提要

年初以来，监管政策连续出台，预示着今年降杠杆延续。债券市场压力较大，单边操作需谨慎，配置盘可适当参与。

图为中国CPI和PPI同比

继周三下跌之后，周四国债期货继续大跌，5年期国债期货主力合约下跌0.2%，10年期国债期货主力合约下跌0.29%。年初以来，监管政策连续出台，市场情绪低落，利率上升明显，国债期货有破位之势。当前利空因素较多，单边操作需谨慎，可选择久期较短的债券进行配置。

金融监管冲击债市

金融监管是2017年债券市场的关键词，一定程度上影响着全年利率的上升。2018年年初央行又发布了302号文，加强内控、控制杠杆、杜绝代持是三个主要内容。若严格执行，无疑将降低市场需求，导致利率上升。

随后，银监会又发布了《商业银行委托贷款管理办法》，对委托贷款的资金来源提出了要求，堵死了较多脱实入虚的资金渠道。此外，同业存单全面纳入同业负债，部分银行资产端将被迫压缩，委外赎回进一步减少债市资金。

年初以来监管部门连续发文，或预示着2018年仍是监管加强的一年，央行继续去杠杆决心未变。

通胀水平或有抬升

中国2017年12月CPI同比增长1.8%，略低于市场预期1.9%；PPI同比增长4.9%，略高于市场预期4.8%。从全年来看，2017年通胀涨幅较上年回落，食品价格更是自2003年以来首次出现下降，PPI则结束了连续5年的下降态势。

从2017年12月CPI分项来看，食品和油价的拉动已开始显现，未来两个月将继续正向推动CPI。近期全国大范围降雪，带动鲜菜、鲜果价格环比走高，油价连续走高对非食品类价格拉动也较为明显。叠加春节错位因素，去年基数较低，因此今年春节期间通胀压力较大。从PPI来看，2017年12月PPI同比大幅回落，但环比是上升的。当前油价上升、环保压力和供给侧改革等因素仍存在，PPI维持高位的概率较大。

短期利率维持低位

去年5月以来，央行执行“不紧不松”的货币操作。在人民币稳中有升，外占稳定情况下，公开市场操作以对冲财政存款为主。去年年末至今，央行已经连续12天暂停逆回购，短期资金利率维持低位，可以看出短期资金面较为宽松。1月中下旬开始，资金面或逐步趋紧。一方面，下周将面临缴税和缴准的压力，另一方面，春节临近，市场整体资金需求大增。

从2015年年底美联储进入加息周期以来，全球央行开始逐步收紧货币，债券收益率均有所上升。去年美联储加息三次，10月开始缩表，2018年继续维持现有加息节奏的态势较为清晰，伴随着美国利率水平抬升，我国央行货币政策全面宽松的空间已经很小。

总体来讲，金融监管政策延续，春节期间CPI或冲高，叠加资金收紧和美联储加息预期，债券市场压力较大，继续走弱概率较大，但配置盘可适当参与。