PTA行业现状制约，真正能开建并投产的装置并不多。

2、PTA老装置重启扰动市场

PTA产能过剩问题一直比较严重，2015年4月翔鹭石化旗下的腾龙芳烃PX装置发生重大事故，翔鹭石化615万吨PTA装置也随之停车；2015年7月远东石化破产，其320万吨PTA装置长期停产。再加上部分因为亏损因素而选择长期停车老、小PTA装置，PTA长期停车装置产能超过1300万吨，PTA实际有效产能只有3636万吨，大大缓解了PTA过剩压力。

2017年多套长期停车的PTA装置重启，打出“头一枪”的是蓬威石化，蓬威石化PTA产能为90万吨，2014初开始长期停车，2017年2月重启。2016年10月华彬集团通接盘远东石化，2017年10月原远东石化PTA第四条年产140万吨的生产线重启，剩余3条较为落后的生产线被淘汰。2017年11月翔鹭石化450万吨装置已重启。随着华彬石化和翔鹭石化装置重启，PTA供需逐步趋于宽松，PTA再度面临供给过剩风险。

PTA老装置重启情况

3、PTA供给温和增长

预计2017年PTA总产量为3550万吨，较2016年增长了323万吨，同比增长了10.01%。分月来看，1、3月PTA产量在300万吨之上，二月受春节放假影响，产量相对较低，但一季度同比增速维持高位。4-7月PTA产量相对较低，同比增速也处于年内低位，这是由于PTA装置检修集中在二季度，另一方面，PTA工厂亏损严重，部分工厂主动降负荷，PTA检修损失量较大。下半年随着装置检修减少和老装置重启，PTA产量增加明显，同比增速超15%。

近几年我国PTA供需宽松，我国PTA进口量逐年下降，而出口量明显增加，PTA进口依赖度迅速降低，从2016年起我国已经成为PTA净出口国。

2017年1-10月PTA累计进口量为40.14万吨，同比增加了2.17%。分月份来看，8-10月进口猛增，主要是由于二、三季度PTA效果明显，PTA社会库大降，供应商加大进口来弥补国内供应缺口，随着国内PTA供需偏紧缓解，后期PTA进口量将明显缩减。2017年1-10月PTA出口量为42.73万吨，同比减少了29.13%。出口量较去年同期水平有所下滑，受印度对原产自中国等亚洲国家的PTA征收高额反倾销税影响，2017年我国对印度出口的PTA量大幅下降，转而对阿曼、俄罗斯等国家增加出口，我国PTA出口格局已发生悄然变化，PTA出口将逐渐趋于多样化。

2017年PTA月度产量、PTA进口量和出口量

PTA需求面分析1、聚酯产能继续增长

2017年聚酯产能增长有所加快，至2017年底，中国聚酯有效产能达到5055万吨。2017年国内聚酯新增产能为377万吨，其中投产时间多集中在二、三季度，同时还有多套长期停车的装置重启。具体来看，涤纶长丝产能增加132万吨，同比增长了3.86%，占新产能投放的35%；涤纶短纤计划增加20万吨，同比增长了3.03%，占新产能投放的5%；聚酯瓶片计划增加225.0万吨，同比增长了29.34%，占新产能投放的60%，预计2018年聚酯装置计划投产近400万吨。近几年国内聚酯行业经常发生兼并收购行为，聚酯行业产能集中度正在快速提高，并形成形成“强者恒强”格局。2017年聚酯市场一直保持着稳中偏紧的态势，开工率保持较高水平，库存不断走低，聚酯涤纶盈利能力有力明显提高。未来两年聚酯产能温和增长，且多为大厂投资，产能投放相对有秩序。

2、聚酯行业景气度回升

2017年聚酯切片、瓶级切片、涤纶长丝和涤纶短纤价格均上涨。2017年聚酯负荷一直维持较高水平，春节过后一直维持在80%之上，即使在传统淡季时，聚酯负荷也维持在85%以上的高位，比往年明显偏高，呈现淡季不淡的局面。聚酯的高负荷主要是下游需求旺盛所带动的，在很多新的领域都对聚酯有越来越大的需求。聚酯产业链仍处景气周期。

