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严宓

上海宽投资产管理有限公司CEO、基金经理。美国密歇根大学安娜堡分校金融工程硕士。曾任中信证券北京总部投行部，有丰富的基本面分析的研发经验。于2013年开始进入量化投资行业，峰值管理规模约20亿元。在2016年取得海通证券阳光私募大赛的第三名。 2017年被中国商报社评为“2017年中国私募基金年度人物”，并得到了2016-2017年度财视中国对冲基金介甫奖“最佳女性领导人”的奖项。

精彩观点

在实盘大赛中得第一、第二名真的是碰运气的事情，但如果说是要进前十，其实只要把风控做好，再配合足够的时间，要达到并不难。

每次提起量化交易，人们总是将焦点放在量化带来的稳定收益，却忽略了它最大的优势 – 风险控制。说实话， 基于它的分散性和纪律性，量化就是一个低风险的投资，就算做得再差也是有底线的。

那量化的收益从何而来呢？答案就是市场上的非理性交易行为，越多非理性的买卖量化就越有优势。

以阿尔法超额收益为例，它的来源是从一些不理性的行为中来获得的。所以市场出现不理性的价格或者行为的时候，就是做交易的时机。

在成熟的市场，比如美国，寻找这些不合理的交易行为是非常困难的，因为机构博弈的情况已经非常严重了。相对美国，我们中国市场非理性交易行为更多,意味着阿尔法的机会。

那我们的目光是放在哪呢？做交易总是看未来的，在事件驱动的角度，一个事件的出现会让市场的价格发现机制来不及调节。所以我们需要找一些对未来有影响的事件或者政策，本质上来讲，去寻找不合理。

捕捉到不合理后，我们会竭尽全力确保策略的有效性。什么策略最容易失效？就是你搭几根线，然后用特别多的参数去形容这个行情，这种策略注定失败。

同质化的策略一定会利润收窄，但是如果你用不同的思路去做，非同质化，策略跟市场便会成低相关性，而这块利润是不会收窄的。

正因如此我们一直在人才和系统这两方面投入大量资源，对于一家以百年老店为目标的公司来说，这种投入并不浪费，因为我们的技术都会积累下来的。我们的核心竞争力在于策略开发能力，我们在2015年那个转折点上面活下来，最主要的原因也是因为有很好的策略储备。不管市场怎么样变化，我们都会以我们的量化特长尽可能地去为客户开发各种各样的专业投资工具，包括CTA、多因子、指数增强、量化套利等策略。同时，我们也会不断地做投入及开发，务求满足所有客户的需求。

资管行业就是看长运，比谁活得久，不会为了一年的盈利去省一些成本，因为现在的研发投入一定会在未来某个时间带来回报。尽管量化交易参与者有上升的趋势，我认为监管也好、品种也好，都会向一个更加适合我们的方向发展，更加的贴合我们的方向。

七禾网1、严总您好，感谢您和七禾网进行深入对话。您在2016年取得海通证券阳光私募大赛的第三名，您能够在做好风控的前提下，保持较稳定的收益，其中的主要原因是什么？

严宓：我觉得在实盘大赛中得第一、第二名真的是碰运气的事情。在没有大行情的情况，你想得到第一或第二名一般来说需要翻三到四倍，而在大行情下翻三到四倍是不够的。但是如果说是要进前十，只要把风控做好，再配上足够的时间，进前十并不难。我认为量化策略的回报长期来看还是比较稳定的，因为它本来就有杜绝人工判断的优势，拥有一个比较严格的止损机制，不管买还是卖，都是由程序事先预订好的。基于量化的分散性和纪律性，风控不应该是你担心的一个问题，做得再差也是有底线的，但收益率一般来说都是在一个中等的水平。实盘大赛一般有重量组、程序化组，程序化组的收益率一般比重量组要低好多，程序化组好像拿奖稍微容易一点。我这倒不是跟大家说以后都到程序化组去比就好了，我是想说明一件事情，就是程序化组的风控好，但它相对的收益一定是低的，你看程序化组的回撤就比重量组要小很多，这是天生的。这是因为你有一个止损和平仓的条件，所以不管你写什么样的策略、写的人再激进，风险永远都不能穿越预先定好的底线。所以你说的“做好风控前提下保持稳定收益”，其实就是量化的特性，这些都是量化的优势，但同时也是量化的缺点—收益的限制。

