主持人：您刚刚也提到了乐视这个话题，乐视在2017年不仅吸引了资本市场的眼球，普通百姓也对这一事件非常感兴趣，乐视整个体系的崩塌也让很多知名的基金损失惨重。您觉得我们应如何在投资中避免踩到乐视这样的雷区？

张增继：坦白讲，我们现在还无法评价乐视的创始人贾跃亭最后的结局，就像我们当初也没有办法一锤定音，直接判断史玉柱是不是一个伟大的企业家一样。现在对这一事件盖棺定论其实是不科学的。但我觉得，乐视这个事件本身有很多经验教训值得我们去思考。首先是财务方面的风控问题。我们做事情要量力而行，不管怎么说，贾总在这方面是做得不够聪明的，他过度使用了杠杆和融资，导致他的梦想和现实之间的距离越拉越大。为什么说乐视不是一个好的价值标的？这也牵涉到了我对价值投资的理解。在我看来，梦想一定要照进现实，一家公司可以有伟大的理想，但财务状况必须脚踏实地。即使不是自己赚出来的钱，用那些融到的资也能一步一步按计划实施使用，这一点京东就做得比较好。乐视过度使用杠杆以后，资产和负债的比例变得极不协调。京东使用的是直接融资，而乐视同时使用了债券、银行贷款、直接融资，虽然我不是一个专业的财务分析人，但我想，作为一个企业家，一些常识性的东西还是需要记在脑子里的，而这一点恰恰是乐视的短板。另一个更重要的教训就是我们做任何事情都要对股东负责，对债权人负责，在一点上，乐视是做得不够的，也是值得深思的。其实，财务上的破产是次要的，信用的破产才是一辈子的破产。我相信贾跃亭现在能够意识到这个问题，他还年轻，我倒是很希望能够看到他在美国FF91那个产品的引领下走出人生新的篇章，第二个史玉柱也许会诞生。

主持人：京东这家公司也非常有代表性，它刚成立不久的时候，当当网的李总曾说像京东这样的公司几年内就会倒掉。但现在来看，两家公司同样都是在美股上市，京东的风头却比当当网好很多，您怎么看待这样的现象？

张增继：我在这方面并不专业，仅用个人的感受来谈一谈这两家公司的区别。我一直都是当当网的忠实消费者，因为消费习惯等原因，没有在京东上买过东西。我最早成为当当网的客户是因为喜欢看书，哪怕现在京东也卖书，我也没在京东买过。我觉得当当网和京东最大的区别在于企业家的梦想不一样。刘强东是一个胸怀世界的人，当当网的李国庆则相对来说比较固步自封，更多的关注于一个企业本身的发展。一个企业家的胸怀决定了他今后的高度。当当网当时也拒绝了人家的一些并购和参股建议，它认为自己已经具备了较好的盈利能力。但是，当当网是靠卖书起家的，做电商反而变成步他人后尘，也就是在京东具备先发优势以后，当当网要想再去赶超就会变得非常不容易。

此外，京东在物流、直销等方面的创新能力是显而易见的，在某种程度上甚至还超过淘宝。它宣称自己是一个没有假货的平台，而淘宝的软肋就是假货。所以在我看来，刘强东的创业理念中更多地包含了正直和无私的一面。我曾经在一些场合讲，如果一个企业家能够做到正直和无私，他就可以拥有整个世界。以上就是我个人对两个公司的理解。

主持人：下面我们再来谈谈2017年的一些热门股票。张总肯定对江南嘉捷也非常熟悉了，您对这只股票怎么看？

张增继：我其实没有任何看法，这就跟中彩票一样，中到了就可以彻夜难眠，躲在被窝里偷笑，但是3000多个标的里面也只有这一个票可以中奖。这么多年来，我觉得自己最近五年最大的进步就是不会去买“彩票”。我不会因为有江南嘉捷这个案例就去找那些乌鸡变凤凰的故事，因为这个代价太大了。2017年很多人还沉浸在那个梦想里，他也就亏钱了。因为3000多个股票里面只要你没买到江南嘉捷，而是赌了其它的垃圾股，就赌错了。可能在未来你不一定输钱，但这两年的时间已经输掉了。今年那么多基金经理的业绩都在20%-70%不等，有那么多现实的能够让你挣钱的机会，你非要挤破头皮去猜测哪个股票能够成为第二个江南嘉捷，我认为这个时间成本是非常高的，但偏偏很多人都意识不到这一点。甚至有段时间游资还会嘲笑我们这些价值投资者傻，百分之二三十的收益也去赚，而他们则动不动就可以实现收益翻倍。我认为在这点上，时间会给你教训。

主持人：在节目的开头，您提到2017年创业板跌了10%左右，其实创业板中的很多成分股都是一些科技公司以及创新企业，很多人说中国的崛起还是要靠高科技的公司来完成，但为什么这些公司反而在2017年表现并不佳呢？

