主持人：您提到的研发能力可能对科技公司来说相对比较好评判，但是在消费行业如对贵州茅台来说这一点又要如何评估呢？

张增继：大家不要简单地认为贵州茅台就没有创新能力。贵州茅台首先开创了生肖酒，不同属相的人都可以买到相应的生肖酒。当然，这不是贵州茅台最大的创新，仅仅属于市场营销的一个手段。贵州茅台最大的创新在于把自己描绘成了一个世界上没有第二个企业能够替代的企业。不管事实是否如此，至少人家已经做到家喻户晓，让大家形成共识，这就是它的创新，唯一性就是创新性，差异化才是创新。

再举个云南白药的例子，云南白药原来只是治疗跌打损伤的中国传统医药，云南白药一个大的国有企业团队，在激励措施还不是很好的情况下，云南白药的团队就创造了历史。我相信大家的卫生间一定会有一瓶云南白药药膏，至少我家是有的，云南白药创造了历史，很多中国的消费者，他们不再使用高露洁牙膏，都在用云南白药牙膏。当然还有别的产品，如云南白药洗发水，面膜等等也正在开发。目前，云南白药还没有进入到市场全面渗透的阶段，像这类的企业，它还有足够的空间去拓展，它还没有国际化，它还没有大幅的拓展到农村市场，这就是它的成长空间。

主持人：现在有些人会去做上市公司调研，壁虎要去挑选股票核心，是通过实地调研，还是做一些研究报告？

张增继：首先，研究报告是值得参考的，当然过去很多研究报告的内容不太真实，但我觉得卖方的理念也在变化，也在改革自己，研究报告越来越接地气。我们壁虎经常自己去做调研，因为我们关注的标的并不多，当然，有些企业未必需要你去做调研，比如茅台，不需要去实地查看它的工厂，因为身边的很多人天天都在喝茅台，你就知道这个市场有多么火，大家甚至把它做成收藏品。调研是必须的，但是过度调研也未必有用，因为中国这么大，好的公司如此之少，有的公司你真的不需要调研，你都知道它是好公司，比如腾讯。有的公司你需要去观察它的管理团队，观察企业的整个运营过程，有时候我们会直接跟销售员接触，这样你比公司的董事长更早知道公司的市场前景如何，发展怎么样。

主持人：在您刚才提到的五核心里，就地位来说，您会做一个怎样的评估，比如白电里的美的与格力，这两家公司的市场占有率相差并不是特别大，那您会怎样选择？是二选一还是都投资？

张增继：其实它们俩的垄断地位是相对的，我们建议买第一名和第二名，在第一名和第二名不明显的时候，就两个都买，没法判断时，两个都买。京东已经上市了，假设淘宝上市，我会淘宝和京东都买，因为它们几乎垄断了中国的整个电商市场。

安防里也有两个比较有意思的公司，一个是海康，一个是大华，大家都把它们当成兄弟公司，但事实上，海康的研发的远远超过大华，大华只是一个跟随者，海康是开创者，也是一个具备着相对垄断的公司。但如果投资者真的没有办法，没有能力调研出这些信息，那两个都去买，最后市场的表现会告诉你哪个才是领袖，哪个不是领袖。很多年前，格力是绝对的领袖，美的只是跟随者，后面美的的并购策略明显优于格力，格力的体制问题限制了它这方面的想象空间，美的凭着并购和人才战略，逐步拉近了跟格力的距离，所以你能看到今天的美的和格力没有太大差距。

主持人：谈到龙头企业，每个行业的龙头企业非常少，A股市场有3000多只股票，如果我不买龙头或只买龙头，会不会错失一些其它股票的投资机会？在壁虎的体系中，像那些在行业中处于中流地位的股票，壁虎是否会去考虑？

