精华语录：

1，很多人觉得去年的白马股涨多了，但我认为，他们是越涨越便宜。

2，去年那种炒白马股蓝筹股不是价值投机，只是回归到正常的现象。事实上，去年涨的好的，都是严肃投资，买这些的人就赚到钱了，未来也是这样的。

3，当时我们说茅台要到600元，很多人说贵了，但今年就到了700多元，到2018年底的话，大概率会涨到让大家目瞪口呆。

4，以我们在境外13年的市场经验看，在美股等市场，一般的专业机构投资者是围绕1000亿市值以上的公司做的。现在A股已经有了这种现象，很多股票的成交量在1000万以下，大资金进去容易出不来。未来的共同基金、养老基金还是会围绕核心资产在玩。今年这种风格会加强，特别是A股加入MSCI之后，这个过程是长期过程。

以下是但斌本次发言全文：

我一直在讲，茅台是菩萨给大家送钱来的。贵州茅台的企业特征比生产香烟的菲利普莫里斯还好，而后者200多年了还能创新高。很少有企业能够长期提价。茅台1951年一瓶酒 1.28元的出厂价，今年刚提价提到969元，在计划经济时代，它的提价每年增长5.6%，在市场经济情况下，在这次没有提价前是每年14.5% 的增长。茅台如果像菲利普莫里斯一样提价200年甚至1000年，只要中国的白酒文化不变，茅台的价值不可想象。假如一个企业的存续周期是200年或者1000年，如果产品的溢价是10%的200次方或1000次方，这个企业能提这么多次价格，是非常值钱的。

我们做投资喜欢用DCF模型，这个模型的核心是企业未来现金流。如果企业的生命周期是200年或1000年，用这个公式去计算，哪怕只提价3%，其200次方或1000次方，你算一下，茅台能值多少钱。

刚刚过去的 2017年茅台是35倍市盈率，按照2018年茅台的收益和预期来看，大概是29元的每股收益，就是25倍市盈率，到了2018年12月31日时再看，就是36元每股收益，市盈率变为20倍，你说它是便宜还是贵了？

茅台的中期产能还有3倍空间，这次茅台的出厂价是969元每瓶，如果再过8年或10年，出厂价提高1650元的话，提高一倍。茅台今年利润是280亿元，算少一点250亿元，到时候就是1500亿利润。这周五茅台9000多亿市值，如果市值能再乘以6，你说茅台是贵了还是便宜了？

放更长远来看，茅台真的是一个很好的公司。我说过，茅台是菩萨来给大家送钱的。很多人对茅台又讽刺又挖苦，说茅台跟腐败联系在一起，我不知道这个逻辑是什么。事实上，茅台现在的需求跟反腐已没有任何关系了。

当年我们在白酒危机的时候，茅台250元到180元时一股都没有卖过。我始终坚信茅台是中产阶级的消费。事实证明我们是对的，但是坚持的过程中是要付出代价的，在坚持的过程中很痛苦煎熬，投资就是这样。某种意义上来说，茅台是人们追求美好生活的一个标杆。

如果你真的深入去研究茅台这个企业，就知道全世界很少有企业有这样的产品毛利率90%、净利润90%。换个企业有这样利润的话，就有很多竞争对手加入。但是茅台别的竞争对手就进入不了，这样一个企业很多投资者就是视而不见，觉得股价高了。而去年年底伯克希尔突破了一股30万美金。美股在周五又在创了新高。Facebook、亚马逊等四大金刚全部创了历史新高，基本都是接近1000美元每股。如果A股连1000元人民币的股票都没有，这个该怎么说。我们不要看股价的高低，要看这个企业值多少钱。当时我们说茅台要到600元，很多人说贵了，但今年就到了700多元，到2018年底的话，大概率会涨到让大家目瞪口呆。

去年有一个新闻，说一个阿姨1973年在银行存了1300元，去年银行还给他2684元。在我 五六岁的时候那个阿姨是个富人。如果她当时买茅台能买200瓶酒。那个酒现在大概值40到50万元一瓶，200瓶的话，她现在还是一个富人。

当一个企业的产品处于供不应求，大家都趋之若鹜的时候，就跟拉菲、爱马仕一样自然有金融属性存在。像茅台这样的公司，归根结底还是需求端太大，供给端太小了。它的可供给的量是非常有限的，去年我去茅台的时候，他们高管告诉我要出百家姓酒。538个百家姓，一个姓给20吨就是11000吨；如果给200吨就是11万吨。现在整个茅台的产量才2万吨。所以说百家姓酒就是去抢酒。茅台永远处于供不应求的状态。还有，茅台是一个很好的快消品，女孩买个爱马仕可以用很多年，但茅台一喝就没了。

还有一点，茅台是中国的一个好酒，又是一个便宜的好酒。比方说今天晚上10个人吃饭，请红酒就2000元一瓶，还要说半天是哪产的，一人一瓶都不够，得2万多。但如果是茅台的话，10个人五瓶，就5000元钱，便宜多了。所以从商务招待来说，茅台是中国最好的东西。更重要的是中国老百姓的财富在大规模增长，茅台未来的需求就更多了。

美国的崛起不仅仅是亚马逊、苹果的崛起，还有麦当劳、肯德基这样的公司崛起，是全面的崛起。中国的崛起不光需要华为、阿里巴巴、腾讯这样的企业，还需要如白酒、榨菜、海天酱油这样的企业崛起。中国有品牌的东西有哪些，实际上就有茅台。

我们今年在A股有70%多回报，海外基金2017年回报80%左右。我们一半买的是纯美股，如Facebook、亚马逊、苹果、微软、英伟达、特斯拉，还有中概股好未来、阿里巴巴、网易、微博，过去几年我们涨的最好的是好未来。中国人非常重视教育，培训行业里面有两个公司，好未来和新东方。从我们调研的情况来看，好未来比新东方更有优势，这种优势一旦建立是很难改变的，会越来越强。还有这几个公司所占的行业比例很低 还是有很大的发展空间。我们2011年就开始投资好未来，差不多有10倍回报，现在还是看好这个公司。

很多人觉得去年的白马股涨多了，但我认为，他们是越涨越便宜。这些核心的东西涨了这么多，但格力现在是10倍PE，有泡沫吗？从全世界来看，它们还是很便宜的，所以去年那种炒白马股蓝筹股不是价值投机，只是回归到正常的现象。事实上，去年涨的好的，都是严肃投资，买这些的人就赚到钱了，未来也是这样的。

以我们在境外13年的市场经验看，在美股等市场，一般的专业机构投资者是围绕1000亿市值以上的公司做的。现在A股已经有了这种现象，很多股票的成交量在1000万以下，大资金进去容易出不来。未来的共同基金、养老基金还是会围绕核心资产在玩。今年这种风格会加强，特别是A股加入MSCI之后，这个过程是长期过程。比如我国台北股市加入MSCI之后，市场就围绕台积电、富士康在转。你不买这种核心资产是很难跑赢市场的。

2018年核心资产会继续向好，这个是长期持续的。还有，这个时代，我认为下一个腾讯、茅台就是现在的腾讯，现在的茅台。各行各业也是集中在几个巨头手上，趋势只会更加加强 不会减弱。我们要把这个时代的变迁看懂，投资就是比谁看的远、看的准、敢重仓、能坚持。

2017年的行情只是一个预演，2018年会更加加强。投机这些东西还会存在，但是不会再成为主流了。