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本文为浙商期货田联丰在浙商期货丽水营业部客户答谢会上题为《宏观明朗微观复杂下的衍生品投资机会》的主题演讲，由七禾网文字整理形成。

精彩观点：

我认为(GDP增速)不止6.5%，甚至高于2017年。

从全球来看，2018年经济还是非常乐观的，甚至有可能会更好。

但是微观层面，尤其是大宗商品，两极分化严重，而且会越来越严重，分化严重的原因是估值。

钢材的估值修复已经完成，并且受到供需推动的作用下，可能还能继续维持高位震荡。

镍的估值修复还有很大很大的空间。在我们对宏观经济复苏明朗的判断是正确的情况下，镍价上25000，甚至30000，完全有可能。

螺纹大概在2800-3800的范围内宽幅震荡，原油在45-55之间。

压制大宗商品整体往上走的最大因素在于农产品，2018年几乎是确定性的，很难有趋势性上涨震荡。

CPI的上涨一定要有粮食价格的上涨。

驱动整个CIB指数回升的最大推动力还是来自于工业品。

冬季虽然对汽油的需求会下降，但是取暖用油需求会上涨，冬季对原油来说也是个旺季。

我认为2018年原油价格看到80美元应该不会太意外。

债券下跌的趋势我认为不会改变。拿十年期国债收益率来看，93左右是个比较理想的做空点位。

目前经济处于低通胀，经济复苏得到稳固甚至加强的最好宏观经济状态中，全球都一样，有更美好的前景在等着我们。

2018年能赚指数是比较确定的，但是大部分人还是赚不到钱。

我最看好的是沪深300，到目前为止我还不敢看好中证500。

我们要能享受到经济高质量发展的成果，可以去买基金或者资管产品，抓住这种行情。

接下来短期原油价格可能会回落，随着夏季汽油消费旺季的来临再继续上涨，总体上升趋势还是能够保持，短期重要阻力是60月均线在66.3左右。

我认为目前汇率处于比较均衡的状态，如果美元止跌，黄金上涨动力也会减弱，现在来看黄金要明显涨破1380美元还是很又困难的，趋势性机会看不到，1200-1400震荡的概率高。

铜的估值尽管得到了部分修复，但是还有修复空间，此外铜有上涨驱动。

（2018年）整个黑色产业链里更大的机会可能出现在炉料价格，买铁矿、焦炭，抛螺纹、热卷，做空钢厂利润。

技术的进步导致（农产品）供应量的大幅增加，价格就很难上涨，这种状况在2018年基本上不会改变。

田联丰：先简单聊一下宏观，我的观点是宏观现在是非常明朗的。十九大以后，比如我们丽水，几乎没有工业，自从习大大上台后，丽水经济越来越好。因为丽水有最好的资源——绿水青山。2017年我国GDP增速大概在6.7%-6.9%，明年大部分机构预计增速会下降，大约在6.5%左右，但是我认为不止6.5%，甚至高于2017年。美国一直都很好，尤其是川普通过了税改法案后，接下去基建这块会增长迅速。2017年让人意外的是欧洲，欧元区的制造业采购经理指数能够在60以上，在2003年经济全面繁荣的时候也没到这么高过。日本从签订“广场协议”以来，1990年到2000年丢掉了经济发展的十年，从2000年到现在又快20年了，终于也爬出了“泥沼”。从全球来看，2018年经济还是非常乐观的，甚至有可能会更好。但是微观层面，尤其是大宗商品，两极分化严重，而且会越来越严重。像昨天晚上，股票、原油、黄金、农产品在涨，但是有色跌了，其中锌、铝是涨的，铜、镍是跌的。我个人觉得分化严重的原因是估值，比如钢材的估值修复已经完成，从1600最高到4500左右，历史最高价也就5100左右。在完成修复，并且受到供需推动的作用下，可能还能继续维持高位震荡。但是再启动一轮趋势性的涨势可能性不大了。再看有色金属里的镍，镍历史上最高的价格是51000，最低7500左右，现在是13000不到。螺纹钢价格最高5100，最低1164，现在3800左右，去年估值修复到最高时候快接近5000。也就是从估值的角度，镍的估值修复还有很大很大的空间。在我们对宏观经济复苏明朗的判断是正确的情况下，镍价上25000，甚至30000，完全有可能。2017年我们的判断是在经济保持温和复苏的前提下，商品宽幅震荡，螺纹大概在2800-3800的范围内宽幅震荡，原油在45-55之间震荡，铜也是宽幅震荡，但是实际比我们的预期要乐观得多，主要是因为经济表现得比我们预期得好。今年和明年，在国债价格跌到一定程度前或者美国十年期国债收益率涨到一定进程之前， 经济复苏还会延续。

