提要

当前钢厂铁矿石库存仍处于相对低位，复产补库预期是推动铁矿石行情上升的主要动力。展望一季度，一方面，随着限产截止日期逐步临近，铁矿石补库动力仍将持续；另一方面，一季度作为国外主要矿山的发货淡季，钢厂高利润或再引致高品矿结构性问题。铁矿石价格仍存上行动力。

图为铁矿石1805合约日线

总量过剩与结构性问题并存是主导当前铁矿石行情的主要矛盾。去年12月中下旬后，与螺纹钢季节性需求萎缩相反，铁矿石表现相对强势，这与钢厂补库预期有关。当前情形来看，钢厂铁矿石库存仍处于相对低位，钢厂复产预期将持续推动春节前后铁矿石补库。我们预期，一季度或再度引致铁矿石结构性问题，1805合约阶段性仍存上行动力，或走高至600点以上。

钢厂铁矿石库存仍处低位

在钢厂利润维持高位、铁矿石自身总量过剩背景下，钢厂的补库行为将对铁矿石价格形成明显支撑和提振。回顾近期补库行情，去年6月启动的钢厂补库行情曾一度将铁矿石价格从400元/吨附近推升至580元/吨，后续在限产的打压下，回落至420元/吨左右。10月中旬以后，铁矿石价格回调相对充分后，市场对春节前后复产补库预期再起，铁矿石1805合约价格再次回升至555元/吨左右，普氏62%指数重回70美金/吨上方。

目前大中型钢厂库存可用天数22天，环比增加一天，绝对位置仍处于相对较低，后续钢厂存补库空间。从当前了解的情况来看，目前华北地区的钢厂较多针对3月复产及春节期间消耗拟定补库计划，预估启动主动补库时间大概会发生在1月中旬左右。华东等地钢厂由于担心后续运输问题，已经提前启动一部分冬储计划，当前长江流域钢厂已经开始出现增库现象。整体来看，在吨钢高利润背景下，采暖季限产一旦结束，华北等地钢厂复产积极性高涨，将会提前反映在钢厂对铁矿的补库上，对铁矿石价格形成明显支撑和提振。

矿山发货即将进入淡季

港口库存不断走高的背景下，真正影响铁矿石走势的其实是高品矿库存。季节性来看，每年三四季度一般对应国外矿山发货旺季，期间国外铁矿石会大量到港，造成港口库存回升，尤其是高品矿的集中到港会缓解结构性问题。与之相反的是，一季度往往是铁矿石的发货淡季，国外矿山在一季度的发货量会有较为明显的下滑。澳洲2、3月的飓风天气，可能会进一步影响铁矿石的发货节奏。

供给端，一季度发货淡季存在高品发货减少的可能性。对于需求端，在吨钢利润高位运行、焦炭价格较高的背景下，钢厂将优先采购高品矿来提高产量及降低焦比，从需求端加剧高品矿的结构性短缺问题。从目前点钢网统计的北方六港高品矿占比来看，近期该比例也在不断下滑之中，且高低品价差也一直维持在30美金/吨上方，高品问题成隐忧。若后续供给端高品发货一旦不及预期，结构性问题将明显加剧。

此外，自去年12月末开始，铁矿石1805前十净持仓开始由空头转向多头，表明前期多空激烈争夺下浓厚空头氛围阶段性消退，市场对铁矿1805后市的看法转向乐观。技术上来看，1805合约自420元/吨低位回升以来，重心逐步抬升，上行形态保持良好。

综上所述，在高利润驱动下，钢厂复产预期推动铁矿石补库动作。当前铁矿石持仓多头占据相对主动位置，技术向上形态保持良好。后市铁矿石价格有望阶段性走高至600元/吨以上。