7年，足以让一家默默耕耘的公司成长为行业中脍炙人口的领军企业，7年，又不足以让这样的团队自满于客户的信任，他们需要做的更多。1月6日，直达“7年匠心客户答谢盛典”在上海成功举办，行业领袖、市场名家、投资高手、忠实客户欢聚一堂，共同演绎了一场投资思想的交流盛宴。

七禾网作为盛典协办单位参与了北美分论坛的研讨，众多嘉宾就2018年北美地区的市场机会做了激烈的探讨，以下为熵一资本董事长谢东海的精彩分享。

精彩观点：

我们看刚公布的各国的PMI，全球不管是发达国家还是新兴市场，经济都欣欣向荣，都非常好。

就股市而言，无论从税改的执行，从美国目前经济的状况，还是从各国的经济状况，各国的股市都找不出不涨的理由。

长达8年的标普套利空间已经在上个月闭合了。

去年最大的意外是没有意外，因为去年的时候，法国大选，大家说欧洲可能会有危机，人民币暴跌，大家说中国可能会硬着陆，新兴市场可能会出事儿，列出来一堆的风险点，但是那时候中国硬着陆的可能性并不大，法国大选出现意外的可能性其实也不大，所以去年这时候有一个猜想是2017年最大的意外是没有意外。今年我们看形势一派大好，所有投行列的风险点除了北朝鲜之外基本上看不出风险。

对美股来说，今年的安全边际没有了，风险比之前要大很多。

长期利率相对短期利率越来越便宜，这种背景下，因为股票对应的是更长端的利率，比如出现一个暴涨，也不会觉得是奇怪的事。

新兴市场的汇率这两天都升得很快，钱又开始朝新兴市场流入。

这一轮美元的下跌，应该也是在情理之中。美元的下跌意味着全球的信用扩张，美元的上涨意味着全球的信用收缩，在全球经济增长都好的时候，其实是一个信用扩张期，对应的就是美元下跌。

这一次日经指数上涨，日元没有同步下跌，主要原因是日本国内的消费在走好，日本国内因素占了上风。

除非把人力全替代掉，不然美国的成本还是要高于其它地方。

美国现在有比较优势的是，第一，能源价格是最低的，第二，在高科技这一块，有一个非常好的金融支持市场。

传统企业回归美国的可能性不大。

都做股票的人，大家普遍认为这些人的风险偏好程度高，其实这些人往往风险程度偏低。

区块链技术，它跟互联网革命不一样，如果未来这些技术都真正开始具体应用的时候，那个世界跟现在应该会完全不一样。金融作为一个偏中介的行业有可能会消失，银行没了、交易所没了、信托没了、我们这个职业可能都没了。

各大投行已把美加息频次调到四次  

近期我们看刚公布的各国的PMI，全球不管是发达国家还是新兴市场，经济都欣欣向荣，都非常好，包括国内的数据从PMI上看也是不错的。如果说经济上今年有些什么担忧，美国GDP潜在增速之间的缺口已经闭合了，也就是说它的实际增速已经达到了潜在增速，接下来美国的通胀、国内的通胀可能会有提升，美联储加息的决心是否会更大。从美联储公布的点阵图来看，美联储点阵图表示今年要加三次息，也就是说到年底美联储的联邦基金利率会到2%。市场交易的联邦基金利率期货目前我看今年1月到明年1月之间的价差是0.53，目前的市场预期只有两次，各大投行大多已经把加息的频次调到了四次。因为去年底美国的税改法案已经通过了，今年无论居民部门和企业部门的确会有更好的收入，十年期的通胀预期已经回到了2.0几。

各国的股市都找不出不涨的理由

在这种背景下，我们首先看利率，就按现在的状况外推，今年美国的利率还是上行态势。不过观察它的收益曲线，两年期和十年期收益率的差现在已经收窄到50BP了，如果这样的状态持续，如果美联储3月份、6月份加一次息，这个收益曲线就可能变平了。一般这种情况下，股市是一个大涨的时间段，开年我们看美股走得非常好。就股市而言，无论从税改的执行，从美国目前经济的状况，还是从各国的经济状况，各国的股市都找不出不涨的理由。

但是，也有担心，就像刚才沈良沈总说的，9年涨了8年，按照今年来看，标普的市盈率已经到22倍，之前日本和欧洲的市盈率偏低，但是现在日经指数的市盈率也回到了20以上，像GDP缺口闭合一样，长达8年的标普套利空间已经在上个月闭合了。这个套利空间就是说企业的股息率高于LIBOR的利率，也就是说你可以去LIBOR借钱，去买那些股票，支付股息，你就可以获益了。这个在上个月现在LIBOR已经高于股息率了，日本也接近，欧洲还有。