接下去具体分析一些品种，从估值的角度看，中国房价实在是不低了，美国的股票又暴涨，美德日的国债最近虽然跌了一点，但是价格也不低，几乎所有资产价格都处于很高的位置。但是大宗商品价格，CIB指数历史高点在691，现在是424左右，相差超过50%，所以大宗商品估值整体还是偏低的。如果大宗商品整体涨50%，那镍要涨多少？估值确定了之后再看驱动因素，但也有压制上行的因素。压制大宗商品整体往上走的最大因素在于农产品，2018年几乎是确定性的，很难有趋势性上涨，但不排除有受天气或者突发事件造成的脉冲式上涨。这个因素也导致目前整体宏观经济处于最佳状态的最重要因素之一。现在的经济状态在复苏，并且得到稳固，同时通胀水平一直维持在很低的位置。发改委、物价局每年都把CPI目标定在3%，实际上每年2%都做不到。美联储也把他们的通胀目标定在2%，但是到现在为止也只有1.7%、1.8%。有人说通胀就是一种货币现象，印钞印得多了CPI肯定上来，但是这几年印了很多钞票但是CPI就是上不来。所以CPI的上涨一定要有粮食价格的上涨，粮食价格涨不起来的原因后面会有分析。驱动整个CIB指数回升的最大推动力还是来自于工业品，但刚公布的PPI环比增速也在回落，因为基数高了，往上走的空间也小。所以尽管环比增速在回落，但是还是有东西能推动PPI，甚至推动CIB指数，整个通胀水平缓慢回升。比如原油，布伦特原油星期四突破70美元，当天就跌了1美元下来，昨天又全都拉回去。从现在来看，天气寒冷，北方政府要求不用煤，要用天然气，我们南方主要用电，最大头还是煤电。冬季虽然对汽油的需求会下降，但是取暖用油需求会上涨，冬季对原油来说也是个旺季。这一轮美国原油价格从56美元涨到64美元了，有可能还能涨2美元左右。随着气温回暖，取暖用油的需求会下降，但是夏季的汽油用量还没起来，原油价格可能有一轮明显的回落，随着夏季消费旺季的到来，我认为2018年原油价格看到80美元应该不会太意外。原油价格的回升会推动整体CIB指数，包括膨胀水平的回升。但是CIB指数短期不一定能突破高点压力，近几年的高点在450左右，这个压制如果能突破，上方的空间就会打开。现在不管是从估值还是驱动来看，震荡回升，估值修复的趋势很难改变。所以总体来说，我对于大宗商品是持乐观判断。

再说债，很多人可能没有关注到国债期货，但其实国债期货行情很大。国债保证金交易所收2%，期货公司最多也就收3%左右。国债从最高101.6跌到现在91多，跌10块钱其实能赚很多很多，跌1块钱就有33%，10块钱就是330%，当然这是按满仓算，满仓风险太大了。如果用30%的仓位，也是能翻倍的。国债保证金是一点，还有就是当天平仓不需要手续费。现在有很多券商、基金的研究都表明，如果中国的国债收益率突破4%，会对其他资产价格造成翻天覆地的影响，构成致命的打击。但我不这么看，现在市场的利率还是被人为压低了，还不到4%，一年期基准利率加CPI比GDP略低一点这是比较合理的。从现在来看，债券下跌的趋势我认为不会改变。当然我们刚刚也分析了，由于CPI很难快速回升，所以债券价格的下跌速度可能也会收到限制，呈缓慢下跌走势，现在如果有反弹的话可以考虑空一点，中短线的波段操作会好一些。最近拿十年期国债收益率来看，93左右是个比较理想的做空点位。刚才提到很多经济学家认为，国债收益率破4%，国开行的新发债收益率破5%了，说明资金太紧张了，会对经济造成打击，经济危机又来了。但是我认为我们不用担心，资金价格上涨国债价格下跌是因为经济在好转，而且市场对经济的未来也是持有乐观预期。美国的新债王说美国的十年期国债收益率能涨到5%、6%，我认为在我有生之年都不一定能看到，甚至永远都看不到。美国的通胀水平到5%、6%，那GDP估计要达到10%，这是不可能的。美国国债收益率现在是接近2.6%，如果美上3%并且明显往上走的话，那时才是通胀，会对经济产生比较大的影响，对居民、企业来说，资金成本可能会对生活、业绩构成一定压力。从这个角度来看，我们的判断是目前经济处于低通胀，经济复苏得到稳固甚至加强的最好宏观经济状态中，全球都一样，有更美好的前景在等着我们。就大宗商品来说，中国的“一带一路”推进得越来越顺畅。马来西亚马上要修一条总投资为250亿左右的高铁，这条高铁单单钢铁就需要200万吨。美国川普2017年完成税改后，说现在该是重建美国的时候了。美国的火车、地铁、机场、高速公路都非常破旧，需要重建，交通部长说是月底要公布基建计划，这些都是迟早的事情。德国的基建也是很差，这么多年来一直都没重建。还有印度，经济不错，人口结构也很好，中国已经进入人口老龄化的社会了，印度年轻人的比例还很大，他们目前的基础设施还比不上我们八十年代，想当年我们建设用了多少钢材、水泥、铜、沥青。东南亚的进展会更快，尤其是中国的制造业在向东南亚转移，像越南现在热火朝天的建设相当于中国的八十年代，经济蓬勃发展之后就必然需要基础设施建设。马来西亚、印尼、菲律宾，这些地方经济都表现得非常不错，跟印度一样都有一个中国现在没有的优势，就是人口结构。这几块加起来的话就会推动整个大宗商品、经济处于越来越好的轨道中。经济好转，国债价格自然就会下跌，利率水平自然会提高。