张增继：不会考虑，3000多只股票，如果只买30-40只股票，一定会错过一些机会，尤其是那些交易性的机会，比如江南嘉捷，我肯定是错过了，几年前的乐视网，我也错过了，但事实上如果把时间拉长，这也就是价值投资的魅力所在。1年或两年，你可能看不到它的优势，尤其是2014年和2015年，很多价值投资者当时备受客户指责，很多基金的表现跟不上大盘。当然我们壁虎投资比较庆幸，在成长股上涨的时候，我们大幅跑赢大盘，在价值股上涨的时候，我们也是跑赢大盘的。因为壁虎的定位是成长型价值投资，我们把价值和成长合为一体，我始终认为，成长和价值本身不是一个矛盾的词，没有成长，何来的价值。茅台为什么今天能涨成这样？是因为茅台不仅是一个价值股，并且一直处在成长期，它的价格在上涨，它的市场份额在上涨，它的消费者也在上涨，它就是一个标准型的成长性企业，所以这就能阐述我们壁虎的一些选股理念。首先，企业必须处在成长期，最好是中高速成长期。其次，必须价格低于价值，或者价格跟价值匹配。达到这两个标准，我们会毫不犹豫的去买，当然，符合这两个标准的标的很少，可能就几十只股票。如果你一辈子能把这几十只标的做到极致，你即便不是巴菲特，你也是巴菲特非常优秀的学生。

主持人：谈到成长，有的投资者在研究一些个股的时候，可能会碰到这样的困扰，怎么看一家企业未来的成长性？举个例子，手机行业，几年前，中信、华为、酷派、联想这四家公司，它们当时的成长性应该是非常好的，回头来看，中信是第三梯队了，华为成为领军企业，酷派跟乐视绑定之后一蹶不振了，联想可能已经慢慢退出手机行业。也就是说，这4家公司几年前在投资者的看法中是具备成长性的。那么我们应该怎么避免选择上的错误？

张增继：我觉得避免的最好办法是用时间去验证，做投资不要轻易做决策，我今天能买的股票，往往是跟踪了3年以上，甚至5年以上，不是我临时研究，研究好了就决定买，很多标的跟踪了很多年。

刘总谈到的中华酷联，事实证明，华为是最后的胜出者。分析市场，华为胜出是有原因的，它的管理团队跟别的不一样，管理团队给出的结果，也是五核心之一，所以同样的行业，最后的业绩不一样。为什么最后阿里巴巴能够胜出，腾讯能够胜出，当年做即时通讯的不止腾讯一家，当年的QQ没有垄断市场，微信出来后才垄断了这个市场，所以，最后决定企业的成长要归到管理团队上。腾讯在逐步发展的过程中，它的管理团队优势越来越明显，当然有些东西不是靠数据就能够给你答案，有些投资是靠直觉的，比如同样投资可口可乐，巴菲特能看到30年以后可口可乐市场，大部分投资者却看不到的。十年前可能你买过腾讯的股票，但是翻了一倍就抛掉了，事实上有很多大佬也是这么做的，包括李嘉诚的儿子李泽楷，李泽楷肯定是聪明的，并且他是哈佛大学的优秀毕业生，但是又能怎样，聪明和睿智是两个词，最后胜出的都是睿智的人。

主持人：今年6月，将有222只大盘A股纳入MSCI，您觉得对国内市场会有怎样的影响？我们是否能从中抓住一些机会？

张增继：MSCI选择标的的时候，它是按照国际上的要求来做的，等于从它繁荣标准角度帮助你把股票筛选了一遍，这3000多只股票里面，挑选200多只，我们所要做的工作是在200只股票中再进行二次加工，选出符合你认为价值标准的标的。我个人认为，MSCI能够促使海外的资金不断流入国内市场，A股市场慢慢会迎来全球化资金，以前都是国内资金在自娱自乐。当然，它带来的革命性改革是改变上市公司的估值标准，而不是像过去自己给出一套上市公司评价标准，这也解释了2017年为什么市场分化越来越严重，也有专家提出观点，A股市场正在港股化，强者越强，弱者越弱，很有可能未来会出现1块钱以下的A股，也会出现1000块钱以上的股票。我个人认为，这是历史的必然，这个历史正在实现，茅台离1000块已经不远了，有些股票离1块钱也不远了，市场正在发生的事情我们必须去相信它，我们不能指望着还像10年以前或者5年以前一样，一定会出现所谓的风格转换，会回到垃圾股升天的时代，这个时代正在远去。