七禾网2、您毕业于美国密歇根大学安娜堡分校，就您的经历和体验来看，美国量化投资的发展和成熟度，和国内相比有哪些优势？

严宓：其实我觉得在量化投资这块，国内有更大的优势。今年国内量化策略有些回撤，很多人都会说，是不是因为量化在中国不适合、中国很多东西是没有办法量化的，比如政策，所以说量化不适合中国。我并不这样想，我认为量化的优势是基于非理性交易行为的数量。在美国，每年能够获得的阿尔法可能只有两到三个点，但中国过去平均三五年，至少还能获得15%以上的平均年化阿尔法，这跟市场散户比有直接的关系。中国和美国的散户比例截然不同，中国散户比例大概是在49%左右，而美国则在19%以下。本质上来说，你的阿尔法是从一些非理性的行为中来获得的，所以市场出现不理性的价格或者行为的时候，就是做交易的时机。举个例子，你觉得茅台的价值被低估了、万科的价值被低估了，你就会做进去，当这个不合理回归到合理的过程当中，其实就是获利区间，但前提是要有很多不合理。反之，在美国机构博弈已经非常严重了，我们要去寻找这些不合理相对来说比较困难。 相对美国，我们中国市场非理性交易行为更多,意味着阿尔法的机会。量化的本质不是说我要去模拟新闻、模拟政策，这些东西都不是我需要去模拟的，最重要是我要挖掘一些不合理。在事件驱动的角度，一个事件的出现会让市场的价格发现机制来不及调节。举个例子，一个减税政策会为企业未来利润带来上升空间，这个时候你可以大概估算在市盈率不变的情况之下，企业利润会上升多少比例，并在这个新闻出来的时候马上做进去。

做交易总是看未来的，所以做交易之前必须找一些对未来有影响的事件或者政策，本质上来讲，去寻找不合理。所以政策不好量化这件事情，确实是事实，但它只是你发现的不合理当中的一块而已。市场上不合理的行为很多，不光是政策，政策所产生的不合理价差，它都会随着时间很快修复过来。还有更多的不合理，它们都会在连续竞价中产生，是交易产生的不合理。比如说一些情绪造成的超买、超卖，这些东西产生不合理，要在里面获利相对来说机会更多。

基于以上的说法，我们认为量化在国内更有优势。而美国的优势在于市场上有丰富的衍生品，这是因为美国网罗了全世界最优秀的人才，包括北大、清华最优秀的人才，世界上很多的人才都聚集在那边做着复杂的衍生品设计和交易。所以我认为美国的优势在于经验、资源、衍生品以及人才，而并不像中国的国内市场优势。

七禾网3、美国的量化交易策略，和国内大部分人所使用的以分析价格和成交量的技术分析方法为主的量化策略相比，有哪些不同？

严宓：美国的交易环境跟中国截然不同，就拿期货来讲，美国允许的撤单量是非常大的，而中国的撤单量就被限制到一定频率。用一个最简单的例子来说，美国市场能做市商策略，但在国内却做不了，因为这么大的撤单量是不允许的。大多数分析价格、成交量的方法，也就是所谓的技术面，哪怕是一些统计方法，在国内外都大同小异，只是说方法的精细程度和发展思路已经有明显的分别，每家都有自己的风格。

除此之外，撤单量还会影响策略的触发点，对于股票这块，美国可以做多也可以做空。能否做空会直接对交易思路做成影响，因为你必须考虑你对手的情况，所以能做多也能做空的状态和做多、做空有成本的状态是完全不同的，影响策略的研发方向。

七禾网4、上海宽投资产管理有限公司正式注册成立于2014年12月，贵公司的产品线有期货类策略、Alpha对冲策略、指数增强策略，贵公司在这三种策略上，资金是如何分配的？是否会根据市场的变化调节分配比例？

严宓：我们会看产品的情况，比如某指数增强策略产品，可能全部资金都做指数增强。那一般来说什么情况可以做调整呢？就是一些多策略或者全天候系列的产品。一般来讲，我们会根据市场的变化在策略表现的基础上做一些调节，不会追涨杀跌。虽然说做量化有一点偏右侧，但其实它对市场的预测没有那么敏感和及时，一般来说我们不会完全根据市场的变动来调整，因为这样就是主观判断，跟量化的逻辑不相符合。

七禾网5、贵公司的期货CTA策略主要分为哪些类型？各自的主要特点是什么？

严宓：我们公司相对来说比较有名的CTA策略是在期货产品套利上。大家理解的CTA其实就是商品期货交易，是大类资产配置中不可或缺的一个配比，而期货交易上面是有分趋势及套利交易两大类。趋势策略就是在有趋势的情况下赚趋势的钱，没有趋势的时候就只能蛰伏等待了，策略的特点就是这样子。而套利跟趋势是成负相关性的，也就是说，整个市场没有特别极端行情的时候，套利策略往往能获得稳定的利润。