张增继：道理很简单，前期给的估值太高，尤其是创业板的很多公司在上市之初就已经把未来五年甚至十年的股价给透支了，上市之后面临的局面除了下跌就还是下跌。创业板的走势我们也可以看到，2013年、2014年从500多点上涨到4000点，整整翻了八倍，即便以现在1800点左右的指数情况来看，仍存在着三倍多的涨幅。所以尽管表面上看创业板最近两年一直在走下降趋势，但如果按年来算，除了2015年当年是下跌的，2016年、2017年的下跌都是比较有限的。总体而言，它的上涨趋势还是比较明显。你认为创业板见底了，事实上它的泡沫依然存在。1800点和500点相比还有三倍多的上涨，而且很多公司估值还在六七十倍甚至上百倍，如果不是真的有护城河的公司，它的估值还是很高的。

主持人：所以有些人口中的“抄底创业板”在您眼中还是不存在的？

张增继：坦白讲，这两年我几乎没碰创业板。当然，有部分会在我们的观察名单中，只有进入了我们的价值区间，我们才会去投资，这里面的前提是这是一家好公司。创业板其实有很多好公司，只不过现在还没有符合“好价”这样一个条件。所以，这些公司不是我不关注，而是它还没有出现好的价格。我认为目前整个创业板还是高估的。

主持人：提到科技企业，大家都会想到腾讯。尽管它没有在A股上市，但现在投资者们也可以通过深港通、沪港通等方式投资，您对腾讯这家公司有着怎样的看法？它是否属于价值投资中的一个比较好的标的？

张增继：那当然了。腾讯也好，网易也好，包括阿里巴巴、京东等等标的，我认为都是符合价值投资的。为什么这么说？因为他们具备护城河，他们能做的事情，别人做不了。腾讯是一个平台，这个平台是无敌的，几乎无所不能，它汇集的网民数量至少在十个亿以上，这也决定了他能做的事情很多人做不了，没有一个平台可以拥有这么多的用户数量，所以我说腾讯一定是一个价值投资标的。

我曾经在互联网行业创业，很早就知道了腾讯的价值，从QQ上市的那一天起，我就一直在用它，那时候我就觉得，这个公司以后能够富可敌国。事实上，我的判断确实没错，但坦白讲，我从来没有赚过腾讯一分钱。因为钱少的时候，进入香港市场没有意义，而且入场门槛还很高。一直到近几年，沪港通、深港通开通以后，国内的投资者才参与到港股的交易中，而这个时候腾讯的估值已经从几十亿上涨到上千亿了。国内的投资者其实蛮悲哀的，无论是美股中那些优秀的公司还是香港上市的优秀公司，很多财务能力比较一般的人都没有办法参与。只有那些有国际背景以及和国外经常有业务往来的人才有可能赚到一些这样的钱。

主持人：从2017年看，香港的股市不断创出新高，领跑全球市场。随着深港通、沪港通的开通，内地投资者投资港股也变得更加简单，您对港股这块怎么看？

张增继：我觉得港股的投资价值还是比较明显的，港股的波动率从全球来看都是比较低的，这是由它的资金面决定的。现在因为大陆的资金能够有机会引入到香港，尤其是未来几年欧美的部分资金可能也会转移到亚洲来投资，亚洲可能会出现投资洼地。在这个洼地中A股也占一部分，但相对来说可能港股的洼地更明显一些。因为同样是AH股，我们可以很明显地看到港股的估值要比A股市场低很多，这就带来了一些套利的机会。我个人也比较看好港股，但要区别对待，有些经历过疯炒的东西未必就是好的标的。我们最近两年发的基金产品全部有港股通，全部可以参与港股通标的的交易。

主持人：中国联通混改也是今年的大事件，包括腾讯、阿里在内的很多互联网巨头都参与了此次混改，但是中国联通的股票走势并没有预期的那么好，您对此是怎么看的？

张增继：联通是混改中比较明星的一个标的，但我想无论它怎么变化，跟移动仍旧存在着较为明显的差距。尽管“傍”到了阿里、腾讯这样的大款，但电信领域的领头羊仍旧是中国移动。在这种情况下，联通要翻盘，首先得具备一定的架构，其次还需要时间，这也是至少目前来看中国联通的股价没有办法反映未来的预期的原因。它的架构是不是能证明以后能够慢慢接近甚至超越中国移动目前来看还是一个未知数。现在的市场越来越偏向于投资确定性，不确定的东西只会在短期内形成一定的泡沫，迟早还是会回归的。

主持人：我们今天直播的主题是如何在股市中便宜买好货，下面我们也请张总谈一谈壁虎是怎么去选股的。咱们要如何做到便宜买好货？

张增继：首先要明确什么是好货，我前面的很多观点也都已经提到过这一点，一家好的公司必须要有护城河，护城河下面可以分出几个分支。我们壁虎总结了一个“壁虎五核心”：第一，在行业内的地位，这里面包括产业链、产品链、领袖地位、市场垄断地位等等；第二，成长性，至少得具备超过15%以上的成长性才能进入壁虎的股票池，我们是成长性价值投资者，这一点可能与一些蓝筹类的价值投资机构有所区别；第三，管理团队；第四，研发能力；第五，净资产回报率，我们的目标是至少要超过10%。净利润率过低的企业很容易受到成本因素的影响，利润马上会被成本吞噬，可能银行利率一提高马上就会出现利润下降甚至亏损，这样的企业我们也是不投的。