11. 税收政策或将摇摆不定

债务增长本身就证明政府财政资源的紧张，社会大目标的实现将会导致这种财政资源的紧张更为加剧，因此财政收支恶化的风险隐约可见。要解决这种系统风险，方法通常有两个，一个是通过加税让税收大幅增长，一个是经济活力释放，税收自然增加。

目前由于世界经济的竞争形势已然成形，尤其是美国的税改打开了世界各国减税的竞赛大门，这种情况下，中国政府加税虽然有冲动，但却无法拿得出手。

图13：中美税负比较

图表：中金公司研究部，安邦咨询整理

至于经济活力的释放，这要求进一步扩大自由竞争，进一步提升市场化的水平，与现行社会大目标并不一致。所以，现在的中国税收政策实际处于一种不稳定的摇摆状态。

无论是房地产税，还是其他制度性的税改，甚至分税制的调整，关键问题都是这种摇摆的税收政策造成的不稳定。

换句话说，中国目前的税收体制和税收政策尚处于一种乐观情绪的控制之下，一旦形势恶化，财政收支恶化的风险更为加剧，则税收政策方面的摇摆将会转而变得坚定不移。

12. 抵制奢侈品消费或成主流话语

中国现在面临着矛盾的情形，经济增长需要消费，但社会大目标的实现也提供了反消费的需要，因为这个社会大目标是以贫富均衡为衡量，奢侈的消费只会夸耀富裕，不会有助于社会大目标的实现。

所以，中国政策对于消费，尤其是奢侈品消费的抵制，会渐渐变为主流话语。

此外，消费品尤其是奢侈品消费需要大量进口，需要更多外汇，在人民币汇率趋于贬值的条件下，这是很难获得政策支持的。因此未来在反消费的趋势下，反对“腐朽”生活的话题可能再度出现。

13. 个体效率不等于宏观效率

一枝独秀的产业，一枝独秀的企业，在中国是否存在呢？肯定存在！很多人将此视为一种有力的证据，来证明中国经济的兴旺和乐观。不过令人遗憾的事实在于，个体的高效并不能反映和证明整体的高效。这种“一枝独秀”恰恰是缺陷而非成就。

表2：2016年中国互联网企业收入前20排名

数据：艾瑞咨询，安邦制表

任何一个成功的经济体，尤其是中国这种大国经济，必须在非常多的领域保持高效才能转化为整体上的高效，否则仅仅是数个领域的个体增长很难支撑中国这样的大国经济。

14. 货币投放不一定导致通胀

在西方各国实行QE以来，中国央行也动用了大量货币工具，投入了一定规模货币量，但这种货币投放并未导致通货膨胀的发生，大多数使用QE工具的国家也未发生通货膨胀，这究竟是怎么回事？

实际其原理在《颠覆世界的城市化》（陈功，2015年）一书中已经清楚讲明，就是货币转化成了产能，产能压低了价格。

那么，随着中国奔向社会发展的更大目标，债务以及债券都会有更大规模的膨胀，这种情况下是否会产生通货膨胀？

答案同样是不一定。

这种情况的出现倒不一定是央行通过各种工具进行平抑，结果导致了通货膨胀没有发作，真正具有极大抑制作用的是，中国市场与世界市场的关系。

如果中国市场逐渐“由外转内”，注重内需市场，从一个向外倾销的“世界工厂”变成一个向内的超大型消费市场，那么通货膨胀的发生几率会改变，通胀发生的可能性被大大降低。

图14：历年M2余额、GDP规模及比值(1990-2016)

数据：中国人民银行，国家统计局，安邦制图

图15：中国货币投放大增并未带来高通胀

数据：中国人民银行，国家统计局，安邦制图

之所以对通货膨胀发生有一定的保留，关键在于“由外转内”的中国经济，通胀是由外部因素导致的。如果一方面发钞，一方面又不注重控制进口，一旦汇率价差映射到了商品价差上，通胀就会伴随商品而输入，这时才会出现通胀。

所以，如果中国进一步扩大货币规模，可以预料今后政策最为强调的就是防止通胀情况的出现。

货币扩张的条件下，通胀是外部性的，这一点影响很大，因为要防止这一情况的出现，“进口从紧”就会发生。

15. 全球将进入贸易保护新时代

如果评价欧盟与美国，美国的贸易保护相对来讲比较低，欧盟的贸易保护倾向其实更严重，他们在这个问题上有分歧，一旦统一步骤就会发现欧盟的贸易保护比美国的更厉害。

欧盟与美国的区别在于，美国的贸易保护在明处，体现在法律和法规之上；欧盟的贸易保护往往是在暗处，隐藏在文化与传统的背后。

值得注意的是，特朗普成为总统之后，“美国第一”以及“美国强大”的口号落在了实处，尤其是税改，大力吸引美国制造业资本回流，再加上对移民政策的修正，还有大砍联合国经费等措施，在事实上引导全球开始进入了一个贸易保护的新时代。

