这个冬季，在众多化工品中，一路高歌的甲醇君演绎了“我们不一样”，火得一塌糊涂。瞧见，甲醇君大步向前，有意在向双重顶迈进。其背后究竟有着怎样的驱动力？

一枝独秀的甲醇君

四季度以来，化工板块整体表现着重心上移的态势，而在化工板块中独领风骚的非甲醇莫属。

四季度甲醇期货的走势主要参考1801合约，期货日报记者观察到，MA801合约自2017年10月上旬的2531元/吨附近一路攀升直至逼近3650元/吨一线，累计涨幅达44%。

与此同时，国内甲醇现货市场也普遍走高，并持续上涨。截止12月15日前后，现货涨至顶峰。其中华东市场均价由2750元/吨涨至3790元/吨，涨幅37.8%，西北市场均价由2520元/吨涨至3000元/吨，涨幅19%。与之形成鲜明对比的是PP和塑料持续的宽幅震荡以及其他化工品的停滞不前。

从上涨的持续性来看，由于供应偏紧且库存较低，甲醇价格在经历阶段性回调过后又再度上冲，在2017年12月中旬以前并未出现明显中断。

在这一轮甲醇价格飙升背后的驱动因素值得市场人士深究。从外部环境看，四季度以来外盘原油价格大幅上涨，其对国内化工品的传导带动作用不容忽视，但其他化工品的上涨幅度远远不及甲醇，可见主要矛盾还是国内甲醇供求关系的变化。

采访中，记者了解到，随着国家对环境质量的日益重视，各种环保政策不断推出，如京津冀及周边“2+26”城市的大气污染治理政策出台后对煤炭和焦化企业的限产措施，导致相关区域内的甲醇生产企业出现普遍性的降负荷甚至停产，从供应端削减了甲醇的供应。

而随着天然气价格的不断上涨，气头甲醇的成本不断上升，加之入冬以来国家“保民生用气，限工业用气”的政策出台，再度加剧了甲醇市场原本供不应求的矛盾；再加上同期甲醇下游产品利润状况良好，多数一体化企业甲醇自用，以生产更高附加值的下游产品，使得市场上流通的甲醇量再度趋减。在以上因素综合作用之下，国内化工品种中，甲醇无疑能上演一枝独秀的行情。

今年冬天甲醇市场上演的“我们不一样”，其“上涨在预期之中，涨幅却在意料之外”。

一德期货分析师史开放表示，从进口方面看，自夏秋季以来受台风登陆与军事演习影响，海运部分时段遭遇封航，船只滞留、到港延迟，导致2017年年度进口不及预期。四季度以来港口库存也在不断下降，并一度达到历年低点，进口缩量和库存下降对甲醇市场价格的上涨提供支撑。

回顾历年走势，可以发现夏季作为甲醇的传统需求淡季，现货价格在缺乏有效利多因素支撑下，大抵维持低位震荡的态势。而2017年同期甲醇却经历了一轮快速上涨。

“期货盘面的上涨，更多的是受盘面黑色品种的带动和热钱炒作。在当时基本面并无太多利好支撑的情况下，各地区的甲醇现货不能跟涨。这也是导致后来传统‘金九银十’消费季来临之时，甲醇期货在提前走完这一轮行情之后只能修复高升水盘面，开启价格下滑模式，与现货面报价开始上行背道而行的主要原因。”史开放称。

他进一步解释说，2017年9月初至10月中旬甲醇期货盘面的下滑，并不能改变现货端供应减少的事实。正是这一时期，供应端不断减少的量变因素开始积累，在期货价格最终回归现货水平之后，量变也在冬季来临之前达到了质变的程度。

内陆主产区库存和华东、华南沿海库存持续下降，预期生产和到港货源不断减少，加上主产区环保限产政策推进、进口实际缩量、甲醇下游产品利润偏好需求放量，在这些因素的影响下，这个冬季甲醇在一片惊呼之中，不断刷新着业内人士的心理预期，创下了一个又一个高点。与往年冬季相比，这个冬季，甲醇引发了市场人士的燃点，震撼了全产业链的人士。

“断粮”货都去哪儿了？

支撑甲醇价格快速持续上涨的主要原因在于供给端的紧缺，以至于甲醇市场形成“断粮”现象。这种“断粮”货一部分是在环保政策压制下，生产企业负荷降低，未能如期生产；另一部分在于企业自用，生产如二甲醚，醋酸和其他高附加值的甲醇下游产品；此外还有一部分是企业对新兴下游MTO/MTP的长约供应。

2017年，各地都在推进燃煤锅炉改造，并且冬季供暖季来临，京津冀地区有12个城市集体供暖也改成天然气，天然气消费需求剧增。“不管是暖冬还是寒冬，气荒是肯定的。而除了燃料需求外，天然气在工业的用途主要是制造氮肥和甲醇，对甲醇的利好是不言而喻的。”同舟棉业能化投资部基金经理才亚丽称。

