提要

钢材贸易商基于对春节后行情的乐观预期，冬储意愿较强，而前期钢材现货价格大跌，风险释放，也有利于冬储。但是，当前市场货源不多，社会库存整体偏低，由冬储行情引发的投机需求回暖可能会导致钢价大幅拉升。

图为螺纹钢1805合约日线

影响钢材价格走势的核心逻辑在不同时期表现不同。2017年11月初至12月初，钢材大幅上涨的核心逻辑是取暖季供应大幅收缩及钢材社会库存降至八年来新低，钢材现货引领期货大幅上涨。12月初以来，钢价下跌的核心逻辑在于淡季需求低迷及螺纹钢库存开始拐头连续回升，钢材现货再次引领期货下跌，在这轮调整中，螺纹钢现货跌幅超过1000元/吨，但期货跌幅较小，表现为抵抗式调整，基差大幅收窄。对于春节前后钢材市场走势，我们认为存在强劲反弹的可能，核心逻辑在于需求端预期修复。

地产需求端预期修复

2017年随着政府对房价上涨过快地区的调控升级，市场对地产普遍不看好。然而，近期地产领域靓丽的销售数据及部分城市对调控政策的松动，已经开始引发市场对地产需求端的修复预期。

统计数据显示，2017年12月全国40家大中型房地产企业销售额环比增长34%，同比增长100%；2017年全年全国40家大中型房地产企业销售额同比增长49%。在房地产成交下滑的一线城市，政府加大了公租房土地供应，一线城市在租赁用地、共有产权房用地等方面用地供应可能超预期。此外，住建部宣布2018年棚户区改造580万套，而此前市场预期是500万套。近期，南京、武汉、郑州、长沙、济南、合肥、兰州等城市局部放松了楼市限购政策，引发市场对2018年房地产政策或边际放松的预期。

房地产市场是钢材最大、最主要的下游消费领域，房地产行业销售超预期+公租房或超预期+棚改超预期，房地产行业的悲观预期修正将有助于市场对钢材需求预期的修复。

钢贸商冬储意愿增强

近期市场对钢材冬储关注度较高，钢材贸易商何时开始冬储？钢材价格在什么价位贸易商愿意冬储？从笔者了解的情况及根据大型相关机构对市场的调研可以发现，今年钢贸商仍有较强的冬储意愿，钢贸商对春节后钢材市场仍持乐观看法。对于冬储的价位，一般希望在3800元/吨左右。从现货市场来看，当前螺纹钢现货价格差不多跌至钢贸商愿意冬储的心理价位，山东地区螺纹钢价格至跌破3800元/吨。整体来看，当前除了华南地区现货价格较高外，其他地区价格基本合理，如果追求完美价格，有可能错过行情。1月8日，唐山钢坯最低跌至3550元/吨，随后小幅反弹，而螺纹钢期货也是在1月8日创出此轮调整新低后开始小幅反弹。钢坯和钢材期货作为钢价先行指标值得关注。

从市场可供冬储的资源来看，当前钢材社会库存仍偏低，五大钢材品种库存处于八年来同期最低。截至1月5日当周，钢材社会库存836万吨，周环比上升5.28%，同比降15.05%。其中，螺纹钢库存周环比上升10.22%，热轧卷板库存周环比下降0.37%。预计1月12日当周，钢材社会库存仍将上升，主要原因在于需求淡季和全国大范围雨雪天气影响出货，但总体来看，钢材品种库存水平仍将是八年来同期低点。

从钢铁产量来看，2017年国家实行最严厉的去产能政策，秋冬取暖季北方开始执行严格的环保限产措施，2017年钢铁行业产能下降、产量下降。最新数据显示，截至2017年12月下旬，全国粗钢日均产量217万吨，环比继续下降；截至2017年11月，全国月度钢材产量8685万吨，创出近几年同期产量最低。

因此，钢材贸易商基于对春节后行情的乐观预期，冬储意愿较强，而前期钢材现货价格大跌，风险释放，也有利于冬储。但是，当前市场货源不多，社会库存整体偏低，由冬储行情引发的投机需求回暖可能会导致钢价大幅拉升。

综上所述，基于对未来需求端修复的预期，冬储行情呼之欲出，钢价有望强劲反弹。