这是现实。

问题在于，贸易保护是一种可怕的传染病。如果你不对等采取措施，就等于为全球的贸易保护主义“买单”。这是一种经济海啸，也是有一个渐进的过程，一旦形成，就势不可挡。

所以，未来世界各国都会由开放的自由市场转而倾向保守，世界各国都会倾向贸易保护，这是未来的大潮流。

不过，这样的潮流也是全球化背景下不惜代价生产所造成的。这种过度生产，为贸易保护主义的抬头和兴起，创造无与伦比的乐土，无法令人忽视。

图16：中美货物贸易情况(2010-2017.1-9)

数据：商务部、国家统计局，安邦咨询制图

16. 宏观负债决定人民币贬值

人民币汇率是中国改革开放以来的一个重要经济标志，众多政策走向都与人民币汇率紧密相关。我们所言及的人民币汇率贬值趋势是指的远期，不是指的当期或短期的人民币汇率。

对于短期的人民币汇率，市场上有很多干预手段，可以人为修正汇率，世界上任何一个国家的央行都会这样做。

对于人民币汇率而言，问题在于，长期趋势怎么办？信息分析上的趋势主要是指时间轴上的可见动向，在分析方法上是信息变动的一个横断面观察。

人民币汇率问题也是如此，时间轴如果被拉长，中国经济体的实际宏观负债就决定了人民币将贬值。其他技术性的工具手段甚至净出口的影响，都不是很大。

图17：美元兑人民币走势图

数据：新浪网

净出口，完全可能因管制而实现，但这种情况下，无法因为净出口而认为人民币汇率将是坚挺的，经济体内在的原因还是在趋势问题上起决定性作用的。

图18：中国居民和政府部门债务占GDP比(%)

图表：wind，海通证券研究所

图19：中国企业部门债务占GDP比(%)

图表：wind，海通证券研究所

而经济体的内在因素中，债务的上升无疑是肯定的，而且今后规模可能越来越大，因此人民币汇率的起伏，虽然情况纷杂，因素多变，但主要看债务。

17. 财政刺激方案代替土地经济

如果要实现“房子是用来住”的大目标，同时又不会引发巨大的冲击和震动，那么只有靠“钱”来解决问题了。

我们提出30万亿到50万亿的财政刺激方案，其中一个目的就是考虑用财政方案以及各种基金取而代之土地经济。拿钱开路，拿钱来填窟窿，否则一定会震动和冲击。银行、地方政府、债务、资产价格暴跌……这一切的影响都不会很小，只有用钱来解决。

事实上，总结中国以往的政策成败经验，其中的一个重要经验是，政策操作放在需求端，影响最小，效果最大。

图20：中国历年土地出让金收入规模

数据：《中国国土资源部统计年鉴》和财政部

图21：土地出让金占地方财政收入比重

数据：《中国国土资源部统计年鉴》

《中国财政年鉴》和财政部

打压房地产用了这么多办法，消耗了这么多国家资源，效果却不尽人意，市场内不买账，老百姓不买账，开发商也不买账。但如果明确、清晰地将政策放在需求端，提供大量房子租赁，租金价格很便宜，房子住起来很舒服，租约稳定，那还有什么买房子的需要？

当然，这就是一个钱的问题。

18. 中国的科技创新拥有巨大市场

从历史的长周期分析角度看，创新科技不一定有利于一个国家，但却一定有利于一个时代。

从中国未来的经济趋势看，有两个原因将有利于中国未来的市场创新科技活动：

第一个，市场规模。只要市场规模足够大，不是那么技术的技术也能产生很大的技术效益。这将明显激励中国的“点子文化”，鼓励市场科技的创新活动。

第二个，从货币刺激的角度看，今后也适合市场科技的创新活动。钱多，但又不知道去哪里合适，找到一个“好点子”就是必须的。

市场科技的创新总是围绕市场、围绕消费而产生，其实就是换个新方式让你花钱更方便、更好玩。这样的市场科技创新也是一种创新，与过去金融界在信用卡上的创新完全一样，有利于刺激消费，也有利于制造风险。