在才亚丽看来，今年甲醇市场中出现新的需求就是甲醇燃料。对于最高涨到10000元/吨的天然气，3000元的甲醇作为燃料显然太便宜。而甲醇作为燃料需求也在“煤改气”的政策下爆发。

据了解，甲醇燃料，包含了甲醇汽油、锅炉燃料等类型需求，2017年这类产品的需求量占比增加至16%。四季度一般是相对消费旺季，叠加国家实施煤改气的政策，锅炉燃料这块的需求增量更为明显。

“这个冬天有多少甲醇被烧掉了我们不知道，但是会比以往冬天多很多。”才亚丽称。

记者了解到，虽然我国气头甲醇占全国甲醇总产能的比重不大，但随着天然气价格的上升和焦化企业冬季的限产，这些因素却呈现出对我国甲醇市场区域结构的较大冲击。

“天然气制甲醇主要分布于我国的西南、西北区域，由于全国范围内的‘气荒’使得多数天然气制甲醇企业被迫降负和停产，国家‘保民用，限工业’的政策也使得天然气制甲醇企业步入生产经营困境被迫停工，给本就供应短缺的甲醇市场再度添了一把火，加剧了‘断粮’的矛盾。”史开放表示。

谈及本轮的气荒，招金期货能化分析师于芃森认为，2017年气荒的出现对甲醇市场来讲有些出其不意。“2016年年底，西南地区气源尚可，卡贝乐，久源等企业也都因为气源的充足开足了马力生产，并造成了2017年初供应大于需求的局面，但2017年的气荒完全打乱了之前市场正常的生产节奏，从而造成了甲醇供应上的大减量。”

受用气需求增长超预期、管网和储气库等基础设施建设不完善等因素的影响，2017年冬天我国北方部分地区天然气供气短缺情况远超过去几年。

“当前，甲醇市场最主要的矛盾集中在供应端，按照统计的装置情况来看，2017年10月份开始，焦炉气制甲醇、天然气制甲醇检修损失量不断增加。随着11月下旬西北天然气制甲醇装置停车、12月中旬西南天然气制甲醇装置停车之后供应合计损失量接近40万吨/月。”银河期货分析师陈焱如是说，天然气属于季节性消费十分明显的商品，冬季是消费旺季，近些年每年冬季天然气的供需都会处于偏紧状态，而随着国家煤改气政策的实施，预计接下来1—2年冬季还是存在气荒的可能性。

此外，需值得注意的是，由于环保整治，华北地区焦炉气制甲醇生产企业遭遇到限产30%到50%高强度压力，并且限产政策将持续至2018年3月底。在史开放看来，2018年4月份之前，天然气和焦炉气制甲醇产量难以有大幅提升，由其导致的供应持续性短缺或将延续下去。

理性看待“大贴水”的修复

此轮甲醇“冬日行情”之所以具有一定的持续性很大程度上在于“大贴水”的存在。记者了解到，通常情况下，甲醇05合约对华东现货的贴水具备一定的季节性，12月—1月左右都会有一个低点，然后逐步回归。但此次MA1805合约相比往年具有较大幅度的贴水。

“目前MA1805合约贴水江苏现货接近500点，而且目前处于低库存状态，不少投资者觉得后期的基本面并不足以导致现货下跌500点，尤其是低库存状态下，市场往往倾向于交易贴水修复逻辑。”陈焱表示，一般基差回归的方式都是现货后期加速下跌，期货相对抗跌，5月合约对现货的贴水幅度缩小。但今年的贴水不能简单和往年相比较，因为今年的季节性供应损失量比较大，同时远期有新增产能预期，需要结合接下来1-2个月库存预期、MTO利润情况来判断。

在陈焱看来，MA1805相比往年较大的贴水有其合理性。一方面，4季度对于甲醇来说本来就属于旺季，而今年供应方面的影响远远大于往年，而这种供应损失是季节性的，预计3月份之后大部分供应会回归市场；另一方面，MTO利润偏低，远期有供应增加预期。

“过去几年都有比较强的烯烃需求增长的预期，目前MTO利润偏低，华东地区MTO有因为利润问题停车、降负荷现象，而年内部分国产新增供应以及外盘伊朗大装置预计2-3季度可能投产，因此，MA1805的贴水反应了市场对于远期供需并不乐观。”在陈焱看来，从品种自身基本面角度考虑，目前MA1805的大贴水并不能够成为做多的理由有其合理性。“随着2-3月份取暖季结束、焦化限产政策放松之后，甲醇的供应可能重新开始增加；而近期随着需求端MTO检修增加，目前的供需已经接近平衡状态。”

截止上周五收盘，MA1805合约与华东地区3580的现货市场价相比，依旧处于-648的深度贴水状态。“造成期货深度贴水的原因可以从工贸企业和投资企业对甲醇远月期货的预期来寻找，目前市场人士分析直指2018年甲醇会呈现不断下跌的趋势，这种分析使得参与者以偏空态度跟进，致使MA1805合约始终处于贴水状态。”史开放称。

