提要

全球经济企稳回升态势未变，加之后期基本面继续改善为铜价提供支撑，预计铜价重心将继续上移。

图为CFTC铜非商业持仓

近期，LME铜库存激增近10万吨，库存回升对铜期价形成较大压力，加之国内春节临近，下游消费端表现疲软，铜价呈现回调态势。但鉴于全球经济整体向好态势未变，基本面供需结构继续改善，资金做多意愿较强，预计铜价回调幅度有限，重心将继续上移。

全球经济向好预期未变

美国方面，GDP增速呈现稳步上升。去年三季度GDP已达2.33%，而去年同期仅为1.52%，虽然去年四季度实际GDP增长2.6%，环比有所回落，但伴随着美国税改落地，中长期将为美国带来新的投资及消费需求。此外，美国失业率持续降低进一步佐证其经济运行依然强势，去年12月失业率已下降至4.1%，为2017年来的低位。

通胀继续回升，美国去年12月CPI已达2.1%，超过美联储2%的加息目标位。与此同时，PMI指数呈现持续扩张态势，去年12月ISM制造业PMI指数达到59.7，反映出其工业活动运行保持较强态势，这为铜市终端需求带来提振。

欧洲方面，经济呈现进一步复苏。制造业PMI指数持续扩张，欧元区去年12月PMI为60.6，创1997年有纪录以来最高水平。2017年初至今，欧元兑美元从1上涨至1.24，欧元走强的背后反映出市场对欧洲经济前景充满信心。此外，欧央行已准备逐步退出QE以应对经济复苏。

我国稳中向好的发展态势未变。国家统计局公布的数据显示，去年12月官方制造业PMI为51.6，制造业指数亦持续处于扩张区间。2017年我国GDP同比增长6.9%，实现2010年来首次提速，规模以上工业增加值同比实际增幅达6.6%，高于其年初目标的6%。

世界货币基金组织在最新报告中将2018年和2019年全球经济增长预测均上调0.2%至3.9%，反映出全球经济增长势头未变。目前，主要经济体经济数据均显示出世界经济温和复苏，这为铜价中长期走高奠定坚实的基础。

供应端呈收紧态势

铜供需结构继续改善。铜陵有色与自由港2018年铜精矿加工费定为TC（粗炼费）82.25美元/吨和RC（精炼费）8.225美分/磅，较2017年大幅下滑11.08%，这进一步佐证了铜矿供应逐步收紧的事实。此外，2018年矿山扰动频发，2018年智利各大铜矿将与32个工会谈判薪酬合同，全球约20%的铜矿供应将受到影响。与此同时，废铜政策逐步落地，近期2018年前三批建议批准的限制进口类申请明细表公布，其审批量急剧减少，这必然加大国内精铜的使用，对铜价形成利好支撑。

净多持仓保持较高水平

CFTC非商业持仓呈现净多头状态，截至1月23日，COMEX1号铜非商业持仓数据显示，非商业多头持仓为134151手，较前一周减少44124手，非商业空头持仓82116手，较前一周增加4707手，净多头持仓52035手，较前一周减少9131手。投机资金已连续60多周维持净多状态，反映出资金对铜价看多氛围依然浓厚，但需保持谨慎态度，若多头出现大量获利了结，铜价进一步回调压力将加大。 

不宜过分看空铜价

铜现货方面，Wind数据显示，截至1月26日，LME铜库存较前一周激增97475吨至309125吨，近期LME铜库存大幅回升对铜价形成压力。截至1月26日，LME铜升贴水为-42.5美元/吨，自1月初至今，LME铜贴水幅度维持在40美元/吨左右。国内方面，近期铜现货维持小幅贴水状态。总体而言，短期下游消费端运行偏弱对铜价形成拖累。

综上所述，短期现货端呈现偏空格局对铜价形成拖累，但鉴于全球经济企稳回升态势未变，加之后期基本面继续改善为铜价形成支撑，不宜过分看空铜价，投资者可考虑中线逢低布局多单。