再来看股票，股票去年指数涨了30%。我买的都是二线蓝筹，没买一线蓝筹，但是去年哪怕买马钢都有翻倍的机会。我们发现2017年指数虽然涨了30%以上，但是很多人都亏钱，涨的都是央企，越大越好，普通散户喜欢的股票都跌得很惨，2018年这个格局应该不会改变。也就是说2018年能赚指数是比较确定的，但是大部分人还是赚不到钱。从股指来看，美国股指不断创新高，大摩在去年底预测2018年涨幅，结果几天时间已经到了。国内沪深300指数2015年高点是5000多，现在是4000多，离最高点还有1000多点。二线蓝筹10倍市盈率的股票还有很多。有券商说，在港股化时代下，中国好的股票会涨得停不下来，比如茅台，稍有回调就还有人进去，而差的股票会无人问津。现在同样是从估值的角度，比如工行、马钢，如果能回下来应该还有机会，但是它们的估值已经得到修复了，哪怕还往上走的话空间也有限了，因为在估值修复后资金可能会转移，转移到二线蓝筹上。据我们的观察来看，股票板块之间的切换现在在进行之中，这几个星期我们可以看到几个二线蓝筹也在动起来，如果这个切换在2018年能够完成的话，我最看好的是沪深300。到目前为止我还不敢看好中证500，这里还是有很多招摇撞骗的上市公司，证监会在努力改变这样的状况。尽管现在新股发行速度在下降，但是直接提高融资比重这个政策是不会改变的，以后新股发行速度还是有可能加快的，加快了之后对中小板来说是加快供给，对整体价格也是有打击的。总体来说，我们2018年是非常看好股指的，但是有可能赚了指数赔了钱，可以做股指期货。但是现在股指期货还有一定限制，交易成本太高。我们认为这个情况今年有可能改变，我们个人投资者可能还是高保证金、高平今仓手续费、高持仓手术限制，但是对专业机构投资者可能会完全放开。我们要能享受到经济高质量发展的成果，可以去买基金或者资管产品，抓住这种行情。单纯从做股票这个角度来说，都需要非常专业的知识，去公司调研，对个人投资者来说难度还是很高的。

接下来看商品，刚才也说了很多了。原油，受OPEC、供给侧改革的影响，从最近的40美元左右涨到60多美元了。供给侧改革导致了全球原油库存的下降，美国的原油库存已经降到5年库存均值以下了，从现在来看延续的可能性比较大，但是接下去的走势会更加复杂。现在欧佩克国家有声音传出来说已经很满意了，包括俄罗斯，可能会增加原油产出，提前退出减产计划。此外，美国、巴西可能会增加原油产量，昨天公布美国钻井数量增加十口。所以接下来短期原油价格可能会回落，随着夏季汽油消费旺季的来临再继续上涨，总体上升趋势还是能够保持，短期重要阻力是60月均线在66.3左右。