再生PET禁令对整个聚酯行业也产生比较大的影响，8月17日，《进口废物管理目录》(2017年)发布，来自生活源的废塑料(8个品种)被列入《禁止进口固体废物目录》，公告自2017年12月31日起执行。明确将“非工业来源（包括生活来源）的PET 的废碎料及下脚料和废 PET 饮料瓶（砖）”划归到“禁止进口固废目录”中。再生料和新料存在一定相互替代的关系，随着再生PET供给减少，新料会将对再生PET形成一定的反替代，市场对新料需求会增加。

聚酯负荷、织造负荷3、纺织服装需求回暖

2017年供给侧结构性改革取得显著成效，我国经济发展进入新常态，国民经济运行总体平稳，结构不断优化，呈现“缓中趋稳，稳中向好”态势。2017年前三季度我国GDP同比增长6.9%，1-10月份规模以上工业增加值同比增长6.7%，增速较上年同期提升0.70%，好于上年同期。

2017年纺织服装行业销售增速企稳回升，2017年1-10月服装鞋帽、针、纺织品类社会消费品零售总额为 11883亿元，累计同比增长7.30%，增速较上年同期提升0.10%。同时纺织服装行业利润增速高于同期收入增速，盈利水平明显提升。

随着世界经济回暖，国际市场需求复苏，我国进出口快速增长。海关数据显示，我国进出口1-11月我国进出口总值为25.14万亿元人民币，比上年同期增长15.6%，出口总值为13.85万亿人民币，增长了11.6%，进口总值为11.29万亿人民币，增长了20.9%，与上年同期相比有大幅提升。2015-2016年我国纺织品和服饰出口形势一片惨淡,同比大幅下滑，我国纺织服装出口出现20多年来少有的连续两年下滑局面。随着全球经济回暖，纺织品服装出口基本呈现回稳向好局面，终止了自2015年以来的下降趋势。2017年1-10月，纺织品服装累计出口15004.4亿元，增长4.9%，其中纺织品出口6124.1亿元，增长7.5%，服装出口8880.3亿元，增长3.2%。PTA主要用于生产聚酯纤维，纺织服装出口好转对PTA需求产生长期利多影响。

后市展望与操作建议上游方面：

2017年OPEC部分国家实行了减产协议，且减产履约率一直维持高位，2017年国际原油基本达到供需平衡。OPEC减产协议将延长到2018年底，OPEC原油供给保持稳定。非OPEC国家将成为原油供给增长的主要来源，特别是原油价格上涨将带动美国页岩油等非常规能源的产量继续增长，将对油价构成一定压制。全球原油需求将温和增长，预计同比提高150万桶/日，新兴经济体仍将是全球原油需求增长的主要力量。2018年原油价格走势还是依赖原油减产力度，预计原油价格重心较2017年进一步抬升，布伦特原油均价在55-65美元/桶左右。

供给方面：

2017年PTA供给偏紧，社会库存屡创新底，但预期中的老装置重启一一落实，蓬威石化90万吨装置在2月重启，华彬石化140万吨和福化450万吨装置在11月先后重启，新装置嘉兴石化二期220万吨装置在12月投产，2017年PTA新产能投放加老装置重启总产能在900万吨，占总产能的17.5%左右，由于装置重启和新产能投放主要集中在年底，形成的供给压力主要集中在2018年。预计2018年PTA负荷将明显提升，PTA供需压力也将凸显。

需求方面：

下游聚酯景气度明显回升，涤纶利润大幅提升，库存走低，聚酯需求淡季和旺季不明显，负荷一直维持在90%左右的高位，下游需求爆发的主要原因是终端需求增长所致，国内纺织服装需求稳定，但随着出口市场回暖，纺织服装出口明显回升。下游旺盛的需求带动了对PTA产品的需求。2018年聚酯产能将稳步扩张，同时再生聚酯在2018年禁止进口，原生聚酯对其形成反替代，也将PTA需求利好。

整体来看，2018年原油价格将继续回升，这将对PTA价格重心形成支撑。受老装置重启影响，2018年PTA供给将明显提升，将对PTA产生较大压力，下游需求较好，一定程度上消化供给增量，但PTA高加工费将被压缩。预计PTA价格区间将在5200-6500元/吨之间，当PTA加工费过高，可以采取做空PTA加工费策略。上半年PTA供需压力较大，可以关注PTA 5-9反套。