从期货合约贴水的修复情况来看，不论期货市场贴水到何种程度，在交割月到来之际，期货价格必然会与现货价格看齐。

“以MA1801合约为例，盘中价格始终低于华东地区现货价格，在12月下旬开始炒作各种利空因素之后，使得期货盘面价与现货价相比贴水再度放大，一度贴水近500点，但最终却以12月29日开始连番上涨，成功修复贴水格局而收敛到现货水平。”在史开放看来，目前MA1805合约虽然处于大贴水局面，但到后期面临交割之际，也必然会回归到现货水平，这样的贴水状况也是目前期现结合风险较小的机会点之一。

不过，单纯的以MA1805合约大幅贴水现货作为做多的依据也是值得商榷。

“1805合约大幅贴水从某种情况上反应了市场对于后市甲醇价格的预期，至于高估、低估难免有主观臆断之嫌。”金石期货甲醇研究员黄李强表示。目前引起甲醇现货价格偏高的原因主要是供给的阶段性不足，而造成这一现象的原因主要是气制和焦炉气装置的生产受限，但是生产的受限在春节天气转暖之后将会逐渐消除。“春节之后不论是烯烃还是甲醛都进入了消费的淡季，供需紧平衡的问题将会得到极大的缓解，基于上述判断，春节之后现货价格大概率走跌，期现价差以期货上涨向现货回归的概率并不大。”

“冬日行情”拐点论引猜想

近期，甲醇市场冲高后出现了短暂的回落，而这一现象也引发了市场人士对甲醇“冬日行情”拐点的猜测。

对于近期甲醇市场冲高回落，部分业内人士认为目前的市场供求关系并未出现明显改变，故目前行情的回调只是“小拐点”和“小回调”，大的年度拐点依旧需要等待。

调查中，记者了解到，当前市场的分歧在于甲醇制烯烃如果以PP和LL来计算，基本已全部亏损。

在才亚丽看来，这两年甲醇的一个核心定价逻辑是烯烃，只要MTO装置出现亏损，甲醇的顶点就会出现。甲醇暴涨常见，但是造成普遍的MTO装置亏损缺没有，这次甲醇暴涨导致不论是华东，还是山东、河南以及西北的甲醇制烯烃的利润核算都陷入亏损。

目前最大下游烯烃类企业处于亏损状态，这也使得多数市场人士认为利润有重新分配的可能，可能会出现烯烃企业或其他下游企业通过降负停工，使得甲醇价格出现回落。据了解，西北部分甲醇制烯烃厂家也都开始了甲醇外卖的进程，对甲醇的供应不足形成了一定的缓解，但整体的供需矛盾仍在。

“供应依旧不足，要想扭转这一局面，除了甲醇制烯烃开工需要下降，还需要甲醇的供应出现增量，但目前预期投产的甲醇装置依旧处于不明确状态，气荒还没结束，整个供应仍形不成支撑。”在于芃森看来，短线来看，甲醇震荡的几率比较大，虽然价格偏高会引发打压，但现货供需还没有改善，所以，短线难以出现较大涨跌。综合来看，甲醇短线仍难下滑，但供需结构会逐步的改善。

“近期出现回落只是小范围、短时间并基于进口预期增量等因素叠加而成。”史开放称，本轮甲醇市场的“冬日行情”并未完结，虽然目前甲醇期货价格高位运行出现回调，但与现货市场相比依旧处于“大贴水”状态，而市场必然要修复这种深度贴水的局面，现货由于自身供求原因很难出现持续性的下跌。期货盘面虽然上行空间有限，但甲醇期货主力1805合约价格仍有上行冲击前高可能。

然而，在陈焱看来，甲醇基本面的拐点已经出现，紧张的格局缓解，后期供需逐步宽松。“液化天然气（LNG）价格已经连续一周处于下跌通道，跌幅高达30%以上。部分行业专家认为，最主要是发改委等监督检查，令投机客有所收敛，本轮‘气荒’最困难的时刻已经过去。MTO利润低导致部分装置停车、降负荷，部分一体化CTO装置外卖甲醇；传统需求也将走弱.供应方面，损失量最大的时候已经过去，近期焦化限产有所放松，进口量也将逐步增加。”

不可否认的是，当前，市场分歧其一主要体现在甲醇产业链上下游的利润分配。其二在于市场人士对未来的预期，包括2018年1月份及之后的进口增量预期。其三则是心理方面的盘面价格处于高位，出现可能回调的可能性大。

甲醇期货“冬日行情”后期将会如何演绎，业内人士建议投资者需要重点关注以下几个方面。一方面，期货盘面相关品种的联动，如黑色系螺纹、铁矿等品种对甲醇市场的传导；另一方面，外盘原油和天然气价格的变动。此外，国内、国外新建甲醇装置的投产运行状况以及进口预期增量大小是否会对国内市场形成冲击。