截至周五收盘，沪指在11连阳止步仅仅一天后，又实现连续第四天上涨，银行板块继续发力，2.8%的涨幅成推动沪指继续上扬的主力之一。

尽管年内银行板块持续上涨，一扫去年8月底以来的颓势，但其总体估值依然相对较低。在金融监管逻辑逐渐明朗以及银行盈利预期增强之际，分析师对银行业估值上行的预期也开始形成。

估值到底有多低？

天风证券分析师廖志明、林瑾璐在昨日研报中称，纵向比，银行板块PE与PB值均处于历史区间底部；与其他行业比，A股银行板块PB与PE估值均为所有板块最低；与其他主要国家银行板块估值比，PB估值处于中位偏低水平，PE估值处于主要国家最低水平。

研报写到：

纵向看，银行板块PB与PE估值均出现在2007年大牛市中。当时，A股银行板块PE（TTM）估值最高超过50倍，而PB（lf）最高则超过7倍。当前，A股银行板块1.1倍PB（lf）与8倍PE（TTM）估值均处于历史区间底部。当前板块估值存较大提升空间。

从过去5年区间来看，当前PB（lf）估值处于中位水平，PE（TTM）估值则为过去5年的较高水平。考虑到，2012年以来至2017年前上市银行资产质量持续恶化，业绩承压，估值受压制；而当前业绩处于反转上升周期，估值理应提升。

横向与A股其他板块比较，银行板块估值严重偏低。当前，A股银行板块PE与PB估值均为所有板块最低。其中，7.4倍PE（TTM）约为次低煤炭板块的一半。

A股银行板块PB估值居于主要国家中等水平。A股银行板块1.0倍PB（lf）仍低于美国银行业1.3倍PB的估值水平，处于主要国家中等水平。美国银行板块估值达1.3倍PB，ROE水平9%左右。

四大行PE估值为全球主要上市银行很低水平。全球主要上市银行PE估值平均14倍17PE，而当前A股银行板块仅为8倍PE（TTM），约为平均水平的一半。比如，加拿大皇家银行为13.1倍17PE估值，美国摩根大通银行为14.3倍17PE估值，而中国的农行则约为7.2倍。

天风证券认为，业绩改善及银行股作为核心资产的估值体系重构，将有望支撑A股银行板块估值有望回升至1.3倍PB。

哪些因素支持估值回升？

对于支撑银行业估值回升的因素，中信证券在周三的报告中做了详细解释。

中信证券分析师肖斐斐、冉宇航认为，一方面监管的推进弥补了金融系统的脆弱性，另一方面银行净资产稳定性增强，这就让银行股估值持续提升的基础形成。

在监管方面，报告写到：

监管的目标是保证不发生系统性金融风险。我们认为，监管的最终目标是实现纠偏，扭转过去较长时期内金融机构过度扩表和监管套利，降低金融系统由于过度杠杆和监管真空带来的系统脆弱性。这意味着，监管虽然是长期工作，但实际上降低了金融风险、夯实了系统风险底线。

稳中求进的监管并不会引发额外风险。“稳”针对的是存量业务，也就是监管不会增加额外风险，存量问题新老划断或过渡期设置能够有效降低短期压力；“进”针对的是增量业务，确保金融机构新业务风险收益匹配稳定。银监会近期首次明确提出“循序渐进，密切关注宏观形势和市场变化”，表明监管更加注重对市场情绪及预期变化。

监管天花板已经确立。我们根据银监会7号文整理了监管短板工作项目，尽管仍有不少文件尚待发布，但影响最大的是关于影子银行/资管新规（理财新规）的实际落地，这意味着监管天花板其实已经确立，剑指债务增长的有序收敛格局。

在净资产稳定性方面，报告写到：

市场最关注尚未最终落地的资管新规，我们认为：非标转标和回表并行不悖，中性假设下2018年理财规模降幅10%、叠加净值化影响拉低营收1%内。非标回表测算下，16家上市银行加权平均资本充足率小幅下降0.37pct至12.95%，较监管红线仍有较高安全边际。监管有利于银行理顺资产负债表扩张逻辑，增强利润恢复的可持续性，夯实银行净资产的稳定性。

报告认为，这种背景下，银行业正在发生趋势性的变化：

（1）规模扩张重“质”轻“量”，增长可靠性提升；

（2）息差企稳步入新常态，预计未来两年净息差稳定在2%；

（3）风险周期步入加速改善通道，预计2018年银行狭义风险指标不良率下降至1.53%、广义风险指标（关注+不良率）下降至4.19%，高信用成本存在下降空间，利好2018-19年业绩弹性。

中信证券最后给出如下判断：

2018年行业ROE开始企稳上行，基于ROE-PB，在业绩复合增长率5-10%、可持续ROE水平约14%的假设下，我们测算行业合理估值区间为对应2018年1.3xPB，测算空间30%以上。