新年伊始，镍价高位振荡后强势重回十万点关口上方，最高至102380元/吨。但盘面高位还未站稳，本周镍价又大幅跳水回吐全部涨幅，再次跌回前期振荡平台。供需方面分析，下游不锈钢处于淡季，叠加印尼镍矿出口持续增加等利空因素影响，镍价高位回调也在意料之中。在没有明显支撑的情况下，预计沪镍节前走势将延续振荡偏弱。

镍价上周强势拉涨，主要受以下两方面影响：第一，1月8日工信部网站发布了《钢铁行业产能置换实施办法》（以下简称《办法》），明确强调了产能置换的具体实施细节，严禁钢铁行业新增产能，并划清了产能置换各方的权责、未按要求实施的处理办法等。值得注意的是，工信部此次在重点淘汰落后产能的基础上，目标又转向“低效产能”。《办法》的发布意味着2018年钢铁行业供给端将持续收缩，供需格局改善下行业景气度将得以提升。消息一出，便带动黑色商品尾盘全面反弹，沪镍尾盘拉涨近1500点。第二，据外媒消息称，菲律宾三描礼士地区，包括Diversified Metals Corp.等四家大型矿企在内，再次卷入“环保风波”，以至于该地区原有装船计划的部分镍矿山已将船期暂缓。再加上菲律宾正处于雨季，整体镍矿供应趋紧。截至1月12日当周，国内港口镍矿库存为914万吨，已处于历史低位水平。因此，双重利多刺激下，镍价急速上行，伦镍应声大涨至13200美元/吨，接近两年半新高，同时带动沪镍重返十万点上方。

虽然利多消息对镍价提振明显，但持续性有限。首先，菲律宾四家镍矿山正常开采下年产量高达450万吨，占我国进口总量的近15%。但是自2016年时任环保部长Regina Lopez禁止该地区四家镍矿山开采后，该地区矿山出货量明显受限，基本以存量库存出货为主。据统计，2017年这四家镍矿山出货量合计83万吨左右，仅占我国总进口量的2.5%，供应量影响有限。反观另一镍矿主产国印尼，自2017年初恢复镍矿出口至今，其出口配额也在持续增加，该国矿业部最新批准TOSHIDA 和INTERGRA两家矿山的镍矿出口配额，分别为195和100万湿吨。这是继去年12月Blacdspace获批300万湿吨镍矿之后，印尼政府继续新增的又一批镍矿配额。截至目前，印尼已批准配额总计2644万湿吨，另有多家企业也在积极申请配额。持续增加的出口配额不仅抵消了菲律宾市场供给收缩的缺口，更加剧了市场对2018年镍矿过剩的担忧。

下游方面，不锈钢季节性淡季下需求持续萎靡，终端采购数量有限。此轮镍价上涨并未给不锈钢价格带来相应上调，不少贸易商表示钢厂成品陆续到货，年底为了走货涨价略显力不从心。据统计，2018年1月上旬无锡地区不锈钢库存量为20.65万吨，环比增加21.1%。其中冷轧库存为12.8万吨，环比增加25%，300系冷轧库存增幅近30%，400系库存增幅25%。持续积压的库存也从侧面证实下游淡季出货难度较大，不锈钢价格跟跌不追涨的现状也就不难理解了。

与此同时，持续增加的还有电解镍库存。截至1月初，国内电解镍仓单库存4.52万吨，较元旦前增加近1.4万吨，增幅近43%；现货和保税区库存共计7.22万吨，存量也是近四个月高位；国内显隐性库存总计近12万吨，较节前增幅高达41.1%。

总体来说，虽然短期消息刺激带动镍价强势冲高，但鉴于目前供需两弱的格局，镍价高位支撑力度明显不足，回调整理也属正常。我们认为，中长期镍依然是具有潜力的有色品种。预计春节前镍价重心将有所下移，94000元/吨位置或是区间下界。建议后续关注印尼镍矿、镍铁出口情况以及美元走势对有色板块整体的波动影响。