中国最缺少的是生产活动和生产效率方面的科技创新，尤其是原创性创新，目前看到的大都是消费领域的创新，生产领域的创新科技活动还相对比较少。所以今后的中国，创新活动的科技导向似乎正在决定，中国的科技创新可以拥有一个巨大的市场，但却不一定能够拥有一个时代。

19. 中国将不再有中产阶级

中国今后很难有真正的中产阶级存在，主要原因是两个：

一是成本的高涨将迅速吞噬掉财富和资产，中产阶级徒有概念但无其实质，其资产处于危险之中。

二是技术贵族在撕裂中国的中产阶级，这实际是一种分化，部分中产阶级因为掌握有独特的技术和创新能力，拥有一种资源稀缺性，导致他们的收入大大高于一般人，成为技术贵族。

至于普通的中产阶级，实际上他们因社会综合成本上涨的速度，远超其收入上涨的速度，而不复存在。

图22：中国居民杠杆率迅速提高影响稳定

数据：wind资讯，国际清算银行，安邦咨询制图

中产阶级的贫困化并不仅仅是美国的问题，社会普遍的居民负债证明了这一点。而中产阶级的消失所导致的“社会稳定器”的消失，这一问题深为值得警惕，这是今后中国的大问题。

社会在互联网的推动下表现极端化，这不是偶然的现象，在背后都有深刻的社会、经济内涵。

20. 世界将进入大危机时代

这一论断当然与现在的各类乐观预期有着巨大的背离，但绝非耸人听闻。

大危机时代的原理和逻辑是，世界的保守主义潮流将造成成本的上升，资本对于成本高度敏感，成本一上升，资本就疯狂，资本一疯狂，大危机就爆发。

这样的逻辑是否符合我们的预测和判断当然“有待观察”，但从历史的角度来看，我们所经历的保守主义时代都不是好的时代，历史上的保守主义时代，从来都是大危机时代！

21. 过度生产将导致世界危机

长久以来，过度生产被视为是一种进步，有本事生产出来，什么东西都拿来投入进行大批量生产，都是“白菜价”，这就是过度生产，实际是一种生产超限战。

过度生产虽然利润微薄，但由于规模大也可以积累起庞大的资本，拥有一定的市场影响力。而这种好不容易积累起来的市场影响力往往又容易被乐观估计，以为是一种世界市场上的支配性影响力，实际问题不是这样的。

过度生产导致了严重的环境问题，导致了贫富差异过大，导致了各种社会不稳定，导致了综合成本的过快上升。更麻烦的是，过度生产还会影响到全球市场关系，影响到世界市场各国之间的竞争关系。

世界上很多国家都在从事过度生产，包括印度、东南亚甚至东欧，打着“学习中国”的旗号与中国竞争，同时使得世界的过度生产问题更加趋于严重。

大家都搞生产超限战，什么都不顾了，赚钱要紧，尽量的倾销，能卖多少是多少！这样一来，世界整体的关系平衡就要被打破，政治精英和政治倾向失去了平衡，大家都乱了方寸，顾此失彼。

穷的变成了富的，富的似乎变穷了；更大的事情没人管了，自然环保和生态，受到严重冲击和影响；各国财政吃紧，越来越倾向于走极端，资本界的保守和谨慎原则被抛弃，凡此种种，都会招致反弹，其结果就是世界各国的保守主义盛行，逆全球化现象普遍出现，债务堆积。

现在的世界就处于过度生产的状态，这是资本过剩推动的一种结果。现在还看不到问题解决的出口，但它不是不可知的事务，未来经济研究必然会另搞一套体系，形成新的经济认识。

22. 中国东南沿海或将陷入困境

十九大确立的社会发展大目标，重点由“让一部分人先富起来”转向了注重社会均衡。经济增长不再是最为优先的目标，生态均衡、贫富均衡、外交均衡、效率与公平的均衡等等，这些均衡关系是最重要的方向。

从这些均衡关系的方向来看，重商主义的时代接近结束了，经济学家的时代接近结束了。

受这种政策方向转变影响最大的是，福建、浙江、江苏、上海、广东等东部沿海发达地区，他们在社会转型道路上的压力最大。因为社会发展目标与它们原来的发展模式差异非常大，适应起来更加艰难，说服难度大，转型成本更高。

十九大只是建立了一个发展框架，确定了方向，属于上层建筑的范围，经济基础是否能够跟得上，这是最关键的问题。

从区域经济的角度来看，考验的关键点是东南沿海的社会和经济发展。这些东南沿海的省市顺利过关了，社会稳定，经济稳定，则十九大的社会大目标就意味着获得了成功实践。