监管政策密集落地

年初以来，期债走势较为疲弱，目前来看面临的利空因素比较明确，包括：1.国外在经济复苏下通胀预期升温，货币政策逐渐调整，债券收益率明显上行；2.部分城市房地产限购出现放松迹象，经济韧性超预期，同时油价上行、供给侧改革影响等加剧国内通胀担忧；3.央行在公开市场上连续12日暂停操作，资金面开始季节性由松转紧；4.国内金融监管政策密集落地，金融去杠杆弱化期债配置力量。短期来看，资金层面和监管细则的持续落地仍是主导期债走势的重要变量。

从货币政策和资金面层面来看，年初以来资金明显转松，去年年末财政支出加之年初资金面扰动因素较少，使得市场流动性处于较高水平。随后央行连续12日暂停公开市场逆回购操作，净回笼量高达1.05万亿元资金。目前，资金市场从年初短端资金泛滥开始由边际收紧转为平衡。由于1月是缴税大月，缴税、缴准以及MLF到期将对资金面造成扰动，周一央行展开3980亿元1年期MLF操作，对冲上周六1835亿元及1月24日1070亿元MLF到期。央行于元旦前公布的春节期间“临时准备金动用安排”大概率将于近期实施，有助于稳定1月资金面预期，但资金面整体将比月初收紧。

从监管层面来看，继2017年3月底到5月之后，近期迎来了第二波监管政策落地潮。1月3日，一行三会发布的302号文《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》及其配套文件，规范债市机构参与者行为、债券代持业务、债券杠杆率水平、流动性要求等内容。1月5日，银监会发布《商业银行大额风险暴露管理办法》征求意见稿，化解客户集中度过高的风险，继续限制同业往来，倒逼机构加速去杠杆。同日，银监会下发《商业银行委托贷款管理办法》等一系列规定规范委托贷款、信托贷款等，非标将遭遇进一步规范，通道业务将受到重创。1月13日，在梳理目前监管规定的基础上，银监会印发了《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》《进一步深化整治银行业市场乱象的意见》和《2018年整治银行业市场乱象工作要点》。从市场影响来看，一方面是根据监管要求机构进行业务整改过程中，将带来短期流动性压力；另一方面，受监管政策落地潮影响，期债持续调整，市场风险偏好走低。

目前资管新规细则尚未落地。若资管新规落地，非标以及理财监管将给银行带来巨大的流动性压力，银行“负债荒”难以扭转。一方面银行配置现券的需求短期仍然较低，另一方面依赖银行资金的资管机构负债端也会出现收缩，市场对一季度现券市场需求预期仍然疲弱，将会对期债走势带来压制。

综上所述，近期监管政策密集落地，市场风险偏好走低，流动性边际趋紧，加之全球货币政策转向，债券收益率上行，期债走势承压。后期应继续关注监管细则逐步落地，其间仍会对期债走势形成压制。基于去杠杆已经进行一年多时间，机构已经提前做出相应调整，因此监管影响会逐步弱化，期债波动最终会回归基本面。