2月之前或再度大幅回调

自去年12月中旬以来，焦炭期货在1900—2200元/吨反复振荡，但价格重心略有下移。本周一焦炭指数录得1.56%的跌幅，下跌趋势或将延续。尽管从季节性因素来看，大宗商品包括焦炭在1月上涨的频率较高，但从基本面分析，焦炭期价继续下探的可能性更大。

区域性雾霾抑制需求

去年11月，随着史上空前力度的供暖季限产政策落地，焦化厂结焦时间的延长使得焦炭产量明显受到控制。去年11月我国焦炭产量3447万吨，同比减少11%；但1—11月的累计产量39843万吨，同比仅减少2.7%。11月焦炭产量锐减，使得11—12月焦炭价格非常坚挺，当月期现价格均出现较大幅度的上涨，但这一利好在1月已经不复存在。在近期焦化厂开工率持续小幅提高的背景下，焦化厂库存增加，供给端垒库压力加大。截至1月12日，100家样本焦化企业库存合计66万吨，比去年12月末高出了一倍多，是过去1个多月以来的最高点。

根据河北省环保厅的消息，本月12—17日将出现重污染天气，目前石家庄、邢台和衡水3市已启动一级应急响应，保定、廊坊、邯郸、唐山、沧州、定州和辛集启动二级应急响应。根据相关政策，在确保安全生产和保障居民供暖的前提下，采用湿法脱硫的钢铁企业烧结机、竖炉将限产50%。占据全国钢铁产量1/4的地区限产，势必抑制后期焦炭消费。当然，同期山西等地焦化企业也会同步限产，但目前国内钢厂焦炭库存也并不少：截至1月12日，110家样本钢厂库存为443万吨，是近两个月的最高点。

钢材价格走低，炉料承压

近期，钢材现货价格持续走低，也对焦炭价格构成明显压力。截至1月15日，HRB400螺纹钢全国均价为4010元/吨，与1个月之前相比跌去800多元。板材跌幅虽没有那么大，但也呈持续下跌状态。由于去年11月和12月的投资、信贷数据不及预期，目前钢材期货价格依然没有止跌迹象。目前钢厂维持自身利润的态度是明确的，在钢厂较强的议价能力背景下，焦化厂或被迫让步。预计未来部分库存较高的焦化厂为了走量，将继续采取价格暗降的方式出货。而且从本轮钢材与焦炭价格二者走势对比来看，在钢材现货降幅已经相当可观的情况下，未来焦炭现货大幅跟降可期。此外，近日，以山西焦煤集团为代表的多家大型煤炭企业下调煤价的行为，也无疑给焦炭价格带来一定的拖累。

期货持仓空头占优

从焦炭港口库存来看，截至1月12日，天津、日照、青岛港港口库存分别为86万、83万、88万吨，加上连云港合计267万吨。与2017年年底的库存相比，当前库存水平有一定的回落，但总体上仍处于过去半年来的高位水平。而且在目前钢厂明显限产的背景下，这样的库存水平无疑是偏高的。而从期货持仓来看，截至上周五，前20大焦炭多头席位总持仓合计为77142手，而前20大空头席位总持仓为80229手，空头以4%的优势压制多头。对比前几个交易日，目前主力更倾向于做焦炭市场的空头。目前，焦炭期价日线逐步形成短期顶部的技术形态，未来基本面的任何一个利空都将导致焦炭价格剧烈回调。

综上所述，笔者认为，尽管近期随着河北、山西等地重污染天气的到来，相关限产题材再度被关注，但在目前钢材需求旺季及焦炭库存累积的背景下，去年11月的故事不会在1月重演。焦炭价格短期可能会继续维持振荡走势，但在2月之前，再度大幅回调仍是大概率事件。