黄金最近不声不响地也涨了很多，黄金的需求现在其实很一般。SPDR的黄金持有量最近一直在下降，从去年最高是850吨左右，降到现在只有830吨左右。最近这两个月黄金的上涨我认为是受美元持续下跌的影响。美元跌的最主要原因是欧元涨了，欧元涨是因为欧元区的经济表现得非常出色，但是我认为欧元还能往上涨的空间也是有限的。像韩元、日元的上涨也使得韩国、日本的政府受不了了，从政策层面来说，欧元区也可能对汇率进行一些干预。我认为目前汇率处于比较均衡的状态。美元指数在90左右，哪怕跌破90，应该也不会跌得太厉害。如果美元止跌，黄金上涨动力也会减弱，现在来看黄金要明显涨破1380美元还是很又困难的，趋势性机会看不到，1200-1400震荡的概率高。

再说铜，刚完成了连续15根阳线出现了回调，阻力在7250-7300之间。铜的估值尽管得到了部分修复，但是还有修复空间。此外铜有上涨驱动，一是因为前几年价格比较低，新增投资比较少，矿石比较少，尤其是智利矿石品位下降，石头里的含铜量下降，导致现在矿石供应紧张。去年的铜精矿加工费应该是97.5，2018年的加工费只有82.5，这说明很多铜矿冶炼厂为了拿到铁矿石加工，他们愿意得到比较低的价格。二是国内废料进口，废铜供给受到影响。三是电动车和基建，电动车2017年的全球消费量是100万辆，中国消费了50万量。2018年工信部的预计是至少增长40%，更远一点有人预测，到2030年还是2025年，全球电动车的产销量能达到1亿辆，相当于100倍。电动车里的铜、镍量很大，所以需求非常稳。经过近几天的回调，我觉得铜在这个月月底可能有一次比较好的买入机会，开春之后会有一轮主升浪出来。现在要看的是7300左右的阻力能不能有效突破，有效突破后再轻松上10%到8000。很多国内投行已经在喊要创新高了，历史最高是在10190，也就是还能涨50%，但是到底最终能不能涨这么高还需要靠供需评估。简单提一下镍，估值太低，原因是技术的进步导致成本下降。镍的驱动一是环保，供应端国外菲律宾、印尼的环保政策，国内镍铁生产企业的环保政策，像山东2017年已经关闭了好几家镍铁生产企业了。另一个驱动是电动车的需求，一辆电动车里用16公斤镍。以前都用钴这种小金属，后来价格涨了很多，就用硫酸镍来替代。所以对于镍价我也是非常乐观的。

黑色刚才基本上也讲了，黑色刚才基本上也讲了，受消费淡季、库存累积影响，价格出现回落，但是2018年如果钢价能维持在3500以上，钢厂利润就还能维持1000左右的高位，铁矿石、焦炭炉料的需求一定会增加，整个黑色产业链里更大的机会可能出现在炉料价格，买铁矿、焦炭，抛螺纹、热卷，做空钢厂利润。这段时间我们可以看到钢材价格从最高点下来已经跌了很多了，但是铁矿石没怎么跌。

还有一个有潜力，但仍不是很确定的品种就是胶。胶的国内库存太大了，估值低，价格怎么起都起不来，但是估值低说明安全边际比较高。再看驱动，一个确定的驱动是原油价格上涨会导致合成胶价格的上涨。另一个驱动是泰国据说要进行橡胶行业的供给侧改革，如果能够执行的话，胶价上20000是轻轻松松的。有急跌的时候就进场试单，价格上不去就出场，多试几次，万一有一把行情抓住了，赚得就非常舒服了。

最后看农产品，农产品价格怎么涨都涨不了。今年国内涨得比较好的是玉米，涨了30%。我们知道玉米的基本面是很差很差的，国内库存有4、5亿吨。价格上涨说明基本面最差的时候已经过去了，加上一些政策因素，导致它的估值出现修复。其他农产品大豆、小麦、大米、白糖价格都涨不上去。从数据上看我们可以发现产量、库存很高，是因为各种各样技术的进步，我们不用太担心自然灾害对我们的粮食产量造成影响。如果出现非常严重的自然灾害，可能会在市场心理上产生一定脉冲作用。技术的进步导致供应量的大幅增加，价格就很难上涨，这种状况在2018年基本上不会改变。

虽然2018年我们的判断是商品整体上涨，但是从内部来看，有些品种相对乐观、有些品种是看空的，分化特别严重。这时就需要我们对每个品种分析得更透彻和仔细，未来赚钱靠自己一个人是越来越难，我们必须通过合作、分享去把握住一些交易机会。谢谢大家。