货币政策放水一直被市场诟病，一般将物价上涨和房价飞涨都直接归结于此，有研究发现，信用创造过去二三十年里大幅膨胀，至少央行资产负债表规模在过去15年翻了10倍。但是这种情况在2015年之后被逆转，央行总资产出现了收缩，货币增速同步走低。在全球流动性收缩背景下，我国金融去杠杆压力会驱使货币增速走低成为新常态。

央行1月12日公布的数据显示，2017年M2同比增长8.2%，再创新低。改革开放以来，我国广义货币增速（M2）就没有低过10%，并且长期保持在20%以上，可见2017年货币增速到底有多低。主要原因在于债务周期见顶，企业进一步债务融资需求降低，同时金融去杠杆驱动金融机构资产负债表调整，货币创造功能被抑制。

经济增长中枢回落，新增货币需求减少。中国经济从高速增长转为中高速增长已经成为市场共识，经济规模及增速是影响货币需求函数的主要理论变量，基于交易动机、预防动机、价值贮藏动机等微观基础的货币需求，都与国民收入（GDP）密切相关。尽管近年来中国经济增速同货币增速的相关性有所减弱，但二者较高的相关性仍不容忽视。以30个季度为时间窗口，滚动测算中国名义GDP同比增速与M2同比增速的相关系数。2002—2012年，经济增速同货币增速的相关系数总体下降，甚至在2009—2013年变为负相关，2012年后，二者的相关系数又有所上升，包含2017年数据所测算的相关系数甚至达到0.5左右的水平。名义GDP同M2的增速相关系数变动，在一定程度上可以由经济货币化率的变动解释。

监管政策趋严，信用扩张被抑制。从货币供给来看，金融机构的信用扩张推动了货币存量增加。随着近期金融监管趋严、货币政策保持稳健中性，金融机构的信用扩张受到一定抑制，金融周期见顶的可能性逐渐增强。广义信贷是度量金融周期的重要变量，新增广义信贷占GDP的比重在2016年见顶，2017年出现回落，金融机构总体信用扩张的趋势性回落对M2增长中枢构成下行压力。

展望未来一段时期，防风险、降杠杆、处置僵尸企业仍是经济工作的重点，强监管与稳健中性货币政策有望持续，经济增长中枢与金融周期重新反弹的概率不大，资管新规打破刚性兑付有望形成基于风险的差别化理财收益率。货币增速回落的逻辑仍将延续，M2增速大幅回升的可能性很小。货币供应在经历了30年的高速增长后，低速增长将会成为新常态。