纳斯达克2000年发生过泡沫，但是后面它之所以能够反转，是因为纳斯达克里面有很多权重股可以直接带动指数，创造历史的新高，而不是说垃圾股又升天了，又带来市值的大幅上升。我们研究纳斯达克，现在能够带动纳斯达克创新高的其实也就只有几只股票，而不是靠垃圾股拉高指数。

主持人：美股和港股有比较完善的退市机制，A股目前还不具备，上次我看美股的统计是2000年到2015年，退市了几千家股票，A股从成立到现在退市的股票很少。您刚才谈到当外部资金进入国内市场时，A股市场的上市公司估值标准改变，那么监管层包括市场是否也会做出一些改变，淘汰掉垃圾股。

张增继：我想会的，监管层正在做的两件事情，第一，退市制度应该很快就会有新的内容发布，我们能从发言人的声音里听到证监会正在做的一些布局。第二，引导海外资金的步伐从未停止过，而且这两年步伐越来越快，包括沪港通和深港通的开通，现在又允许海外私募在国内注册，这些动作正在进行。所以，你要相信估值应用国际标准只是时间问题，千万不能抱幻想我们还会回到过去的幼稚时代，又能够有一波鸡犬升天的行情，我认为这个时代已经不会再从来。

主持人：2017年的监管其实是非常严厉的，很多机构和散户因为猫腻的赚钱行为受到了处罚，在严厉的监管下，壁虎应该去做好哪些工作？

张增继：首先我们是一家私募基金公司，我们严格按照证监会和证券协会的要求做规范性的工作。其次，我们是一家真正坚持企业价值的投资机构，我们从来不依靠任何外面消息，不会靠操纵股价等等这些违法手段谋取一分钱的收入，我们完全按照企业的价值来赢得未来的成长空间，分享时代的红利。总之，首先要合法合规，其次才能按照自己的标准做投资。

主持人：节目进行到现在已有1个多小时，时间过得非常快，张总也给我们分享了非常多的精彩内容。节目最后，按照以往惯例，请张总给我们分享一下2018年您关注稍微一些板块，或是一些投资机会，并针对2018年市场提供一些投资建议。

张增继：2018年会比2017年更难操作，首先，因为同样是价值股或者蓝筹，您能买到的价位已经跟2017年不一样了。有一些行业正在出现泡沫，也有一些个股泡沫越来越严重，所以，2018年，我个人的思考是不追高，对于一些已经明显出现泡沫的股票不能追高，不能因为某些大佬在茅台上赚了很多钱也闭着眼睛去买茅台，这是我认为市场这么多年来给每个人的教训。其次，在去年两级分化的过程中，慢慢会有新的机会跌出来，很多好的公司开始跌出好的价格，大家力图从中挖掘一些新的投资机会。当然，你还要认真分析去年你的上涨标的中，有哪一些品种是可以持续几年增长的，有哪些品种是阶段性增长的，这其实不是靠我提供的一个模式就能完成，有些伟大的标的要靠悟性，是要靠自己的自我直觉，有些东西不是靠数据就能分析出来。第三，2018年，大家要杜绝一个想法，认为已经跌了很多的股票一定会上涨，你要认真判断它的价值是不是真的跌出来了，或是它跌了这么多，是否仍然具备投资价值，要回避这些品种。对于行业的投资机会，生物医药、人工智能、环保、新能源汽车、5G领域等都有很好的标的，有很多伟大的标的正在朝你微笑，祝大家2018年顺利吉祥。

主持人：非常感谢大家收看今天的节目，本次节目到此结束，谢谢大家，再见。

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