GDP的缺口闭合和股息率跟融资成本之间的闭合，以前有些套利的空间，经济上也有缺口，但现在可能需要更大的力量才会有新的增长，而且未来可能估值端随着利率的抬升，估值端利好的东西减弱，那就更多的需要企业的业绩。如果这段时间涨过之后，要超过税改带来的那部分一次性收益，才能够有更大的力量驱动这些东西上升。商品这块目前我们看跟美国通胀有一定关联的品种，比如铜，有过一轮涨，但是剥掉通胀预期的这一部分，实际的涨幅并不像我们看到的那么大。

2017年最大的意外是没有意外

总的来说去年最大的意外是没有意外，因为去年的时候，法国大选，大家说欧洲可能会有危机，人民币暴跌，大家说中国可能会硬着陆，新兴市场可能会出事儿，列出来一堆的风险点，但是那时候中国硬着陆的可能性并不大，法国大选出现意外的可能性其实也不大，所以去年这时候有一个猜想是2017年最大的意外是没有意外。今年我们看形势一派大好，所有投行列的风险点除了北朝鲜之外基本上你看不出风险，比如有人会担心中国的经济增速减缓，但是在控制风险的基础上，被认识的风险就不是大的风险。但是刚才说的那些隐忧，包括利率的收益曲线，接下来的一些变化，也可能会导致有些其它的东西。因为美联储除了加息还有缩表，去年第四季度开始，一个月增一百亿，一个季度增三百亿，这个季度会变成六百亿，第二季度变成九百亿，第三季度变成一千二百亿，第四季度变成一千五百亿，综合算起来会有缩表两百亿。按照它手头的债务到期核算，大概有3600～4200亿会被收回，这个是逐步能够感觉到的，真正能够感觉到的是明年，明年是六千亿，我们知道QE一般是8500亿，所以真正的压力会来自于美联储缩表跟加息，这个压力会在明年有比较大的显现。我们再看利率的收益曲线，如果美联储加息之后变平，历史上这种时候都会带来相应的危机。总的来说，形势一派大好，一丝阴云都很难找到。但这个是猜想，不构成操作的依据，操作的依据目前还真找不出股市下跌的影响因素。

美股的套利窗口已经关闭

美股的套利窗口确实已经关闭了，接下来更多的要看企业跟它有没有增长的能力，除非市场能够找到一个可以倾注梦想的地方。如果大家都会算，因为你已经算不过来了，现在开始要有不用算的东西出现，可能才会有更美好的未来。从立场看它不一定成立，这个结论往往反而是易于出泡沫的阶段，因为不算了。算了就可以不做，不算的那部分如果有一些合适的机会，有可能会出现这样一些泡沫状况，但是也可能是风险开始变大。对美股，我个人觉得挺失败的，因为之前特别看好科技股，但买的时候还是特别担心。对美股来说，今年的安全边际没有了，风险比之前要大很多，但是不排除这个时候恰恰是努力赚钱的时候。长期利率相对短期利率越来越便宜，这种背景下，因为股票对应的是更长端的利率，比如出现一个暴涨，也不会觉得是奇怪的事。风险肯定是在变大，因为我们找不出有特别大的意外会发生，对美股而言恰恰可能是要担心的事儿。一旦出现了不利的情况，的确非常危险。

资金开始朝新兴市场流入

今天很有意思的一个事情，我参加过很多种会，国内、北美、欧洲的，在每个阶段你会发现，大家在特别乐意去谈的一定是说上一年份表现好的市场，上一年表现不好的基本上大家都不怎么样去谈。去年年初很多人谈债务重整，因为2016年做债务重整比较赚钱，但是2017年做债务重整不怎么赚钱。

还有有一个东西大家没有提，就是汇率。2016、2017年的汇率的确除了欧元有一段行情，大多数是没有较大行情的。我们看美元对各种货币，最近又在发生了一个故事，资金重新朝新兴市场流入，包括南非，除了巴西，新兴市场的汇率这两天都升得很快，钱又开始朝新兴市场流入。美元税改也有，但美元一直表现得非常差，接下来美元会不会有其它的改变，我们去看影响美元的相应因素，欧元走强。2017年年初的时候大家把欧洲的政治不确定性看得太严重，所以欧元有过一轮下跌，6月份不确定性被排除以后，就有了一个导向作用。虽然欧洲央行ECB没有加息，但是市场持续不断的预期它要做taper，它现在确实做了taper，但是QE仍然进行中，所以大家预期它很快也会加息，加息的概率到2019年初，但市场往往会提前行动，预期全球的央行开始朝正常化方向发展，这样美元在预期下一直会有承压。

这一轮美元下跌也在情理之中

美国政治不确定性始终存在，对特朗普的前景，国际投资者一直会有担心。但是冰火两重天的是，同样的不确定性，美国的股市一点不担心，但是汇率上的担心持续存在，我觉得这可能是与身处不同地方的投资者有一定的关系。我们要再去看看美元，因为税改的原因，未来让美国企业资金的回流，将来有可能会发生，尤其是它的内销，利差一直在扩大中，不过现在汇率对利差的反应已经很敏感了。其它因素也在进行中，这一轮美元的下跌，应该也是在情理之中。美元的下跌意味着全球的信用扩张，美元的上涨意味着全球的信用收缩，在全球经济增长都好的时候，其实是一个信用扩张期，对应的就是美元下跌，如果我们从这个角度来看也可以理解。今天很有意思，今天很少听到有谁谈汇率的问题，每个时段有一个热门的话题，这个热门话题往往是跟上一个时间段表现良好的市场有关。

日本经济还没有真正摆脱汇率影响

日本股票这一轮它有一个挺大的差异，这几年我们看日元走势和日本股市走势保持着很好的同步性。但是这一次日经指数上涨，日元没有同步下跌，主要原因是日本国内的消费在走好，日本国内因素占了上风。不过这里面也有一点差异，因为之前有一段时间，日本的股市和欧洲的股市基本上跟道指的走势是同步的，在税改之前，那时候大家觉得美国股市相对贵了，开始去找便宜的，当然日本的股市是便宜的，新兴市场的股市当时是便宜的，欧洲的股市是便宜的。现在道指跟日本和欧洲股市的关联度低，是因为道指里面含了更多的美国本土的税改预期。对于日本股市股票和汇率的差异，2005年之前这种关联不明确，2005年以后关联度越来越密切，这可能是日本1990年之后，工业产值的出口比例从30%提升到70%，日本生产的东西70%用于出口，所以它与汇率关联度非常密切。这次没有这么大的关联，主要日本国内的因素，日本企业生产的东西，只有30%在国内，如果有汇率的相应配合，那么日本企业的业绩增长是可以预期的，如果没有这个配合，那企业的业绩增长不一定能够赶得上股价上涨，因为它现在的市盈率已经跟美国接近。在日本股市和日元之间，未来可能有一些有意思的表现，要么日元有一跌，要么这两者之间有些什么样的事情发生。目前来看，日本的经济还没有真正的摆脱汇率的影响。

传统产业回流美国非常难

减税也好，其它的方面也好，除非把人力全替代掉，不然美国的成本还是要高于其它地方，这些产业全部回流美国，恐怕还是非常难的。美国现在有比较优势的是，第一，能源价格是最低的，第二，在高科技这一块，有一个非常好的金融支持市场。但其它方面恐怕还有非常漫长的道路，传统产业回流美国，这个成本怎么算还是算不过来。化工还可以，因为它的成本低。

美国现在的失业率到了4.1，劳动力市场虽然参与率是6.2，也比较低，但是劳动力市场还是偏紧，如果是劳动密集系统能够转回美国，劳动力成本立马就飙升了，这不现实，不管用什么样的方式，传统企业回归美国的可能性不大。

都做股票的人往往风险偏好程度低

这个比较有意思，比如说都做股票的人，大家普遍认为这些人的风险偏好程度高，其实这些人往往风险程度偏低，在股票市场会选那些算起来合算的股，今年这类的股票都涨，所以身边的这些人都是赚钱的。还有一点，原先一直在做股票的人，今年他可能会偏向小票、消息、跟上市公司勾兑。现在从期货上转向股票市场的投资者，即使想这样做，还没有这个渠道，所以不是做这类的投资者，就只能找一些自己认为不错的股票买，但是恰恰今年什么消息都没有。

区块链技术若具体应用 金融偏中介行业可能会消失

区块链技术，它跟互联网革命不一样，如果未来这些技术都真正开始具体应用的时候，那个世界跟现在应该会完全不一样。金融作为一个偏中介的行业有可能会消失，银行没了、交易所没了、信托没了、我们这个职业可能都没了。